2022年报点评：利润高增ROE上行，财务相对优势可持续

平安银行2022年报符合预期，展望2023年，预计营收增速优于可比同业、利润增速仍能维持在较高水平。平安银行按揭贷款占比低、重定价压力有限，而消费贷占比高将受益于疫后消费潜在复苏，信用成本未来仍有下行空间。平安银行在板块上行期能够放大行业β，股价弹性有相对优势，继续重点推荐。调整2023-2025年净利润增速预测为20.54%、21.00%、21.99%。对应EPS 2.68(-0.01)、3.27(+0.03)、4.03(新增)元/股，BVPS21.19(+0.01)、24.18(+0.04)、27.87(新增)元/股。维持目标价18.73元，对应2023年0.9倍PB，维持增持评级。 Q4营收增速下滑，主要是债市波动冲击了其他非息收入，平安银行的交易盘占比较大，因此短期扰动更大，但这一影响不具有持续性。 净利润增速保持良性释放，支撑ROE同比大幅回升。 Q4零售贷款、存款占比均出现提升。贷款方面，主要是平安银行加大了优质客群抵押贷款的投放力度，进一步调优零售贷款结构；存款方面，Q4资本市场波动使得低风险偏好资金从基金和理财产品流回存款，平安银行在此过程中相对更为受益。 Q4不良率小幅上升，关注率和不良生成率也有所上升，主要是认定收紧、个别地产大户债务重组和疫情扰动零售贷款产品的影响。 风险提示：经济复苏强度低于预期；不良风险恶化超出预期。 1.业绩点评：表现符合预期，ROE同比提升 业绩概述：平安银行2022年营业收入、归母净利润同比增速分别为6.2%、25.3%，其中Q4单季营业收入、归母净利润同比增速分别为-1.3%、23%，整体表现符合预期。 具体到2022Q4的情况看，单季营收增速为-1.3%，环比Q3下滑10.1pc，拖累因素主要有两个：①Q4债市出现大幅波动侵蚀投资收益，导致其他非息净收入增速显著下滑。一方面，这是行业面临的共性问题，Q4投资收益整体承压。另一方面，平安银行债券交易盘体量大，营收中其他非息收入占比相对较高（2021Q4、2022Q1-3其他非息收入分别占营收的9.0%、13.4%），且业务取向主动积极，在行情向好时能取得显著的超额收益，但在波动冲击下，短期暂时性的损失也难以避免；②净息差环比、同比均有所收窄，小幅拖累利息净收入增速。主要是资产端非信贷资产占比阶段性提升，以及负债端零售存款占比提升的影响。 营收端的支撑因素同样有两个：①资产增速环比小幅提升，主要是Q4边际加大了金融投资和同业资产的配置力度；②手续费及佣金净收入增速转正。平安银行的手续费收入中，大部分均与零售业务相关，因此在Q4疫情形势好转后，相关收入开始出现恢复性增长。 利润端，2022Q4单季净利润增速为23%，环比Q3小幅下滑3.1pc，全年基本稳定在25%的中枢。主要驱动因素仍在于资产质量基本稳定的前提下，信用成本同比下降反哺利润。得益于强劲的净利润增速，平安银行2022年ROE（加权）达到12.36%，同比大幅提升1.5pc。 表1:平安银行2022年净利润增速达25.3% 资负结构保持稳定，零售存贷款占比回升。资产端，Q4贷款占比小幅下降，而传统同业占比提升，边际上小幅拖累了资产收益率。贷款内部来看，零售贷款的投放力度边际提升，主要是按揭和持证抵押贷款的贡献。这部分客群质量优、风险低，考虑到2022年下半年宏观扰动因素增加，平安银行重点加大了这类贷款的投放，调优贷款和客群结构。 负债端，整体结构基本稳定。其中Q4由于资本市场波动以及理财产品净值下滑，使得居民风险偏好下降，资金从基金和理财产品流回存款。 平安银行在此过程中相对更为受益，因此零售存款占比出现了明显上升。 从全年来看，零售存款同比增速达34.3%，负债端结构进一步优化。 Q4净息差环比下滑10bp，结构和定价均有所拖累。结构方面，资产端贷款占比下降、同业资产占比提升，以及负债端零售定期存款占比提升，均拖累息差表现。定价方面，Q4贷款投放以对公大户及零售优质客群为主，高定价的消费信贷表现不佳，使得贷款收益率环比下滑5bp。 表2:Q4零售贷款占比出现回升 资产质量整体平稳，拨备水平提升。不良方面：①Q4不良率环比小幅上行2bp，从结构上来看，对公房地产开发贷以及零售消费信贷的不良率上升是主要原因，也是行业面临的共性问题；②从逾期指标看，逾期60+和90+占比出现下降，偏离度也有明显下降，说明不良率的上升也有部分是因为认定政策更加严格；③从前瞻指标看，Q4不良生成率和关注率环比有所上升，同样也是个别大户和疫情冲击下的阶段性影响。预计随着大户债务重组有序推进，以及疫情影响消退，资产质量将重回改善通道。 拨备方面，拨备覆盖率环比稳定，但拨贷比环比继续小幅提升。此外，逾期60+、90+的拨备覆盖率也都进一步提升。一方面得益于分母端整体资产质量的稳定，另一方面则得益于分子端的不良资产清收，2022年收回不良资产总额412.94亿元，同比增长26.0%。两方面共同作用，使得平安银行在信用成本下降的同时仍能提升拨备水平。 表3:资产质量整体平稳，拨备水平提升 2.投资建议 平安银行2022年报符合预期，展望2023年，预计营收增速优于可比同业、利润增速仍能维持在较高水平。①平安银行存量按揭占比不高、分布均匀，重定价对息差的冲击弱于同业；②疫情影响消退及经济潜在复苏，有望推动零售信贷投放回暖。且短端消费较长期按揭复苏更快，主打消费贷的平安银行将率先受益，具备正向期权；③资产质量经历短期扰动后，2023年重回改善通道，信用成本有进一步下行空间。股价层面，作为零售银行和板块龙头，平安银行在板块上行期往往能够放大β，相对可比同业具备更大的业绩和股价弹性，继续重点推荐。 平安银行2023-2025年净利润增速预测为20.54%、21.00%、21.99%。对应EPS 2.68(-0.01)、3.27(+0.03)、4.03(新增)元/股，BVPS21.19(+0.01)、24.18(+0.04)、27.87(新增)元/股。维持目标价18.73元，对应2023年0.9倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 风险提示：经济复苏强度低于预期；不良风险恶化超出预期。