www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2023年3月8日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001  金工：转股溢价率收缩，关注结构性行情。市场在靓丽的2月PMI数据提振下迎来反弹，但市值风格的显著分化，个股赚钱效应并不高。从板块来看，多数板块下跌。因子表现方面，防御性因子和低估值因子的防御性优势明显。由于市场的调整，转债基金本月以来平均实现1.28%的正收益，年化收益率也略有上升。  北交所：两融及做市交易落地提振流动性。两融业务上线后，北交所每日融资买入额、两融余额持续提升，多日融资买入额总体达到1000万元以上。业绩快报发布彰显韧性与潜力。北交所公司2022年业绩快报全部发布，近半数的公司实现营收正增长。总体来看，面对需求收缩、供给冲击等多重压力，北交所公司能充分利用市场功能，立足主业，创新发展，整体业绩稳中有升，展现出了较强的韧性和潜力，预计在宏观基本面向好的大背景下，2023年业绩将稳中有升。  军工：白马超跌明显，建议逢低加仓。两会前受制于军品增值税、型号降价以及军费增长的不确定预期，叠加军工行业增速中枢下行，军工板块整体估值承压，白马股连续调整，超跌明显。随着国防军费靴子落地，军工白马有望迎估值修复。军工订单大概率在两会后可见，23Q2估值和业绩双提升可期；随着复工复产有序推进，22Q4因疫情防控未确认订单将结转至23Q1确认，叠加行业招投标逐步重启，板块业绩增速有望快速回升。军工板块估值分位数36%，提升空间依然较大。2023年“轻赛道，重个股”，建议“五维度”配置。  化工：年初至今，石油化工行业收益率12.9%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第30位。截至3月3日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为12.71x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐国恩股份（002768）、卫星化学（002648）、东方盛虹（000301）等。 要闻 鲍威尔：美联储准备加快加息，利率最终水平可能高于之前预期 国务院机构改革方案出炉，重新组建科学技术部，组建国家金融监督管理总局，中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构 1-2月我国出口同比降6.8%，进口同比降10.2%，成品油进口量同比增14.4%，燃料需求逐步回升 中国2月末外汇储备收窄，黄金储备连续第四个月上升 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_content] 银河观点集锦 宏观：什么因素导致美联储开始降息？——1982年以来降息回顾系列（一）1984&1989 1、核心观点 回顾降息的原因。在上半年美国通胀同比增速因高基数较快回落叠加高利率向经济的滞后传导的背景下，美联储加息在上半年停止的概率较大，加息终值也难大幅提升。不确定性更多存在于美国是否在2023年衰退以及美联储降息的概率，而美联储降息的条件是影响美元资产定价的主要分歧之一。回顾加息停止及降息开启阶段的经济、金融和政策条件对分析本轮加息周期的异同则有着的指导作用，也可以厘清美联储调控手段的变化以及在各轮经济周期中关注的主线。 货币政策框架的变化使得回顾1982年后的降息更有意义。选取1982年后的6轮首次降息是因为美联储向联邦基金利率目标制（FFR targeting）的再次转向从1982年才开始。具体来说：（1）美联储在沃尔克上任后的大滞胀时期主要通过调整M1供给量来影响FFR，导致其变动十分频繁，与1982年后的FFR变动原理也不相同；（2）大滞胀时代的教训提升了美联储对通胀预期管理的重视，美联储于1982年逐步转向对FFR的调控，并于1994年开始对外宣布FFR目标加强预期引导，这与当前的货币框架更为接近，FFR的变动时点也更加清楚。 1984和1989年加息停止与降息开始之间较短的间隔主要由于货币框架灵活性，对当下的参考意义不高。美联储1982-1993年处于从M1数量调控过渡到FFR目标制的阶段，沃尔克和格林斯潘在该时段均保持了较为模糊的货币政策框架以追求灵活性。所以，FFR在这一时期根据经济和通胀预期变动较为频繁，仍有着1979-1982年数量型时期的影子，与当前并不相似。1983和1989年加息停止与降息开启的间隔分别为1.4和3.4个月；由于美联储当时的货币框架与目前存在显著差异，这种较短的间隔对2023年加息停止与降息的间隔不具有指导性。 1984降息时的主要矛盾是强美元与赤字不可持续的循环，1989则是经济周期的下行。1984年降息的原因比较特殊：虽然当时美国经济增速下滑，但仍处于较为健康的状态，衰退压力并不明显。降息的原因主要是美联储希望通过降息压制强美元与赤字的循环，预防美元大幅下行冲击经济和通胀预期稳定、缓解美国经济内部不平衡，通胀并不是主要矛盾。1989年降息主要由于经济增速和预期增长回落，通胀压力预计也出现缓和。该阶段的经济同步指标环比增速已经明显放缓，美债重要期限利差也处于倒挂状态，美联储为了缓和经济周期的下行开始谨慎降息，降息斜率在美国经济陷入衰退前仍比较缓和。 美联储在FOMC会议中表明对通胀控制的信心是这两轮降息的先决条件。尽管两次降息时，通胀仍处于“大缓和”的初期，绝对水平并不低，但是美联储FOMC纪要反映出官员们对通胀控制展现信心是降息的必要前提。以1984年降息为例，虽然美联储的主要矛盾是压制上行过快的美元，但降息仍建立在FOMC认为通胀预期得到控制，难以反复的情况下。而1989年降息时核心通胀也已经展现出缓慢下行态势，且反映经济周期下行的指标和明显缓和的就业 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 市场都支持通胀的下降。 风险提示：全球经济下行程度超预期，美联储突然调整通胀目标。 （分析师：许东石） 金工：转股溢价率收缩，关注结构性行情 1、核心观点 转债市场概况 市场在靓丽的2月PMI数据提振下迎来反弹，但市值风格的显著分化，个股赚钱效应并不高。中证转债指数下降1.08%，日均成交量671.44亿元，月度环比上涨44.00%。本周新发行五只转债，无上市转债。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏加快，后续新券供给速度有望增加。上市可交易转债共476只，交易余额共计约8320亿元。转债整体余额在上周基础上继续小幅回落。本周有两只转债，分别是华通转债、日丰转债完成赎回。 板块变化与因子表现 从板块来看，多数板块下跌。新基建（0.31%）、医药（0.20%）板块上涨，环保工程（-0.22%）、交通运输（-0.45%）、日常消费（-0.88%）、芯片（-0.99%）、银行/证券（-1.17%）、传统制造（-1.87%）板块下跌。因子表现方面，防御性因子和低估值因子的防御性优势明显。本周市场整体呈现震荡调整态势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更加青睐防御性较强、低估值的转债。复合因子由于市场震荡下行，虽然因子的防御性较强，但是收益也出现了下滑。 转债策略表现与持仓分析 本周“固收+”组合净值本周出现了0.37%的跌幅，组合仓位调整至33.4%，平均价格为142.44元。由于市场的调整，转债基金本月以来平均实现1.28%的正收益，年化收益率也略有上升。此外，本周中，转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。 风险提示：历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 （分析师：马普凡） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 北交所：两融及做市交易落地提振流动性，业绩快报发布彰显韧性与潜力 1、核心观点 北交所两融与做市交易相继落地，叠加效应明显，交易活跃度提升。2月13日，北交所融资融券交易业务上线，2月20日，混合交易业务上线，两项业务对北交所股票的叠加效应显著总体运行情况符合预期。两融业务上线后，北交所每日融资买入额、两融余额持续提升，多日融资买入额总体达到1000万元以上。混合业务方面，首批13家做市商为36只北交所股票做市，其中有22只为北证50指数成分股。北交所上市公司以中小市值公司为主，流动性基础天然较弱。两融交易和混合交易上线后，北交所正持续筹划后续改革举措，包括统筹发行节奏，促进一二级市场协调均衡发展，促进新股发行合理定价，完善交易机制等。根据两融、混合做市业务等改革运行效果，未来将以市场交易需求为导向不断完善基础配套制度，北交所的长期向好发展值得期待。 北交所公司2022年业绩快报全部发布，近半数的公司实现营收正增长。从北交所上市公司的业绩来看，截至2月28日上市的175家公司中，有84家公司2022年实现营业收入正增长，其中10家公司营收增幅超50%，22家公司增幅在20%~50%的区间内。从净利润端看，有67家公司实现净利润正增长，有19家净利润增幅超50%，其中利通科技、美之高、硅烷科技和中航泰达等，共9家公司净利润增速超100%，一方面各公司均具备优良的盈利能力和经营情况，另一方面或由于北交所公司规模较小，上年度净利润基数较小从而实现高增速。所有上市公司的营业收入平均值达7.44亿元，净利润约为2400万元。总体来看，面对需求收缩、供给冲击等多重压力，北交所公司能充分利用市场功能，立足主业，创新发展，整体业绩稳中有升，展现出了较强的韧性和潜力，预计在宏观基本面向好的大背景下，2023年业绩将稳中有升。 北交所发行审核常态化推进，2月北交所整体估值水平略有回升。北交所发行审核常态化推进，总过会企业已突破200家。截至2月底，北交所共有上市企业175家，另有32家已过会企业静待上市。目前已经过会尚未实施招股的企业共有21家，其中安达科技、铁大科技、康乐卫士等公司的注册申请已获证监会批复，有望成为下一批新股。按照近期新股的发行节奏，近两周每周均有3只新股申购。北交所标的的有序扩容，叠加交易制度改革，北交所交易活跃度以及估值水平都有所回升。截至2月末，北证A股的市盈率为20，较上月略有提升，相比于创业板的60倍和科创板51倍估值，仍有相当差距，期待未来投资者愿意为具有专精特新小巨人属性的北交所公司付出一定溢价。 2、投资建议 长期仍建议关注：①政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；②长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。 风险提示：政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5 （分析师：范想想） 军工：国防预算增速7.2%，建议加仓军工白马 1、核心观点 国防预算增速7.2%，GDP占比微降0.01pct。根据全国人大会议的政府预算草案报告，中国2023年军费预算为1.55万亿元，同比2022年预算执行数增长7.2%，增幅同比提升0.1pct，超市场预期。军费预算的GDP占比约为1.28%，同比微降0.01pct。 2023年多国军费增长超预期，军事战略呈现扩张态势。其中，美国23年国防预算8580亿美元，同比大增13.9%，创历史新高；德国22年批准1000亿欧元国防专项发展资金，并从2024年起将国防开支的GDP占比提高到2%；日本23年国防预算约510亿美元，同比大增约26%。 我国军费依然存在较大提升空间。纵向看，2016年以来，我国军费预算占上年GDP比重呈逐年下降的态势；横向看，全球主要经济体2023年国防预算均创新高，或即将迎来高速增长，美国军费的G