2月销量回暖，深蓝S7爆款可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 2023年3月8日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 13.07 总股本/流通股本（亿股） 99.22 / 76.49 总市值/流通市值（亿元） 1,297 / 1,000 52周内最高/最低价 22.35 / 9.05 资产负债率(%) 58.7% 市盈率 27.81 第一大股东 中国长安汽车集团有限公司 持股比例(%) 18.0% 研究所 分析师:吴迪 SAC登记编号:S1340522090002 Email:wudi2022@cnpsec.com 长安汽车(000625) 2月销量回暖，深蓝S7爆款可期 ⚫ 事件： 2月公司汽车销量19.1万辆，同/环比分别+38.3%/+11.2%，今年以来累计销量36.3万辆，同比-12.7%；2月公司汽车产量18.9万辆，同/环比分别+44.8%/+23.8%，今年以来累计产量34.3万辆，同比-9.5%。 ⚫ 点评： 2月销量回暖，表现优于行业。节后地方性刺激政策叠加需求复苏共助乘用车市场回暖，据乘联会数据，2月国内乘用车批发量159.8万辆，同/环比分别+9%/+10%。公司2月乘用批发量19.1万辆，同/环比分别+38.3%/+11.2%，表现优于行业整体。 自主销量稳健，合资承压。公司自主品牌2月销量合计11.4万辆，同/环比分别+41.7%/+0.1%，合资品牌2月销量合计1.8万辆，同/环比分别-17.0%/-4.6%。具体来看：1）自主品牌：2月重庆长安销量9.1万辆，同/环比分别+69.6%%/+0.1%；河北长安销量0.8万辆，同/环比分别-31.0%/+53.9%%；合肥长安销量1.4万辆，同/环比分别-0.9%/-25.3%。2）合资品牌：长福销量1.4万辆，同/环比分别+19.9%%/-4.8%；长马销量0.4万辆，同/环比分别-61.2%/-4.0%。 新能源结构转型提速，深蓝S7爆款可期。2月公司自主新能源销量2.1万辆，同/环比分别+103.4%/-26.6%，今年以来累计销量4.9万辆，同比+96.1%。公司电动化转型步伐不断提速，2月下旬UNI-V智电iDD / UNI-K智电iDD正式上市，售价区间分别14.49-15.99万元/18.79-21.59万元，NEDC纯电/综合续航分别为113/1100km和135/1000km+,预计后市需求向上；3月5日深蓝S7亮相，定位中型SUV，新车外观和内饰设计科技感十足，动力方面提供增程和纯电两种形式，产品力较强，预计年内上市，爆款可期；CS75 PLUS 智电iDD将于3月9日亮相，对标比亚迪宋PLUS DM-i；年内公司还计划推出阿维塔E12、C236、揽拓者 EV等多款车型，并打造新能源全新品牌OX序列，有望带动公司新能源自主向上。 ⚫ 投资建议 综合考虑公司新车型迭代&电动化转型确定性，预计22-24公司实现营收1250/1450/1600亿元，同比分别+18.9%/+16.0%/+10.3%，对应归母净利润84/90/103亿元，对应EPS为0.85/0.90/1.04元/股，对应PE为15.4/14.5/12.6倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 -22%-7%8%23%38%53%68%83%98%113%128%2022-032022-052022-082022-102022-122023-03长安汽车汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 行业终端需求不及预期；新车型投放不及预期；新车型销量不及预期；乘用车价格战超预期；芯片短缺风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 105,141.88 125,000.00 145,000.00 160,000.00 增长率(%) 24.33 18.89 16.00 10.34 EBITDA（百万元） 6,378.61 7,004.15 7,777.44 8,701.25 归属母公司净利润（百万元） 3,552.46 8,449.21 8,959.82 10,330.11 增长率(%) 6.87 137.84 6.04 15.29 EPS(元/股) 0.36 0.85 0.90 1.04 市盈率（P/E） 36.50 15.35 14.47 12.55 市净率（P/B） 2.33 2.08 1.82 1.59 EV/EBITDA 10.21 8.00 3.93 0.32 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表1：长安自主（重庆+河北+合肥）月度销量（辆） 图表2：自主品牌新能源月度销量及占比（辆） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表3：长安福特月度销量（辆） 图表4：长安马自达月度销量（辆） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表5：公司整车月度销量合计（辆） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220230%5%10%15%20%25%30%35%06000120001800024000300003600042000480001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023自主新能源占比-2022自主新能源占比-202305,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202306,00012,00018,00024,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220230100,000200,000300,000400,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 105,141.88 125,000.00 145,000.00 160,000.00 营业收入 24.33% 18.89% 16.00% 10.34% 营业成本 87,648.71 102,500.00 118,000.00 129,500.00 营业利润 42.16% 143.03% 7.22% 16.63% 税金及附加 3,972.43 4,750.00 5,510.00 6,080.00 归属于母公司净利润 6.87% 137.84% 6.04% 15.29% 销售费用 4,645.65 5,125.00 6,380.00 7,200.00 获利能力 管理费用 3,499.65 4,125.00 5,220.00 5,920.00 毛利率 16.64% 18.00% 18.62% 19.06% 研发费用 3,515.03 4,125.00 4,930.00 5,600.00 净利率 3.38% 6.76% 6.18% 6.46% 财务费用 -780.92 -961.15 -1,096.01 -1,477.81 ROE 6.37% 13.54% 12.56% 12.64% 资产减值损失 -1,019.25 -1,000.00 -1,100.00 -1,100.00 ROIC 3.88% 6.84% 6.72% 6.66% 营业利润 3,730.52 9,066.15 9,721.01 11,337.81 偿债能力 营业外收入 130.17 100.00 100.00 100.00 资产负债率 58.74% 62.47% 63.04% 63.59% 营业外支出 40.08 50.00 50.00 50.00 流动比率 1.20 1.20 1.22 1.25 利润总额 3,820.61 9,116.15 9,771.01 11,387.81 营运能力 所得税 216.39 546.97 683.97 911.02 应收账款周转率 55.10 62.38 66.05 75.71 净利润 3,604.22 8,569.18 9,087.04 10,476.78 存货周转率 16.40 20.67 23.53 26.25 归母净利润 3,552.46 8,449.21 8,959.82 10,330.11 总资产周转率 0.83 0.83 0.80 0.76 每股收益（元） 0.36 0.85 0.90 1.04 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.36 0.85 0.90 1.04 货币资金 51,976.24 74,827.61 100,280.72 128,108.91 每股净资产 5.62 6.29 7.19 8.23 交易性金融资产 195.80 195.80 195.80 195.80 估值比率 应收票据及应收账款 25,943.06 33,620.27 31,186.95 35,261.94 PE 36.50 15.35 14.47 12.55 预付款项 3,241.25 3,485.00 3,894.00 4,014.50 PB 2.33 2.08 1.82 1.59 存货 6,852.87 5,244.35 7,077.87 5,111.01 流动资产合计 91,140.44 120,527.60 145,636.38 175,280.06 现金流量表 固定资产 21,325.96 23,007.20 24,414.21 25,609.36 净利润 3,604.22 8,569.18 9,087.04 10,476.78 在建工程 1,460.18 949.11 616.92 401.00 折旧和摊销 4,031.46 2,359.15 2,507.44 2,661.25 无形资产 4,386.00 4,356.67 4,374.41 4,433.93 营运资本变动 16,097.49 17,181.34 17,338.63 18,270.15 非流动资产合计 44,264.18 46,405.04 48,497.59 50,536.34 其他 -761.44 -3,503.60 -3,398.60 -3,863.60 资产总计 135,404.62 166,932.63 194,133.97 225,816.40 经营活动现金流净额 22,971.72 24,606.06 25,534.52 27,544.59 短期借款 19.00 19.00 19.00 19.00 资本开支 -1,924.64 -3,200.00 -3,260.00 -3,330.00 应付票据及应付账款 47,942.87 65,946.02 73,687.32 84,590.46 其他 435.41 3,250.00 3,205.00 3,640.00 其他流动负债 28,144.83 34,878.81 45,251.81 55,554.31