策略周观点：海外避险情绪升温，A股短期承压但有支撑
2023年03月12日 海外避险情绪升温，A股短期承压但有支撑 —策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《TMT和中字头领涨背后的逻辑》2023-03-05 2、《外部扰动震荡加剧，开工行情防御为主》2023-02-26 3、《A股春躁近尾声，两会后成长占优》2023-02-19 ▌ 核心要点 本周海外紧缩交易再起叠加风险事件发酵、国内两会政策偏稳加上需求偏弱，A股连续回调。下周重点关注海外风险释放情况，短期依旧承压，但A股四重支撑犹存，等待4月破局。长期政策重心偏向科技产业，继续关注数字经济和国企改革两大主线。 ▌ 内外扰动叠加，A股震荡蓄势待破局 海外：前半周鲍威尔听证会再放鹰，预计加息节奏更快终端利率更高。后半周硅谷银行突发破产，流动性风险加速蔓延，避险情绪大幅升温，全球股市集体下挫。 国内：换届之年两会以稳为主，政策组合未超预期。CPI大幅回落，需求依旧偏弱。 下周重点关注海外风险释放情况，短期A股依旧承压，但预计回调空间有限，主要有政策（两会后仍有政策期待）、经济（社融总量和结构均有改善）、资金（海外加息预期降温，国内降准空间打开）和估值（调整后处于均值偏低水平）四重支撑。 等待催化破局，关注3月22日FOMC的加息点阵图指引和4月一季度政治局会议政策动向。 ▌ 本次两会期间政策有何指引？ 第9次国务院机构改革主要是凸显科技创新和安全发展：科技创新方面，重新组建科学技术部，精简科技部门，加强科学研究的专门性，让科学技术部门能专注于基础研究和科技创新。安全发展方面，第一个部分是金融安全，第二个部分是数据安全。 “部长通道”首场采访部委近三年以来首次变更，科技产业成为政策重心。 ▌ 关注两条主线：数字经济和国企改革 关注数字经济三大主线： 1）数字新基建（信创、IDC、工业互联网、人工智能、云计算）； 2）数据要素市场化（运营商、数据交易、数据安全）； 3）产业数字化（智慧城市、数字医疗、数字农业等）。 把握央国企三大方向： -20-15-10-50510(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 1）央国企率高和估值折价严重的建筑建材、建筑装饰、交运和通信； 2）国企改革+数字经济主线：国资云、数字交易所等； 3）国企改革+产业安全主线：国产替代（半导体材料与设备、工业母机、机器人）、能源安全（新能源新技术）、资源安全（战略资源）。 ▌ 风险提示 （1）海外银行破产风险 （2）美联储超预期加息 （3）政策不及预期 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 内外扰动叠加，A股震荡蓄势待破局 ....................................................... 4 2、 本次两会期间政策有何指引？ ............................................................. 5 3、 继续关注两条主线：国企改革和数字产业 ................................................... 9 4、 市场复盘：宽基指数和行业大幅下行 ....................................................... 9 5、 情绪总览：外围风险发酵，内外资金收敛 ................................................... 12 5.1、 交投活跃度：成交小幅下行 ........................................................ 12 5.2、 恐慌：海外风险事件大幅拉升VIX指数 .............................................. 13 5.3、 内资：融资交易小幅回暖 .......................................................... 13 5.4、 外资：海外风险升温，外资宽幅净流出 .............................................. 14 6、 资金行业选择：电子获新共识 ............................................................. 15 7、 风险提示............................................................................... 16 图表目录 图表1：两会后指数调整，成长较优（涨跌幅：%） .......................................... 5 图表2：近十年两会产业政策重心 ......................................................... 6 图表3：两会政策对于A股行业主线有明显的引导作用 ....................................... 6 图表4：国务院9次机构改革 ............................................................. 7 图表5：国务院机构改革概览 ............................................................. 7 图表6：历年首场“部长通道” ........................................................... 8 图表7：宽基指数涨跌幅（%） ............................................................ 10 图表8：申万行业涨跌幅（%） ............................................................ 10 图表9：行业估值水平 ................................................................... 11 图表10：PE&PB静态估值 ................................................................ 11 图表11：交易情绪总览 .................................................................. 12 图表12：活跃度、换手率均小幅下降 ...................................................... 12 图表13：50隐波小幅上升 ............................................................... 13 图表14：VIX指数大幅抬升 .............................................................. 13 图表15：融资余额增加 .................................................................. 13 图表16：融资交易占比小幅增加 .......................................................... 13 图表17：偏股型基金新发规模小幅减少 .................................................... 14 图表18：偏股型基金可用现金宽幅减少 .................................................... 14 图表19：ETF净流入规模大幅走低(亿元) ................................................... 14 图表20：北上资金宽幅净流出 ............................................................ 15 图表21：内外资分歧与共识 .............................................................. 16 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 内外扰动叠加，A股震荡蓄势待破局 本周海外紧缩交易再起叠加风险事件发酵、国内两会政策偏稳加上需求偏弱，A股连续回调，出现五连跌。 海外：前半周鲍威尔听证会再放鹰，预计加息节奏更快终端利率更高。鲍威尔国情发言强调通胀韧性超预期，暗示加息点阵图终点高于12月；受此鹰派言论助推，市场先行定价3月加息50BP概率已升至70%，市场重回紧缩交易。 后半周硅谷银行突发破产，流动性风险加速蔓延，避险情绪大幅升温，全球股市集体下挫。美国硅谷银行在48小时内历经股价暴跌、提款挤兑到突发破产，成为美国历史上第二大规模倒闭的银行，也是2008年以来最大的金融倒闭案。硅谷银行事件作为突发事件，有其特殊性：资金端客户多为对利率最敏感的VC机构以及初创公司服务，从去年美联储激进加息后就开始密集取款，导致硅谷银行存款停滞、现金流紧张。资产端主要集中在MBS和美国国债，利率陡峭上行，债券投资大幅缩水。结果就出现了明显的错配风险，风险敞口暴露引发挤兑破产。市场恐慌情绪还在蔓延，但鉴于硅谷银行的独立性和联邦政府的及时应对，流动性风险不至于发展到债务危机和金融危机。 国内：换届之年两会以稳为主，政策组合未超预期。CPI大幅回落，需求依旧偏弱。今年政府工作报告的宏观组合偏稳：GDP目标5%左右、赤字率3%、货币结构性宽松，质升量稳，特别是GDP目标落在市场预期的下限，短期对市场情绪再生扰动。另外2月CPI和核心CPI出现超预期回落。除了春节错月、猪价拖累外，更多是节后消费需求回落，导致疫后服务价格跌幅高于季节性水平。通胀数据指向疫后报复性消费退潮后，消费恢复动能偏弱，经济更多是弱修复。高频数据同样指向节后修复存在结构性分化，生产好于消费。消费持续回暖需等待经济基本面逐步改善，亟待促消费政策的进一步加码。 两会后政策预期短期兑现，市场震荡蓄势。通过我们对于近十年两会前后市场情况的复盘可以发现，会前上涨会后调整的概率较高，此次两会前后市场表现与历史相近。两会期间市场调整的主要原因是两会前押注政策预期的部分资金获利离场，这一点从行业结构可以看出，前期政策预期较高的数字经济预期兑现，TMT行业高位回调。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表1：两会后指数调整，成长较优（涨跌幅：%） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 下周重点关注海外风险释放情况，短期A股依旧承压，但预计回调空间有限，四重支撑犹存。 一是政策支撑，关注下周一（3月13日）新总理首场记者会释放的政策信号。两会后仍有政策期待，特别是消费相关部署。 二是经济支撑，2月社融总量和结构均有改善，信贷连续两月大超预期，M2再创新高，经济修复还在延续，内生动能逐步积聚。 三是资金支撑，海外加息预期降温，2月美
