[Table_Title] 汽车行业专题研究 新能源商用车（一）：性能与经济性双赢，换电重卡迈入高速成长期 2023 年 03 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 新能源货车渗透率有所滞后，有望成为下阶段我国汽车新能源化的重要增长级。根据电车资源及商联会数据，我国新能源乘用车2022年市场渗透率为27.6%，商用车总体渗透率仅为10.2%。其中新能源客车渗透率为25.9%，货车中新能源轻卡与重卡的渗透率仅为6.2%与5.3%，远远落后。货车作为我国的碳排放大户，是推动汽车产业实现碳达峰碳中和目标的有力抓手，随着疫情后国内经济逐步复苏、地产基建政策改善、公共领域车辆全面电动化试点等因素共振，新能源轻卡、重卡有望成为下阶段我国汽车新能源化的重要增长级。 ◆ 新能源重卡市场驱动因素由政策转向商业模式和技术创新，换电重卡的商业模式优势明显。随着国家及地方对新能源重卡的补贴和支持力度逐渐下降，新能源重卡需要解决电池自重大、续航里程短、充电时间长、购置成本高等用户痛点才能更好更快发展。换电重卡采用“车电分离”降低购置成本，换电模式大幅降低补能时间，“削峰填谷”的方式降低用电费用，具有强大的性能和经济性优势，有望成为新能源重卡领域的重要增长方向。 ◆ 从市场空间看，预计2025年换电重卡行业市场空间有望突破1100亿元，2030年有望突破2900亿元。据电车资源预测，2025年新能源重卡销量20万辆，其中纯电重卡占比90%，换电重卡占纯电重卡比例70%，据此测算，2025年，我国换电重卡销量有望达到12.6万辆，2022-2025 GAGR为117%，以单车均价65万元计算，2025年换电重卡车端市场空间819亿元。根据协鑫能科公告数据，重卡换电站与重卡数量需求比为1/40，单个重卡换电站建设费用为914.14万元，测算2025年重卡换电站市场空间为288亿元。车端+换电站市场空间合计超1100亿元。据EVTank预测，2030年我国电动重卡销量将达到44万辆，其中换电重卡占比80%，据此测算，换电重卡车端+换电站市场空间将达到2900亿元。 【配置建议】 ◆ 建议关注充换电装备供应商瀚川智能、移动能源运营以及综合能源服务商协鑫能科、新入局换电站网联建设的致远新能、商用车电机控制器供应商蓝海华腾，看好商用车热管理龙头银轮股份。 【风险提示】 ◆ 换电重卡销量不及预期 ◆ 换电重卡渗透率不及预期 ◆ 商用车换电站配套设施增长不及预期 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《整车企业竞争进入淘汰赛，非生即死；紧跟技术趋势与国产替代，风景独好。》 2023.01.11 《汽车轴承行业国产替代，未来可期》 2022.12.19 《混动市场黄金周期已至，挖掘增量投资机会》 2022.12.19 《纯电与混动双轮驱动，电机产业链大有可为》 2022.12.12 《800V快充成趋势，电气系统迎增量》 2022.10.20 -25.89%-17.50%-9.11%-0.72%7.67%16.05%3/65/67/69/611/61/6汽车沪深300 [Table_Title1] 行业研究 / 汽车行业/ 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 汽车行业专题研究 正文目录 商用车新能源化大势所趋，换电重卡优势显著 .................................................... 4 1.1新能源商用车渗透率逆势提升，货车新能源化有所滞后 ............................. 4 1.2纯电动轻卡TCO有望率先与燃油车打平，纯电动重卡痛点较深 ................. 6 1.3市场驱动因素逐渐转变，换电重卡模式有望取得突破 ................................. 8 2换电重卡迈入高速成长期，2030年市场空间有望突破2900亿元 ................ 10 2.1换电重卡销量大增，牵引车为主力车型 ....................................................... 10 2.2政策持续加码，换电重卡产业迈上发展快车道 ........................................... 12 2.3商业模式逐渐完善，2030年市场空间有望突破2900亿元 ........................ 15 2.4头部效应减弱，整车企业纷纷布局 ............................................................... 17 2.4.1汉马科技 ....................................................................................................... 17 2.4.2吉利远程 ....................................................................................................... 18 2.4.3一汽解放 ....................................................................................................... 19 2.4.4三一重卡 ....................................................................................................... 19 2.4.5中国重汽 ....................................................................................................... 20 2.4.6中集车辆 ....................................................................................................... 21 3行业重点关注公司............................................................................................... 22 3.1瀚川智能 .......................................................................................................... 22 3.2协鑫能科 .......................................................................................................... 23 3.3致远新能 .......................................................................................................... 25 3.4蓝海华腾 .......................................................................................................... 26 3.5银轮股份 .......................................................................................................... 27 4 风险提示 .............................................................................................................. 28 图表目录 图表1：2020年后商用车销量整体承压 ................................................................ 4 图表2：新能源商用车渗透率逆势提升 ................................................................. 5 图表3：新能源商用车渗透率相较乘用车有所滞后 ............................................. 5 图表4：新能源货车主要细分市场 ......................................................................... 6 图表5：纯电动轻卡的TCO平衡时间快于重卡 ..................................................... 7 图表6：2021年全国重卡运营者个体户占比7成以上 ........................................ 7 图表7：新能源重卡行业逐渐由政策驱动向商业模式驱动转变 ......................... 8 图表8：不同车型补能时间对比............................................................................. 9 图表9：不同使用场景换电重卡全生命周期利润对比（单位：元） ................. 9 图表10：2022年我国换电重卡销量 .................................................................... 10 图表11：2022年换电重卡销量车型结构中牵引车占比近7成 ........................ 11 图表12：换电重卡三大应用场景比较 ................................................................. 11 图表13：国家政策大力支持换电站建设 ............................................................. 12 图表14：地方政策大力支持换电站发展 ............................................................. 13 图表15：2019-2022我国换电站数量持续提升.................................................. 14