核心资产筑安全边际，优质内容+AI应用燃增长引擎——2026年传媒互联网行业策略报告

核心资产筑安全边际，优质内容+AI应用燃增长引擎——2026年传媒互联网行业策略报告 2025年11月20日 核心观点 ⚫2025年传 媒行 情 回 顾： 弹 性 板 块 带 动 ， 指 数 涨 幅 明 显 。2025年 初 ， 受DeepSeek及 春 节 档 电 影 大 盘 超 预 期 带 来 的 业 绩 催 化 ， 指 数 在2月 走 出 第 三次 阶 段 性 高 点，随 后 指 数 有 所 回 探 ；Q2-Q3游 戏 板 块 在 新 产 品 周 期 开 启 带 来的 业 绩 增 量 的 不 断 驱 动 下 走 出 独 立 行 情 ，带 动 整 体 行 业 指 数 上 行 。截 至2025年11月14日 ， 传 媒 板 块 年 内 涨 跌 幅 为26.0%， 对 比 沪 深300的 年 内 涨 跌幅 为17.6%， 其 中 游 戏 板 块 年 内 涨 幅 达57.2%。 传媒行业 推荐维持评级 分析师 岳铮：010-80927630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 ⚫港 股 互 联 网：业 绩 稳 健 增 长 ，持 续 加 大AI投 入港 股 主 要 互 联 网 公 司2025年以 来 业 绩 持 续 稳 健 增 长。同 时 ，港 股 互 联 网头 部 公 司在AI领 域 的投 入 不 断加 大 ，我 们 认 为 ，这 反 映 出 头 部 企 业 在AI算 力 基 建 、模 型 研 发 与 场 景 落 地 方面 的 战 略 优 先 级 不 断 提 升 。依 托 自 身 技 术 积 累 、数 据 资 源 与 用 户 生 态 ，有 望 在技 术 发 展 与 场 景 拓 展 中 形 成 良 性 发 展 闭 环 。 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫游 戏&影 视：内 容 为 基 ，AI赋 能游 戏 与 影 视 行 业 作 为 内 容 板 块 ，优 质 内 容的 生 产 是 行 业 的 核 心 。2025年 以 来 ，行 业 内 涌 现 出 相 当 数 量 的 优 质 作 品 ，在这 些 优 质 内 容 的 加 持 下 ，相 关 公 司 有 望 实 现 长 期 价 值 增 长 。此 外 ，游 戏 与 影 视剧 作 为 文 化 出 海 的 内 容 载 体 ，也 是 文 化 出 海 的“ 探 路 者 ”。目 前 ，国 产 游 戏 和国 产 影 视 剧 在 海 外 市 场 均 已 取 得 显 著 成 果 。叠 加AI技 术 的 应 用 在 行 业 内 的 不断 探 索 ， 内 容 板 块 有 望 实 现 持 续 的 繁 荣。 ⚫投 资 建 议展 望2026，我 们 认 为 ，业 绩 驱 动+AI赋 能 仍 是 传 媒 互 联 网 行 业 增长 的 核 心 驱 动 力。建 议 关 注AI投 入 不 断 增 加 、多 重 利 好 长 期 加 持 的 港 股 互 联网 核 心 资 产 、AI赋 能 不 断 深 化 的AI应 用 及 产 业 链 相 关 相 关 子 板 块 ， 以 及 优质 内 容 不 断 产 出 、业 绩 释 放 确 定 性 较 高 的 内 容 板 块。建 议 关 注 ：1）港 股 互 联网 ：业 务 稳 健 增 长且基 本 面 稳 固 的腾 讯 控 股、阿 里 巴 巴-W，盈 利 水 平 持 续 改善 的 互 联 网 视 频 平 台哔 哩 哔 哩-W，国 内AI视 频 工 具 产 品 力 领 先 的快 手-W；2）AI应 用 及 产 业 链 相 关 ：值 得 买（AI+电 商 ） 、蓝 色 光 标（AI+营 销 ） 、昆仑 万 维（AI应 用 ）；3）内 容 板 块 ：芒 果 超 媒、华 策 影 视、巨 人 网 络 、世 纪 华通 、吉 比 特 、 完 美 世 界 、 三 七 互 娱等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、 作 品 审 查 审 核 的 风 险 、 新 兴 业 态 需 求 不 及预 期 的 风 险 、AI应 用 发 展 不 及 预 期 的 风 险。 1.【银河传媒互联网】10月行业月报_Sora App上线，关注AI视频+社交生态潜力2.【银河传媒互联网】2025三季报业绩总结_利润端高增，弹性板块贡献增量3.【银河传媒互联网】二十届四中全会公报传媒行业解读_扎实推进文化强国建设，引领发展新质生产力 目录Catalog （一）港股市场：基本面改善叠加低估值，投资性价比高................................................................................7（二）港股互联网：降本增效，AI赋能.......................................................................................................9 三、游戏&影视：内容为基，AI赋能.......................................................................................................11 （一）游戏行业：新游业绩逐步兑现，看好长期市场发展..............................................................................11（二）影视行业：政策推动视听升级，激发产业链活力.................................................................................18 四、人工智能：低成本技术突破，多模态深度融合......................................................................................23 （一）AI技术高速发展...........................................................................................................................23（二）AI应用：“AI+”赋能多行业，细分板块有望受益..............................................................................27 一、板块复盘：AI、业绩催化，年内涨幅明显 近 年 来 ， 人 工 智 能 等 前 沿 科 技 仍 然 是 驱 动 大 盘 上 行 的 重 要 原 因 之 一 ， 具 体 到 传 媒 板 块 亦 如 此 。我 们 复 盘 了A股 传 媒 行 业2020年 初 至 今 的 表 现 ：总 体 来 看，A股 传 媒 行 业2020年 至 今 共 经 历 过三次阶 段 性高 点： 第 一 次 驱 动 因 素 主 要 是 受 益 于 疫 情 大 环 境 下 的“宅 经 济”， 以 游 戏 行 业 领 涨 带 动 板 块 上 行,估值 水 平 普 遍 抬 升 ，同 时 业 绩 面 有 较 大 改 善。在2020年7月14日 传 媒 指 数 一 度 创 出930.26的 高 点,随 后 进入调 整阶 段； 第 二 次 则 是 经 历 了2022年 基 本 面 触 底 ，在 当 时 的 节 点 叠 加AIGC相 关 概 念 催 化 ，α+β的 共 振下 板 块 整 体 迎 来 量 价 修 复 。具 体 来 看 ，2023年 上 半 年 ，受AIGC相 关 概 念 的 催 化 ，传 媒 进 入 新 的 上行 周 期 ， 至6月20日,指 数 达 到 周 期 内 高 点873.64， 随 后 进 入 震 荡 调 整,期 间 受 短 剧 和 互 动 影 游等 概 念 催 化 有 过 短 暂 上 行 。 2025年 初，受DeepSeek及 春 节 档 电 影 大 盘 超 预 期 带 来 的 业 绩催 化 ，指 数 在2月走 出 第 三 次阶 段 性 高 点，随 后 指 数 进 入 波 动 调 整 期 ，叠 加 中 美 关 税 政 策 的 影 响 ，指 数 有 所 回 探 ；Q2-Q3游 戏 板块 在 新 产 品 周 期 开 启 带 来 的 业 绩 增 量 的 不 断 驱 动 下 走 出 独 立 行 情 ， 带 动 整 体 行 业 指 数 上 行。截 至2025年11月14日 ， 传 媒 板 块 年 内 涨 跌 幅 为26.0%， 对 比 沪 深300的 年 内 涨 跌 幅 为17.6%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 业 绩 面 来 看 ，2025前 三 季 度 在 主 要 弹 性 板 块 带 动 下 ，整 体 营 收 和 利 润 端 均 有 明 显 修 复 。我 们统 计 了SW传 媒 行 业119家 公 司2025年 前 三 季 度 的 业 绩 情 况 ：2025年 前 三 季 度 传 媒 行 业（ 剔 除ST后 ，截 至10月31日 ）实 现 营 业 收 入3563亿 元 ，同 比 上 升3.2%。分 板 块 来 看 ，广 告 营 销 、出 版 和游 戏 板 块 营 收 占 比 较 高 ， 分 别 为35.9%、26.3%和15.9%。 从 子 板 块 来 看 ，2025年 前 三 季 度 传 媒 行 业 子 板 块 除 数 字 媒 体 和 出 版 板 块 外 ，其 他 子 板 块 营 收 均同 比 增 长 ，同 比 增 速 前 三 的 子 板 块 为 影 视 院 线（YOY +9.5%）、游 戏（YOY +9.2%）、广 告 营 销（YOY+7.8%） ， 营 业 收 入 分 别 为281.1亿 元 、568.25亿 元 、1278.7亿 元 。 其 中 ， 影 视 院 线 板 块 受 益 于 Q1春 节 档 大 盘 增 长 ，前 三 季 度 同 比 增 长 趋 势 明 显 ；游 戏 板 块 内 公 司 新 产 品 周 期 陆 续 开 启 ，贡 献 增 量业 绩 ； 广 告 营 销 大 盘 年 内 持 续 保 持 同 比 增 长 态 势 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 利 润 端 ：从 归 母 净 利 润 来 看 ，2025年 前 三 季 度 传 媒 行 业 实 现 归 母 净 利 润290.2亿 元 ，同 比 上 升27.9%。分 子 板 块 来 看 ，2025年 前 三 季 度 传 媒 行 业 各 子 板 块 的 归 母 净 利 润 整 体 呈 现 上 升 趋 势（ 除 数字 媒 体 子 板 块 外 ）。其 中 ，影 视 院 线 板 块2025年 前 三 季 度 归 母 净 利 润 达18.7亿 元（yoy+109.5%），主 要 受Q1春 节 档 大 盘 票 房 超 预 期 的 影 响 ； 游 戏 板 块2025前 三 季 度 归 母 净 利 润 达96.8亿 元（yoy+70.5%），主 要 是 部 分 公 司 新 产 品 周 期 开 启 贡 献 的 增 量 业 绩 。从 公 司 的 角 度 来 看 ：2025年 前三 季 度 传 媒 板 块 共 有86家 公 司 盈 利 ，其 中76家 公 司 同 比 持 续 盈 利 ，10家 公 司 同 比 扭 亏 为 盈 ；共 有33家 公 司 亏 损 ， 其 中26家 公 司 同 比 连 续 亏 损 ，7家 公 司 同 比 由 盈 转 亏。 资料来源：