新时代传媒行业深度报告：内生增长动力+核心优质资产，传媒板块反转可期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年01月23日 传媒行业 内生增长动力+核心优质资产，传媒板块反转可期 ——新时代传媒行业深度报告 行业深度研究 传媒行业的核心资产是人，消费场景依赖消费终端 人是传媒板块的核心资产，具体跟踪是人均产值和消费时长。人的价值越来越大，行业的产品附加值越来越高，这是传媒行业具有的长期逻辑的内生增长动力。 传媒行业内生增长可持续，距离天花板尚有较远距离 传媒行业内生增长大于A股。2017年传媒板块人均产值前三季度增长大概在13%左右，这与过去十年人均产值的平均增速相当——对比A股的增长是4%。 产值是供给端，消费时长是需求端。消费时长增长推动行业产值的增加，一方面是量的增加，另一方面价格同时上涨。我们认为消费时长及其可变现能力都在向好。 消费滞后于设备，但增速高于设备增速。过去五年网民总消费人数增加大约5%，但传媒相关网站和软件消费时长增长约10%，手机端增加约10-15%，高于预期。 我国的传媒行业不仅是一个长期成长性行业，且行业的天花板还有段距离。从就业人数，人均产值等方面与美日韩相比，我国整个传媒板块人均产值40万，行业人均33万，韩国人均22万美金，美国预计也高过30万美金，成长空间仍较大。 未来行业至少三年仍然处于黄金期 2017年1~9月板块实现营业收入同比增速为11.7%，剔除乐视网整体行业业绩增速与上半年大体相当，即16.7%。 《“十三五”时期文化发展改革规划纲要》中提出“十三五”末文化产业成为国民经济支柱性产业。文化产业占GDP的比重将继续提高到2020年的5% 。 行业估值水平处在历史较低位臵 横向：经过2年多调整，大部分公司特别是龙头公司的估值已回到20—30倍。 纵向：同其它TMT比较，传媒30倍、计算机60倍、电子41倍、通信85倍。 投资建议：步步为营，从布局龙头开始 市场蓝筹行情趋势没有改变，但是市场风险偏好有所提高。传媒板块估值持续消化已回到底部区间，部分细分领域已经呈现了较高的性价比。 我们认为，当前投资可以主要布局：1）图书、图片等IP运营公司，受益于版权付费市场的迅猛发展，业绩具有高成长的潜力；2）电影行业龙头公司，电影票房和口碑超预期；3）游戏、影视剧、广告等行业的龙头公司，业绩确定性最高、估值相对较低。 风险提示：业绩不及预期，市场系统性风险，政策变化。 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 EPS PE 投资 代码 名称 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 300251.SZ 光线传媒 0.25 0.30 0.36 45.4 37.8 31.5 推荐 002624.SZ 完美世界 0.96 1.13 1.39 33.3 28.3 23.0 推荐 002027.SZ 分众传媒 0.36 0.44 0.52 38.9 31.86 27.0 强烈推荐 000681.SZ 视觉中国 0.31 0.44 0.58 61.9 43.6 33.1 强烈推荐 603096.SH 新经典 1.52 2.21 2.8 40.5 27.9 22.0 强烈推荐 002343.SZ 慈文传媒 0.92 1.28 1.65 36.0 25.8 20.0 强烈推荐 603533.SH 掌阅科技 0.21 0.32 0.44 200.9 131.8 95.9 推荐 资料来源：wind，新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 姚轩杰 (执业证书编号：S0280518010001) 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 行业与指数对比图 相关研报 市场走势震荡向上，关注白马股和细分成长行业龙头股 2018-01-15 区块链专题研究：传媒＋区块链，行业公司纷纷布局新兴技术 2018-01-12 行业估值反转可期，看好白马成长股和有业绩支撑的超跌股 2018-01-08 迎来2018，关注传媒行业低估值真成长标的 2017-12-31 行业估值回调可期，关注图片行业平台公司投资机会 2017-12-24 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 传媒 沪深300 2018-01-23 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 内容目录 1 行业增速仍保持较高水平 ...................................................................................................................................... 3 1.1 三季报行业保持相对较高水平 .................................................................................................................... 3 1.2 近几年行业保持相对较高水平 .................................................................................................................... 5 1.3 细分领域保持相对较高水平 ........................................................................................................................ 7 1.4 消费升级带来的行业需求持续增长是其主要原因 ..................................................................................... 10 2 行业估值水平处在历史较低位臵 ......................................................................................................................... 14 2.1 横向比较 ................................................................................................................................................... 14 2.2 纵向比较 ................................................................................................................................................... 16 2.3 同蓝筹和周期性行业比较 ......................................................................................................................... 17 3 未来五年行业仍处在黄金发展期 ......................................................................................................................... 17 3.1 行业增长主要依赖内生动力：人均产值与消费时长 ................................................................................. 17 3.2 行业仍处在黄金发展期 ............................................................................................................................. 21 3.3 文化消费需求将持续增长 ......................................................................................................................... 22 3.4 各子行业都呈现快速增长态势 .................................................................................................................. 22 4 文化利好政策持续出台 ....................................................................................................................................... 24 5 传媒行业机构配臵企稳回升 ................................................................................................................................ 27 6 传媒细分行业景气度持续，板块增配价值提升 ................................................................................................... 27 7 投资建议 ............................................................................................................................................................. 28 2018-01-23 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1行业增速仍保持较高水平 1.1三季报行业保持相对较高水平 近三年来，随着中国经济增速放缓，不少行业营收和利润增速都出现下降，一些产能过剩行业更是出现亏损。然而，传媒行业整体增速仍然保持相对较高的水平。 三季报全行业2017年1~9月实现营业收入同比增速为11.63%，归母净利润同比增速为13.77%。业绩增速略微下滑，主要是乐视网前三季度亏损16亿，如果剔除乐视网，整体行业业绩增速与上半年大体相当。 图表1 2012年-2017年Q3新时代传媒各版块业绩情况 资料来源：wind，新时代证券研究所 图表2 2017年Q1-2017年Q3新时代传媒各版块业绩情况 资料来源：wind，新时代证券研究所 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%新时代传媒 泛娱乐 IP娱乐 动漫 电影 电视剧 游戏 传播 广告 文化体育 教育 -200%0%200%400%600%800%1Q172Q173Q17新时代传媒 泛娱乐 IP娱乐 动漫 电影 电视剧 游戏 传播 广告 文化体育 教育 2018-01-23 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告