www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2021年10月26日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-80927606 ：dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511020004 ⚫ 农业：我们认为猪周期一次探底正在进行中，期间除紧密跟踪猪价走势以外，能繁母猪与仔猪价格亦可作为有效跟踪指标。二次探底情况需要观察本轮猪价反弹情况。从投资角度来看，养殖亏损季是对养殖个股布局的最佳时间，一方面是从历史数据层面可以得到支撑，另一方面在深度亏损期间，风险得到最大程度的释放，安全边际相对更高。基于本文分析，我们建议重点关注牧原股份（002714），积极关注温氏股份（300498）、天康生物（002100）等养殖个股。 ⚫ 计算机：2021年华为HDC开发者大会于10月22-24日在东莞松山湖举办。大会发布了最新Harmony OS 3.0开发者预览版、HMS Core 6等一系列开发技术、工具和平台。我们认为： 鸿蒙跨过生死线一半，年底3亿目标大概率实现；“以软补硬”，欧拉+鸿蒙，国内数字生态底座生态初现，全场景万物互联呼之欲出；鸿蒙3.0开发者预览版发布，携手开发者加速生态构建。推荐关注金山办公（688111）、中科创达（300496），其他受益标的包括润和软件（300339）、中国软件国际（0354.HK）、诚迈科技（300598）、超图软件（300036）、优博讯（300531）、拓维信息（002261）、万兴科技（300624）。 要闻 道指、标普创历史新高 德国10月企业信心连续第四个月下滑 新加坡9月份CPI同比涨幅扩大至2.5%，为连续九个月上升 国务院任命王建军为证监会副主席 发电企业碳排放数据将被全面核实 方星海：加快推动解决企业境外上市审计监管相关问题 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 银河观点集锦 宏观周报：政策调控和调结构并行，市场波动加剧 1、核心观点 行政和法律手段压制市场，商品价格暴力下跌10月19日开始发改委通过行政和法律手段严厉打击动力煤价格炒作，限制动力煤价格上行。10月20日至10月22日三个交易日，以动力煤为首的大宗商品价格快速下跌。截止10月22日三个交易日，焦煤和焦炭分别下行了21.0%和18.2%，动力煤下行了25.6%。可以说市场在恐慌中下跌，黑色系产品下跌速度较快，市场焦虑得到释放。 现阶段市场较为复杂，一方面需求仍然处于较差的阶段，另一方面能源和部分原材料仍然短缺。尽管市场处于需求冲击，但是供给冲击更加充满不确定性，仍然要观察动力煤的供应和电厂的库存情况，动力煤供应没有真实上行，电厂库存没有上行前，市场下跌不会有持续性。 房地产税试点扩大，房地产调控是系统性工程10月23日，全国人大授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，意味着除重庆与上海外，房地产试点地区将进行扩容。房地产税的真正目的仍然是在探索为地方政府开辟长久的稳定的税源，其次是稳定房地产市场、稳定房价、促进房地产市场平稳发展。以上海和重庆来看，房地产税实施是有一定的抵扣。房地产税的税率预计在0.5%-1.5%之间，同时房地产税的试点城市可能会是房地产价格上涨较为迅速的地区，如深圳。 房地产税是个人财产税，是持有税，是对个人存量房征收的税种，会在一定程度上缓解地方财政压力，同时会对房地产市场产生一定的引导作用。房地产市场调整会是一个系统性的工程，保障性住房特别是廉租房和公共租赁住房建设是未来解决房地产难题的主要的抓手。 央行稳定市场，债券投资价值上行，人民币升值不具有持续性逆回购操作加量，公开市场上周净投放2600亿元，货币市场利率受到央行资金呵护保持平稳，利率整体水平较为稳定。10月20日开始期货市场出点大幅波动，央行快速增加逆回购金额力图稳定货币市场资金。 债券收益率全线上线，政府债券发行量上行，通胀预期上行，金融机构仓位普遍较高，当金融放松不及预期时，债券价格下行。经济下行已经确定，债券经过调整风险已经释放，债券投资价值突显。 美元指数有小幅下行，美国收紧在预期之内，而新兴市场国家在更快速的收缩，美元保持震荡。美国相对于欧洲仍然偏强，尤其是美国经济的高位运行和美国未来收紧预期下美元下行空间并不大，而全球通胀利好资源国家，加之新冠疫情仍然具有不稳定性，美元上行之路较为曲折。而人民币的持续升值仍然有较大压力，经济下行以及美元高位波动下，人民币保持区间波动。 物价开始回升上周物价开始上行，猪肉价格反弹，蔬菜价格大幅上行。天气的逐渐转凉，猪肉积极性在上行，官方收储行动和下游市场需求上行影响带动了猪肉价格走高，但是其走高的速度已经开始下降，生猪供给仍然较为充足，猪肉价格大幅上行的概率不大，可能是窄幅上 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行。 蔬菜方面，不良天气对蔬菜生产有一定的滞后性，受连绵不断的阴雨天气影响，蔬菜生产力尚未恢复，蔬菜长势差、腐烂变质现象依然存在，产量受损严重，价格上浮明显。本年度冷冬概率大增，蔬菜价格涨幅已经超过历史水平，会拉动通胀上行。 行政和法律手段打击煤炭价格，市场下行中寻找平衡，原油继续上行：随着欧洲能源危机的爆发，OPEC+拒绝进一步增产及电厂燃料切换等多重因素，美国最大的原油库存中心的库存正在快速见底，这推动油价进一步升至7年高位。与此同时，大宗商品价格回调和欧洲疫情的反扑可能给油价带来拖累。政策打击煤炭价格，下游需求仍然较差：高炉开工率下滑，废钢价格走低，下游需求有所下滑，同时钢厂限产仍然较为严格。钢材社会库存仍然下行，但是钢厂库存上行，在钢厂生产下滑的情况下仍然有部分累库，下游需求较差。 （分析师：许冬石） 农林牧渔行业：从猪周期探底角度看养殖个股布局— “读懂猪周期”系列报告五 1、核心观点 猪周期七行至尾声，存在拐点提前现象 针对周期七（2018年5月至今），我们发现一个“拐点时间提前现象”。第一个是“价格顶点出现时间提前”：本轮周期顶点提前了6-8个月，我们估算正常的顶点时间应该出现在20年的Q2-3，所以某种意义上这轮周期的顶点是一个区域，而不是一个点。这是结果表象，背后与疫情因素、产能去化速度等方面均相关。第二个是“养殖亏损时间提前”：本轮周期首次亏损时间提前了2-7个月。如果以纠正后的顶点区域推算，那么养殖亏损时间来临的提前幅度将更大。我们初步可以形成本轮周期大开大合的特征，即产能层面的变化是比较极端的。 W底的预期时间探讨 我们将一次探底理解为逻辑拐点，是一个反转信号；二次探底理解为基本面拐点，是一个实际的确认型反转信号。我们暂时将10月看作是一次探底的潜在时间区域。按照9-11个月二次探底的间隔预判，预计在22Q3出现二次探底的情况。但结合前文提到的“拐点提前现象”，我们不排除二次探底时间存在提前的可能。 本轮W底存在性的讨论 冷冬背景可能带来疫病高发，但我们认为疫情高发会影响二次探底到来时间，但不影响它的存在。一般来说一次探底之后4-7个月内猪价呈现逐步上行趋势，期间反弹幅度在33%至43%不等。我们认为该反弹是W底形成的必要条件。目前猪价在10月初探底后呈现反弹走势，需要密切跟踪猪价走势及其反弹幅度，这很大程度上决定了二次探底的存在性。因为如果价格不反弹或者小幅反弹，就丧失了W底存在的基础了。更深层次来说，反弹失败导致持续亏损，现金流加速断裂带来的倒闭现象会加速产能出清。 亏损季或为养殖个股最优买点 自2014年以来牧原股份仅出现6次季度亏损，且幅度可 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 控。通过比较其季度股价走势以及净利润情况，我们发现在上两轮猪周期过程中在牧原股份亏损当季介入个股，是每轮周期过程中长期资金的最佳布局点，当然期间波动必然是存在的。另外，牧原股份亏损季度基本对应猪周期一次探底时间。 2、投资建议 我们认为猪周期一次探底正在进行中，期间除紧密跟踪猪价走势以外，能繁母猪与仔猪价格亦可作为有效跟踪指标。二次探底情况需要观察本轮猪价反弹情况。从投资角度来看，养殖亏损季是对养殖个股布局的最佳时间，一方面是从历史数据层面可以得到支撑，另一方面在深度亏损期间，风险得到最大程度的释放，安全边际相对更高。基于本文分析，我们建议重点关注牧原股份（002714），积极关注温氏股份（300498）、天康生物（002100）等养殖个股。 风险提示：原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价走势不及预期的风险等。 （分析师：谢芝优） 计算机：华为鸿蒙搭载设备数量突破1.5亿，生态加速发展 1、事件 2021年华为HDC开发者大会于10月22-24日在东莞松山湖举办。大会聚焦鸿蒙、智能家居、智能办公等多个物联网应用场景，发布了最新Harmony OS 3.0开发者预览版、HMS Core 6等一系列开发技术、工具和平台。 2、我们的观点 鸿蒙跨过生死线一半，年底3亿目标大概率实现。自今年6月2日鸿蒙2.0版本发布，鸿蒙生态高速进展。在发布后一周内，升级设备数量就超过1000万，一个月内超过3000万，两个月超过5000万，四个月达到1.2亿。根据最新大会上发布数据，基于鸿蒙的华为自身设备已经达到1.5亿台，第三方设备达到6000万台，总计超2.1亿台；预计今年年底搭载鸿蒙第三方设备将达到1亿台左右。 按照谷歌上半年全球开发者大会透露信息以及市场第三方市占率统计数据推导，目前全球范围内搭载移动操作系统（Android、iOS、WP）的活跃设备总量约35亿台，而16%生死线意味着鸿蒙装载鸿蒙系统的活跃设备数量不低于5.6亿台。我们认为，华为今年目标自有设备2亿、生态合作伙伴1亿，若完成便跨过生死线一半。从目前来看，鸿蒙装载量大概率能实现今年3亿目标；自有设备短期以存量手机更新为主 “以软补硬”，欧拉+鸿蒙，国内数字生态底座生态初现，全场景万物互联呼之欲出。此前9月份华为全联接大会发布欧拉2.0，鸿蒙和欧拉和鸿蒙分别为客户端和服务端操作系统，两者互通，基本覆盖所有操作系统的底座。华为自身芯片危机之下，战略性“以软补硬”，通过提高软件底层生态功能延续华为手机寿命、提高用户使用时间及粘性，平滑中短期缺芯之痛，为芯片战略争取宝贵的时间窗口，既有望度过自身危机，也同时利好科技脱钩背景下国内信创 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 体系新一代数字经济的全面腾飞。 鸿蒙3.0开发者预览版发布，携手开发者加速生态构建。 HarmonyOS3.0开发者预览版正式发布，其具备弹性部署、超级终端、一次开发多次部署的三大核心，在系统性能和开发工具方面实现了全面升级。此版本提供全新可视化弹性部署自动化工具，可根据不同硬件灵活选择组件，简易组装，更方便于各类物联网设备的搭载。 此外，华为宣布发布自研开发语言，开发者环境持续优化。根据华为大会等公开数据显示，鸿蒙目前开发者数量已经达到510万。虽然相比于苹果IOS和安卓超2000万开发者数量来说依然体量较小，但鸿蒙布局晚，在短短几个月时间就实现了百万级的增长，我们认为，在鸿蒙开发环境和生态的持续高强度布局下，开发者数量将依然保持高增。预计HarmonyOS 3.0开发者Beta版将于2022年一季度发布。 本次开发者大会HMS Core 6新增或增强的能力共计31个。其中，重要能力涵盖3D建模、视频编辑、音频剪辑、车道级引导能力通、华为手语服务、DCI版权保护、数字人民币场景创新、智能网络调优等方面，相关领域生态伙伴开发商有望受益。 3、投资建议 推荐关注金山办公（688111）、中科创达（300496），其他受益标的包括润和软件（300339）、中国