敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/23 [table_page] 产业研究专题报告 分析师：胡鸿宇 执业证书编号：S0890521090003 电话：021-20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎投资要点：  电动重卡逆势高增，换电模式成为主流选择。重卡周期性波动幅度大，2020年以来受到疫情扰动，经济增长动力不足，重卡需求受到冲击，销量整体承压；新能源重卡销量持续高增长，2022年实现销量2.5万辆，同比增长140.7%，渗透率达到5.2%，相比2021年提升了4.5pct。新能源重卡中纯电动占比接近90%，换电模式凭借其更低的成本，更高的效率，更安全的使用体验逐渐成为主流选择，2022年，纯电动重卡中以换电为补能方式的占比55%，近年来有逐渐提升的趋势。  政策支持引导，确保行业长期发展。传统重卡以柴油为主要燃料，碳排放量占比高，重卡的新能源化推广是双碳背景下的必然之路。地方政府接力国家政策，从补贴、路权开放、渗透率强制要求等多方面出台了有针对性的鼓励支持政策，为行业发展提供支撑。同时，针对换电标准不统一的问题，目前换电标准在地域间已实现了统一，如江苏省、包头市等地，而在行业大力推动下，换电重卡全国性标准即将发布。随着行业标准统一，换电重卡适用范围将大大提升，这将进一步带动行业发展，而长远来看，换电模式在新能源重卡领域的突破，或将成为换电模式在乘用车领域发展进程的预演。此外，在公共领域车辆全面电动化的背景下，重型环卫/清理作业专用车、区域运输牵引车及自卸车、各类载货车等有望迎来新的新能源采购潮。  换电重卡产业化发展的根本推动力在于商业模型带来的经济性。现阶段，纯电重卡相比于氢燃料重卡在成本、产业链成熟度、技术水平、安全性等方面都更具有优势，我们认为纯电重卡在中短期内仍将是新能源重卡的主要技术路线。换电重卡通过车电分离的方式实现了电池所有权和使用权的分离，目前这种商业模式已初具模型，解决了重卡补能的问题，在车电分离模式下，新能源重卡的购置成本已相当接近柴油重卡，一定程度避免电池衰减带来的二手车残值过低等。重卡换电模式下成本节约非常明显，全生命周期下成本相比燃油车减少超过10%。我们预测2023-2025年换电重卡销量为3.1/5.0/8.9万辆，渗透率将会不断提升。  目前产业链正处于积极投入布局的前期，竞争格局尚不明晰。主机厂方面，目前尚未形成稳定竞争格局，包括三一集团、徐工集团、汉马科技、宇通客车、福田汽车、一汽解放等多家公司纷纷加大投入；零部件方面，重卡电池、电机、换电连接器受益于重卡渗透率提升；换电站运营方面，永福股份、协鑫能科、玖行能源纷纷加大对换电业务的投入，持续布局换电领域。  风险提示：基建及物流恢复程度不及预期，重卡销量复苏不及预期，电动重卡产销不及预期；换电设施网络建设不及预期，国家层面换电标准统一不及预期等。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2023年3月2日 证券研究报告--产业研究专题报告 换电重卡：经济性+政策驱动下，渗透率有望快速提升 换电重卡行业深度报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/23 [table_page] 产业研究专题报告 内容目录 1.电动重卡逆势高增，换电模式成为主流选择 ...................................................................................... 4 1.1.重卡新能源转型进程加速，新能源重卡销量持续高增长 .................................................................................... 4 1.2.换电重卡可有效解决行业痛点，有望成为新能源重卡的主流选择 ..................................................................... 5 2.政策支持引导，确保行业发展动能 .................................................................................................... 7 2.1.双碳背景下，排放标准升级倒逼重卡电动化进程加速 ....................................................................................... 7 2.2.地方政策接力国家政策，加大对新能源重卡和重卡换电站补贴力度 .................................................................. 9 2.3.换电标准地域间率先统一，解决制约换电模式发展的最大问题 ....................................................................... 10 2.4.推进公共领域车辆全面电动化，新能源环卫车增长空间广阔........................................................................... 11 3.经济性带动渗透率快速提升，成为产业化发展的根本推动力 ........................................................... 12 3.1.纯电重卡中短期内仍是新能源重卡的主要技术路线 ......................................................................................... 12 3.2.换电重卡商业模式初具模型，助力多方参与主体实现共赢 .............................................................................. 13 3.3.换电重卡模式已具竞争力，经济效率比传统车高 ............................................................................................. 14 3.4.市场空间测算：预计2025年换电重卡销量增长至9万辆 ............................................................................... 15 4.产业链相关标的梳理 ........................................................................................................................ 16 4.1.主机厂：重卡新老玩家纷纷加大投入，尚未形成稳定竞争格局 ....................................................................... 16 4.2.零部件：重卡电池、电机、换电连接器受益于重卡渗透率提升 ....................................................................... 19 4.3.换电站运营：积极布局换电业务 ...................................................................................................................... 21 5.风险提示 .......................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：重卡多应用于物流和工程 ............................................................................................................................... 4 图2：我国重卡销量从2020年后持续下滑（万辆） ............................................................................................... 4 图3：新能源重卡销量逆势高增 ............................................................................................................................... 4 图4：新能源重卡的动力类型以纯电动为主 ............................................................................................................. 5 图5：2022年换电重卡占比超过50% ..................................................................................................................... 5 图6：与充电相比，换电可节约98%的时间（小时） ............................................................................................. 5 图7：电动牵引车应用场景 ...................................................................................................................................... 6 图8：电动矿用车应用场景 ...................................................................................................................................... 6 图9：电动渣土车应用场景 ...................................................................................................................................... 7 图10：电动搅拌车应用场景 .................................................................................................................................... 7 图11：1辆柴油重卡的碳排放量相当于近100辆乘用车 ....................