版权高效回归，在线音乐付费率持续提升

云音乐22H2营业收入47.34亿，同比增长24.0%，其中在线音乐服务和社交娱乐服务及其他营业收入分别为19.15亿和28.18亿，同比增长13.61%和32.42%。毛利率16%，同比上升11.89pp，毛利率持续保持为正。公司在线音乐版权高效回归，付费用户及单用户付费增长，社交娱乐服务导流多元化社交娱乐服务，实现多维度流量变现。我们预计23-25年公司净利润分别为0.13/4.10/9.20亿元，对应每股收益0.06/1.93/4.35元，给予目标价至128.18港币，给予“买入”评级。