销量同环比表现亮眼，深蓝S7爆点带动电动化拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.83元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 9,922 流通股本(百万股) 9,922 市价(元) 13.83 市值(百万元) 137,218 流通市值(百万元) 137,218 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 105,142 121,253 149,141 177,478 234,271 增长率yoy% 24% 15% 23% 19% 32% 净利润（百万元） 3,552 7,798 9,054 10,010 13,725 增长率yoy% 7% 120% 16% 11% 37% 每股收益（元） 0.36 0.79 0.91 1.01 1.38 每股现金流量 2.32 0.57 1.74 1.90 2.62 净资产收益率 10% 15% 13% 13% 15% P/E 38.6 17.6 15.2 13.7 10.0 P/B 2.5 2.2 2.0 1.8 1.5 备注：数据统计日期截至2023年7月8日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年06月产销快报，6月公司总销量22.6w，同比+8.81%,环比+11.32%。其中，公司自主品牌销量18.5w（同比+34.2%，环比+108.6%）。  销量同环比表现亮眼，自主新能源销量超预期 6月公司总销量22.6w，同比+8.81%,环比+11.32%。其中，公司自主品牌销量18.5w（同比+34.2%，环比+108.6%）；长安福特销量2.0w（同比-25.8%，环比+3.3%）；长安马自达销量0.7w（同比-28.7%，环比+7.4%）。1-6月公司累计销量121.6w辆，同比+8.0%。其中，1-6月自主品牌销量102.1w，同比+13.4%；长安福特销量9.8w，同比-12.6%；长安马自达销量3.2w，同比-49.4%。新能源车型方面，公司自主品牌新能源6月销量3.9w，接近4万辆大关，同比增加117.5%。  深蓝S7定价超预期，对标竞品优势显著 深蓝S7定价14.99-20.29w，对标竞品而言，S7在产品力及价格上具多重优势，具备爆款潜质。①对标同级别竞品如Model Y、问界M5、小鹏G6、唐DM，价格优势显著；对标同价格带竞品如宋PLUS、银河L7、枭龙max，外观造型空间等产品力更为突出。②15-20w价格带偏向纯电的B级SUV竞品稀缺；③配置/外观等产品力显著（前排双零重力座椅、智能灯语、ARHUD、副驾驶屏、外观年轻个性化）。④B级SUV市场空间大。  需求把控能力在油车市场充分验证，且电动化转型迎拐点 公司市场需求把控强，产品胜率高，油车市场（红海且负β）逆势打造多款爆款大单品，以CS75plus为代表的新一代产品体现出高胜率，陆续围绕CS系列、欧尚、UNI系列推出了多个爆款产品，体现出底层需求把控能力的持续提升。而随着23年自主核心车企全面转型电动化，细分车格内产品供给快速增加，电车竞争格局趋于激烈且产品趋于同质化，电车逐步由蓝海向红海过渡，而红海市场侧重产品差异化，市场需求把控能力的重要性开始体现。我们认为公司基于市场需求把控打造爆款的能力将在电车市场进一步体现，并且公司新能源产品节奏加快，电动化拐点已至，将充分享受电动化市场红利。  盈利预测：预计公司23-25年收入依次为1491.4亿元、1774.8亿元、2342.7亿元，同比增速依次为23%、19%、32%，归母净利润依次为90.5亿元、100.1亿元、137.3亿元，同比增速依次为16%、11%、37%，对应PE 15.2X、13.7X、10.0X ，维持“买入”评级。  风险提示事件：供给端芯片短缺影响新车产能、行业周期属性弱化、单款车型依赖度相对较高等风险等 销量同环比表现亮眼，深蓝S7爆点带动电动化拐点 长安汽车(000625.SZ)/汽车 证券研究报告/公司点评 2023年7月8日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 53,530 68,786 86,475 111,815 营业收入 121,253 149,141 177,478 234,271 应收票据 35,850 44,095 52,473 69,265 营业成本 96,410 118,571 143,402 188,588 应收账款 3,068 2,581 1,652 1,477 税金及附加 4,102 5,071 6,034 7,965 预付账款 750 922 1,115 1,466 销售费用 5,138 6,711 7,454 9,839 存货 5,823 7,162 8,662 11,391 管理费用 3,532 4,623 5,324 7,028 合同资产 458 564 671 886 研发费用 4,315 6,644 7,556 9,970 其他流动资产 3,055 3,693 4,341 5,641 财务费用 -1,017 -1,551 -2,323 -2,872 流动资产合计 102,076 127,239 154,718 201,055 信用减值损失 32 0 0 0 其他长期投资 6 6 6 6 资产减值损失 946 0 0 0 长期股权投资 14,407 14,407 14,407 14,407 公允价值变动收益 4 0 0 0 固定资产 19,347 17,058 15,088 13,393 投资收益 -769 0 0 0 在建工程 1,388 1,488 1,588 1,688 其他收益 530 0 0 0 无形资产 4,446 5,108 5,703 6,239 营业利润 9,590 9,072 10,030 13,752 其他非流动资产 4,379 4,389 4,396 4,403 营业外收入 128 0 0 0 非流动资产合计 43,973 42,455 41,189 40,136 营业外支出 54 0 0 0 资产合计 146,049 169,694 195,906 241,191 利润总额 9,664 9,072 10,030 13,752 短期借款 29 97 226 335 所得税 -37 0 0 0 应付票据 22,073 27,147 32,832 43,177 净利润 9,701 9,072 10,030 13,752 应付账款 29,450 36,219 43,804 57,607 少数股东损益 -54 18 20 28 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 9,755 9,054 10,010 13,724 合同负债 5,655 6,956 8,278 10,926 NOPLAT 8,680 7,521 7,707 10,880 其他应付款 6,083 6,083 6,083 6,083 EPS（按最新股本摊薄） 0.79 0.91 1.01 1.38 一年内到期的非流动负债 886 886 886 886 其他流动负债 15,773 19,219 22,665 29,275 主要财务比率 流动负债合计 79,949 96,605 114,772 148,289 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 36 36 36 36 成长能力 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 营业收入增长率 15.3% 23.0% 19.0% 32.0% 其他非流动负债 2,116 2,116 2,116 2,116 EBIT增长率 68.7% -13.0% 2.5% 41.2% 非流动负债合计 3,151 3,151 3,151 3,151 归母公司净利润增长率 119.5% 16.1% 10.6% 37.1% 负债合计 83,100 99,757 117,924 151,440 获利能力 归属母公司所有者权益 62,858 69,828 77,854 89,594 毛利率 20.5% 20.5% 19.2% 19.5% 少数股东权益 91 109 129 156 净利率 8.0% 6.1% 5.7% 5.9% 所有者权益合计 62,949 69,937 77,983 89,751 ROE 15.5% 12.9% 12.8% 15.3% 负债和股东权益 146,049 169,694 195,906 241,191 ROIC 17.9% 13.7% 12.2% 14.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 56.9% 58.8% 60.2% 62.8% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 6.5% 5.9% 5.5% 4.9% 经营活动现金流 5,666 17,253 18,852 25,974 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 现金收益 12,570 10,670 10,605 13,564 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 存货影响 1,030 -1,339 -1,500 -2,729 营运能力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 经营性应收影响 -11,429 -7,930 -7,642 -16,968 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 5,100 11,843 13,270 24,148 应收账款周转天数 7 7 4 2 其他影响 -1,604 4,009 4,119 7,960 应付账款周转天数 99 100 100 97 投资活动现金流 -2,954 -1,631 -1,631 -1,631 存货周转天数 24 20 20 19 资本支出 -1,895 -1,621 -1,623 -1,625 每股指标（元） 股权投资 -1,161 0 0 0 每股收益 0.79 0.91 1.01 1.38 其他长期资产变化 102 -10 -8 -6 每股经营现金流 0.57 1.74 1.90 2.62 融资活动现金流 224 -366 468 997 每股净资产 6.34 7.04 7.85 9.03 借款增加 797 68 129 109 估值比率 股利及利息支付 -1,804 -2,333 -2,581 -3,533 P/E 18 15 14 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 1,231 1,899 2,920 4,421 EV/EBITDA 175 205 207 162 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基