乘智能家居景气东风，智能晾晒龙头笃定前行

好太太业绩拐点已至 前期干扰因素消除，高毛利智能家居22H1贡献8成以上营收且有望持续高增。2019年开始公司主动对线下渠道进行改革调整，2019-21年公司营收分别同比-3.8%/8.0%/+22.9%，归母净利同比+7.2%/-4.9%/13%，线下渠道贡献营收比由69.1%减少至52.2%。公司营收自2021年开始恢复增长，主要得益于高毛利的智能产品持续高增且占比扩大，2021/22H1公司智能家居产品同比+53.7%/20.2%，贡献营收比分别为75.9%/81.5%，是营收的主要拉动力。 22H1/22Q1-3公司营收同比+7.6%/6.3%， 归母净利同比-18.8%/-21.1%，剔除理财收益后归母净利同比+0.7%/-4.2%，业绩承压主要系原材料上涨较多导致。随着前期渠道调整成效渐显、疫后消费复苏以及原材料价格逐渐回落，我们预计23年公司传统晾晒将逐步修复，高毛利智能家居产品有望延续快速增长态势，业绩步入上行通道、弹性显现。 行业角度：智能晾晒步入发展快车道，公司享行业增长红利 智能晾晒行业迎来快速发展，好太太作为晾晒龙头有望享行业增长红利。据华经产业研究院数据，根据华经产业研究院数据，2019-21年中国智能晾衣机市场总额CAGR4.9%至87亿元，受疫情&消费观念转变、高单价及智能化趋势等多因素推动，预计2024年行业规模将增至150亿元、年均复合增速达19.9%。目前我国智能晾衣机普及率不足10%，对比日韩近40%的渗透率提升空间巨大，行业尚处于消费普及初级阶段 ，好太太作为中国智能晾衣机行业龙头，市占率达40%，有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势，享受行业增长红利。 公司角度：智能家居品类扩张、全渠道布局，打开成长空间 1） 产品端，公司依托核心产品智能晾衣机及智能门锁，围绕智能家居领域展开布局，持续开拓阳台空间、浴室空间及入户空间，培育潜在增长品类。此外，公司的品类延伸均基于自身渠道、品牌及研发等优势，能够最大限度实现自身供应链的赋能及营销和品牌的协同；同时，成链系的产品开发也有助于销售端的套系化销售，从而实现单客价值最大化。 138691 2） 渠道端，智能家居产品依赖于强大的销售网络和位置优越的终端门店体验资源，公司电商渠道的快速发展离不开自身线下门店的售后及安装服务，近年来公司持续优化省运营平台赋能经销商，稳步推进渠道架构扁平化，前期渠道变革成效渐 显，23年线下渠道有望迎来快速增长，工程渠道预计也将随着新客户开拓及精装配置率提升迎来高速发展。 投资建议： 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，随着疫情复苏业绩具备较大弹性。调整此前盈利预测， 预计公司2022-2024年营业收入分别由17.03/20.13/23.53亿元调整至13.66/17.11/20.36亿元，EPS分别由0.86/1.03/1.22元调整至0.59/0.79/0.95元，对应2023年3月7日收盘价16.4元/股，PE分别为28/21/18倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，上调评级， 由“增持”调整为“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。 1.公司概况更新：经营稳健、业绩拐点已至 公司产品从传统晾晒向智能晾晒升级，智能产品占比扩大。据华经产业研究院数据，2017-21年公司营收复合增长6.4%至14.3亿元，其中智能家居复合增速达19.9%，是营收增长的主要拉动力，占营收比由47.3%提升至76.3%，22H1进一步提升至81.5%；而公司传统晾晒产品2017-21年营收复合增速为-13.4%，2022H1占比缩减至15.7%。 前期调整及收入干扰因素消除，业绩步入上行通道。19、20年公司营收同比负增长主要系疫情等外部环境干扰及公司主动对线下渠道变革调整所致。2021年随着外部经济环境好转，公司加强线上线下营销资源整合促进销售协同发展，营收、归母净利润分别同比增长22.9%、13.0%，利润增速低于营收系大宗材料价格影响及投资理财较去年下降所致；2022Q1-3公司实现营收10.1亿元，同比+6.3%；归母净利润1.7亿元，同比-21.1%，归母净利润下滑系材料成本较去年同期上涨及理财收益波动影响所致，剔除理财收益波动后公司22Q1-3归母净利润同比下降4.2%。 盈利能力方面，2017-21年公司毛利率、净利率分别在40%、20%左右波动且整体呈提升态势，分产品看，毛利率呈智能家居>晾衣架产品>其他主营业务，其中智能家居产品毛利率较高，其次为智能晾衣架产品，而其他主营业务（包括铝梯、衣架套装、晒架、毛巾架）由于品类较杂、规模优势不明显且少部分为代工生产为主毛利率较低。期间费用方面，公司期间费用率维持在21%左右波动，但19、20年费用率高于正常水平主要系费用投入较为刚性，内部渠道结构调整及疫情扰动下导致收入和费用错配所致。 2.智能晾晒步入发展快车道，晾晒龙头享行业增长红利 智能晾晒行业具备强β属性,渗透率提升空间大。据华经产业研究院数据，2019-21年中国智能晾衣架市场总额复合增速达4.9%，预计2021-24年市场规模将复合增长19.9%至150亿元，产业整体出货量年复合增速已经稳定保持20%以上的高速发展；我们分析行业快速成长的背后驱动在于：1）疫情催化使得居民对无接触的智能家居产品需求显著提高，悦己消费者观念转变带来产品升级；2）智能晾晒产品多集成了阳台大灯、热风烘干&紫外线杀菌等功能提高空间利用率同时满足消费者对健康、智能化的追求；3）智能晾晒机单价是传统晾衣架2-3倍，单价大幅提升驱动行业快速增长。根据中国晾衣架协会数据，2020年我国智能晾衣架渗透率不足10%，尚未达到爆发阶段，依旧定位在消费普及初期阶段，相较于韩国、日本接近40%的渗透率提升空间巨大，未来随着居民消费升级、城镇化率提升&新房配置比例提高及改善型装修所带来需求扩张，渗透率有望加速提升。 好太太作为智能晾衣架龙头，有望充分享受行业增长红利。据华经产业研究院数据，好太太以40%的市占率占据中国智能晾衣架行业龙头位置，凭借多年晾衣架行业深耕及自身品牌、口碑、渠道及规模优势有望充分受益于行业增长红利。 3.公司自身角度：晾晒龙头稳健前行,强α助力份额提升 3.1.产品端延伸布局智能赛道，培育第二、三增长曲线 2018年公司第一款智能锁上线，2020年公司调整品牌战略将公司原智能门锁品牌“科徕尼”更名“好太太”，以实现资源及营销的最大化协同；22年公司又针对年轻一代的消费群体推出子品牌“晒客”，主打性价比和智能化产品，抓取下沉市场流量、抢夺竞品市场份额。 公司明确“智能家居”主营业务定位，依托核心产品智能晾衣机与智能锁，围绕智能家居领域展开布局，产品逐渐延伸至智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关、浴霸灯等智能家居产品，如今已建立起完善的智能家居产品和前沿技术研究体系，智能晾晒、智能安防、智能光感、智能健康生活四大业务板块稳步推进，智能单品或套装、全屋智能服务两大模式力争实现单客价值最大化。 公司持续布局家装入户及浴室空间，培育潜在增长品类。公司看好智能门锁行业未来广阔发展前景和空间，据中商产业研究院数据，目前我国智能门锁渗透率12%，对比同属亚洲地区的日本40%的渗透率和韩国70%的渗透率提升空间大；据奥维云网数据，我国智能门锁线上渠道实现销量快速增长，精装配套率稳步提升（22H1提升至82.9%），我们认为随着疫后消费复苏、积压装修需求释放及前期保交付传导推动工程渠道回暖，智能门锁行业有望持续快速增长。 公司的品类延伸基于自身渠道、供应链、营销及品牌的协同，由于智能门锁同样具备较强的实地体验需求，其维修及售后服务多依赖线下门店，且与智能晾晒机一样均靠电机驱动，原材料也基本类似，公司可依靠自身丰富的线下&电商渠道、品牌背书、研发及原有供应链优势为门锁品类发展实现高效赋能，实现对现有头部品牌的快速追赶。受益行业快速发展及渗透率稳步提升，公司智能门锁有望壮大放量，且由于智能门锁单价较高也将带动公司产品结构优化，进一步提升自身盈利能力。此外，公司亦推出电热毛巾架等智能清洁产品持续渗透浴室空间，后续也将陆续导入智能面板、开关、浴霸灯等产品，形成产品链系开发持续加码布局浴室空间。 渠道比较优势凸显，促进线下线上融合推进新零售模式 智能晾晒和智能家居产品是标准化、规模化生产的产品，其独特的销售服务模式和消费区域特点决定了行业内企业需要强大的销售网络和位置优越的终端门店体验资源。 前期渠道变革成效渐显，23年有望依托疫后经济复苏加码布局线下终端。公司线下渠道行业内领先，终端网点辐射全国，建立了包含好太太品牌专卖店、好太太销售网点、好太太售后服务网点等终端销售服务网点。2022年公司启动省运营平台，旨在对经销商持续进行“一城一策“的管理赋能，稳步推进渠道扁平化，同时启动了万店开疆计划，2023年公司将进一步优化省运营平台，通过多层次全链条门店管理标准、门店信息化系统，精准掌握终端零售情况以实现市场的高效反馈和资源精细化投放。未来会继续加大新通路渠道开拓，打造社群模式、加大核心商场社区的布局密度，持续深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉力度，深入推进新零售模式，促进线下门店服务于线上零售的融合。 电商渠道持续稳健、快速增长，贡献主营业务收入近6成。公司电商渠道主要通过自营形式在天猫、京东、抖音等各大电商平台设立“好太太“品牌官方旗舰店或自营店进行销售，2017-21年公司电商渠道复合增长37.9%至6.8亿元，22H1电商收入达3.6亿元、同比增长26.8%，占主营业务收入比例升至58.0%。 地产精装晾晒领域最大供应商，23年工程渠道有望壮大放量。22年公司与知名房地产商达成战略合作关系，积极开拓和巩固国企客户，并根据地产市场风险及时与多家地产客户调整合作方案，切换先款后货等付款方式；同时，进一步深化与规模家装公司的合作提升业绩质量。我们预计随着新客户开拓放量及精装配置率提升，23年公司工程渠道有望贡献新增量。 4.投资建议 关键假设： 收入端：公司晾衣架产品持续升级，22年智能晾衣架受疫情影响销售不及预期，但公司作为智能晾晒行业龙头，有望充分享受智能家居行业增长红利，同时受益于自身电商渠道持续快速发展，未来智能晾衣机预计将保持20%以上的增速；而传统晾晒产品22年受公司渠道调整及疫情等因素影响有所下滑，但随着渠道改革成效渐显公司终端把控能力增强，23年有望恢复增长，预计后续将平稳增长。 盈利端：短期原材料价格上涨利润端有所承压，后续预计随着原材料价格回落，毛利率将逐步恢复，盈利能力持续向上；期间费用方面，由于费用投入较为刚性，疫情影响下收入和费用错配致使费用率较高，后续随着疫后复苏及公司加强费用管控，预计期间费用率将平稳向下。 根据以上假设，我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别由17.03/20.13/23.53亿元调整至13.66/17.11/20.36亿元 ，EPS分别由0.86/1.03/1.22元调整至0.59/0.79/0.95元，对应2023年3月7日收盘价16.4元/股，PE分别为28/21/18倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，上调评级，由“增持”调整为“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期； 经销商模式风险。