塑料软包龙头，永新稳定向上

评级及分析师信息 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 买入首次覆盖 主要观点: ►我们为什么看好永新股份？ 永新股份成立于1992年，是深耕塑料软包装行业超30年的龙头企业。公司以彩印复合包装材料产品为核心，纵向一体化布局塑料软包装薄膜、油墨、真空镀铝包装材料配套产品，降本增效成效显著。公司2017-2022年均营收和归母净利润复合增长率分别为10.47%/12.11%,业绩持续稳定增长；同时，公司自2004年上市以来已实施现金分红18次，期间累计现金分红达19.78亿 元，对应分红率为69.73%，具备优质稳定的长期投资属性。我们认为，随着疫情防控进入全面放开时期，短期下游消费需求复苏叠加成本下行将带来公司业绩的提速；中长期来看，公司凭借综合竞争优势，在塑料软包行业的份额有望持续提升，同时公司加速进军千亿级薄膜市场有望打开第二增长曲线，实现持续稳健增长。 股票代码： 002014 9.65/5.79 55.31 54.26 600.86 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 分析判断：► 行业前景广阔，格局向好，永新优势突出 我国塑料软包装行业下游主要为各类消费品，预计市场规模至2023年达143亿美元，对应2020-2023年CAGR为4.87%，占塑料包装整体市场规模占比仅为22%，未来提升空间较大；2020年我国塑料包装行业CR5为6.26%，行业内中小企业众多，竞争较激烈，市场集中度较低；随着限塑令相关环保政策的出台，产品要求趋严加速出清中小企业落后产能，市场份额逐渐向龙头企业靠拢；永新股份凭借技术积累、产品创新、优质服务、产业链一体化布局等综合竞争优势位于行业第一梯队，有望抢占市场更多份额。 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 研究助理：宋姝旺 ► 消费复苏确定性强，公司业绩有望向上 邮箱：songsw@hx168.com.cn 根据国家税务局增值税发票数据显示，2023年春节假期全国消费相关行业收入同比增长12.2%；其中，粮油食品等生活必需品销售收入同比增长31.5%，酒水饮料销售收入同比增长18.7%。公司下游客户主要以食品、医药、日化行业为主，行业刚需强而具备较好的风险防御属性，随着居民外出消费意愿显著提高，消费行为逐渐转向存花并举，永新有望受益于消费复苏的短期催化迎来业绩加速。 相关研究 ► 原材料价格回落，盈利能力未来向好 原材料长期占公司营业成本77%以上，原材料中石油的价格波动对公司成本端的影响较大；2021年国际原油价格的较大涨幅（+57.94%）拖累了公司整体的毛利率和利润增速，而2022年WTI原油价格增速已较大放缓（+5.49%），期间从最高123.70美元/桶跌至最低71.02美元/桶，回落幅度高达42.59%，下降趋势明显；随着国际原油价格的下行，公司成本端压力逐渐减小，利于公司盈利能力进一步提升。 ► 产能持续扩张，薄膜业务蓄势待发 公司当前总共拥有彩印复合包装材料产能约13万吨，塑料软包装薄膜产能约10万吨，油墨产能约2万吨，产能充足且后续在建项目陆续投产也将进一步释放更多产能。随着软包装回收再利用的推广,BOPE等单一材料包装成为行业发展趋势，公司通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，拥有丰富的膜类产品，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。公司年产33000吨新型BOPE/BOPP环保薄膜材料于2022年12月正式投产，进军千亿级薄膜市场的步伐逐渐加快，薄膜业务的后续表现值得期待。 投资建议： 我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出。短期公司有望受益于疫情管控转向后的消费复苏以及成本下行迎来业绩加速；未来随着产能扩张、纵向一体化策略降本增效以及薄膜业务逐渐放量推动公司业绩实现稳定增长。我们预计 2023/2024/2025年公司的营收分别为38.16/43.57/49.99亿元，EPS分别为0.69/0.79/0.91元，对应2023年3月10日的收盘价9.03元/股，PE分别为13.11/11.38/9.89X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。 1.永新速览：塑料软包装龙头，综合实力突出 1.1.彩印包装业务为核心，薄膜业务发展迅速 永新主要生产经营彩印复合软包装材料、真空镀膜、多功能薄膜、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等高新技术产品，主要产品广泛应用于食品、日化、医药等必须消费品领域；公司精耕塑料软包装行业近30年，构建了以彩印包装业务为中心，自产自用率较高的塑料软包装薄膜、镀铝包装材料、石墨业务为两端的纵向一体化发展策略；同时，公司凭借技术积累、产品创新、优质服务等综合竞争优势被国内众多快速消费品所认同，下游客户包括百事、雀巢、亿滋、高露洁、伊利、太太乐、徐福记、三九和P&G等知名品牌，市场地位受认可度较高。 除此之外，公司稳主业的同时，积极拓展新业务、新市场。公司奶酪包装成功拓展应用，特种薄膜业务持续稳健扩张，而国际贸易继续突破覆盖软包装、膜材料、油墨等业务，为未来公司营收持续增长保驾护航。 1.2.持股计划激发员工活力，稳定高分红积极回馈投资者 公司股权结构较为稳定，大股东为黄山供销社。截至2022年，公司第一大股东为黄山永佳投资有限公司，持股比例为31.28%。公司实际控制人为黄山市供销合作社联合社。公司第二大股东为奥瑞金科技股份有限公司，其100%控股北京奥瑞金包装有限公司，两者合计共持有公司23.86%股份。 员工持股计划彰显公司未来发展信心。公司2020年6月通过两项员工股票激励项目；其中，2020年限制性股票计划考核目标为：以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于13.00%/27.69%/44.29%，受予价格为4.44元/股；第一期员工持股计划考核目标为：以2019年净利润为基数，2020-2021年净利润增长率分别不低于13.00%/27.69%，受让价格为4.44元/股。公司当前已成功完成了2020年和2021年业绩考核目标。 长期稳定高分红，与股东共享发展成果。公司自2004年上市以来已实施现金分红18次，期间累计现金分红达19.78亿元，对应分红率为69.73%；2021年公司累计现金分红为2.55亿元，对应分红率高达80.78%；2016-2021年公司期间股息率均保持在4%以上（以2021年12月30日收盘价为计算基础）。根据最新发布的2022年业绩公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），共派发现金红利2.45亿元，对应分红率为67.52%，以较高的分红比例持续回馈广大投资者，彰显稳定、优质的标的属性。 1.3.财务表现稳健，营收结构不断优化 公司2017-2022年均营收和归母净利润复合增长率分别为10.47%/12.11%,整体表现较为稳健。细分来看，2021年公司收入和归母净利润分别为30.24/3.16亿元，分别同比增长了10.45%/4.25%；2022年公司收入和归母净利润分别为33.04/3.63亿元，分别同比增长了9.27%/14.85%。 受益于广州永新年产4000吨彩印复合软包装材料项目建成投产以及国内疫情2020-2021年期间得到较好的控制，线下生产活动有序得以恢复，占营收比例较高的彩印复合包装材料和塑料软包装薄膜业务的实现较快增长，推动公司2021年营收增速保持稳健向上， 而受制于上游原材料价格的上涨（2021年原油价格涨幅高达57.94%），公司2021年毛利率下降2.12pct，利润端略承压；随着公司2022年产4000吨柔印复合无溶剂包装材料项目、年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目陆续建成投产等各产能事项扩张顺利叠加下游消费端刚需属性强，公司2022年在整体环境不利情况下营收依旧实现稳健的增长态势，我们认为主要是由于公司稳定的供应链管理获得到更多的市场份额；而受制于2022年初俄乌战争爆发的影响，国际原油价格快速走高后，长期保持高位震荡，成本端仍存在一定压力，公司充分发挥产业链配套优势，较好的分散了原材料价格波动的风险，2022年毛利率同比仅下降了0.04pct；公司通过推进MES系统，精细化生产过程管控，降本提效，期间费用率同比下降了0.62pct，费用管控良好，公司2022年盈利能力实现双位数高增长。我们认为随着原油价格整体呈现下降趋势（2022年原油价格最高回落幅度达42.59%）以及国内疫情防控全面放开后下游消费需求迎来修复，2023年公司业绩有望实现较快增长。 从业务结构来看，公司主要收入来源为其彩印复合包装材料，营收占比常年超过75%；随着公司营收结构的不断优化，公司彩印业务营收占比呈现下降趋势，而薄膜业务逐渐放量，营收占比逐年上升，对公司营收贡献日益增强，公司凭借常年的技术积累和优异的产品质量与服务，不断赢得市场的认可（如新型可回收牙膏用塑料薄膜项目顺利通过客户高露洁技术认证），未来有望打开千亿级薄膜市场，成为公司新的增长曲线。同时，公司国际业务在产业链优势的支持下拓展顺利，海外市场营收占比呈现向上增长趋势，2022年首次突破10%，公司通过跨国客户参与全球市场竞争的战略取得积极成效，有利于公司加速进军国际市场，进一步提升公司市场地位。 与其他同行企业相比，公司ROE常年高于紫江企业，2017年-2022年均保持在11%以上，表现出公司盈利能力和股东回报率高于行业水准，表现优异；同时，公司2017-2022年资产负债率保持在40%以下，风险把控较好，为持续稳定分红回馈广大投资者创造了良好的财务条件。 2.塑料包装受益消费复苏，龙头公司强者恒强 2.1.软包装行业具有较大的增长空间，份额向优势龙头集中 我国塑料包装行业产业链主要分为上游的材料加工、中游的制造供应商以及下游的应用消费领域。公司处于中游细分中的软包装制造商（另一大细分为硬包装制造）。 从行业规模来看，受益于我国城镇化水平的不断提高和居民消费水平的升级，中国塑料包装行业市场规模呈现稳定向上增长趋势，2021年其市场规模为589亿美元，预计市场规模至2023年为641亿美元，2020-2023年CAGR可达4.36%。从中游细分行业来看，中国软包装行业市场规模跟随我国经济的不断发展，实现逐年向上，2022年市场规模为136亿美元，预计市场规模至2023年为143亿美元，2020-2023年CAGR可为4.87%，其增速高于整体塑料包装行业；同时，当前中国塑料软包装行业市场规模占中国塑料包装行业市场规模比例较小，约为22%，未来可提升空间较大。我们预计随着疫后消费进一步复苏和增长，有望进一步带动我国塑料包装行业市场规模实现向上增长，行业龙头企业将拥有更多的发展空间。 2.2.限塑令加速行业整合，公司位于行业第一梯队 从塑料软包装行业历年产量来看，受益于下游消费链端刚性属性强，受疫情影响有限，整体行业产量较为稳定，且逐年向上增长趋势明显，预计2022年中国塑料软包装行业产量将达到836.2万吨，对应2015-2022年均复合增长率为3.67%。 随着环保标准的日益严苛，国家相继出台碳中和、限塑令等法规政策，明确要求各地商务主管部门准备把握不同塑料用品在实施区域、时间节点等具体禁塑限塑要求（《固废法》）以及鼓励和引导减少使用、积极回收塑料凳一次性塑料制品，推广应用可循环、易回收、可降解的替代品（《商务领域一次性塑料制品使用、回收报告办法（试行）》；未来塑料包装产品将朝着环保化、功能化、轻量化、可循环、易回收的方向发展，这对行业内相关企业的技术，资金，产品