游戏业务稳健增长，《蛋仔派对》持续畅销

网易-S 09999.HK 公司研究 | 季报点评：22Q4公司营业收入254亿，同比增长4.0%，环比增长3.8%。游戏和相关增值服务以及云音乐的稳健发展是公司增量收入的主要贡献来源。22Q4公司毛利率52.24%，同比减少0.76pp，环比减少4.03pp。公司Non-GAAP归母净利润为48.1亿，同比减少27.1%，环比减少35.6%。游戏业务表现良好，存量游戏《梦幻西游》、《永劫无间》等表现稳健，《蛋仔派对》市场反响强烈。23年《永劫无间》手游、《逆水寒》手游等精品预期陆续上新带来增量。云音乐成本端优化显著，推动公司利润率提升。我们预测公司23/24/25年归母净利润为254/304/345亿元（原23/24值为201/231，因云音乐和有道净利润超预期调高盈利预测），EPS为7.75/9.24/10.49。采用SOTP估值，给予目标价127.20人民币/137.80港元，维持“买入”评级。