新湖有色周报（锌）：新湖有色周报（锌）：20230227-20230303要点：要点：供应方面，目前国内炼厂原料库存仍较高，国产矿TC维持高位，但随着欧洲炼厂的复产，锌矿供应或有收紧。而冶炼端国内外均有较高复产增产预期，国内炼厂高利润水平也或难长时间维持，带来锌价下行空间，但国内受限电政策等影响，短期增量不及预期的风险也较高。库存方面，目前国内供应释放导致去库周期暂缓到来，同时海外库存止跌回升，重点关注LME欧洲和北美库存能否破零回升。需求方面，国内随着一轮快速补库的结束，加上终端恢复较慢，加工型企业成品库存迅速上升，镀锌等周度开工率小幅回落，预计短期需求或难继续有明显改善，3月能否迎来传统消费旺季存疑，重点需关注两会政策落地情况。海外方面，2月PMI等数据反映欧美经济出现反弹迹象，市场对美联储加息担忧上升，而欧美经济仍有陷入衰退风险，只是时间节点有所推迟。整体上，微观面下游需求并不乐观，加上供应端释放压制，我们认为锌价短期难有向上突破，逢高短空为主，继续等待中长期做多机会。分析师：柳晓怡（锌）审核人：孙匡文从业资格号：F3041999投资咨询号：Z0015277电话：021-22155633E-mail:liuxiaoyi@xhqh.net.cn撰写日期：2023年3月5日一、一、 一周行情回顾一周行情回顾本周市场多空力量对抗加剧，锌价波动上升。周内国家统计局制造业PMI录得52.6%，超预期上升，市场一度激情拉涨，但迅速被打压，因近期部分市场参与者微观调研及媒体报道显示春季订单情况并不乐观，资金面仍旧偏紧。另外美国就业数据强劲，美元走势依旧坚挺，锌价继续承压。截至周五15:00收盘，沪锌主力2304合约收于23475元/吨，一周跌幅0.13%，最低22880元/吨，最高23645元/吨。外盘LME3月期锌收于3066元/吨，一周涨幅1.19%，最低2939美元/吨，最高3143美元/吨。本周外盘表现相对强势，沪伦比小幅回落，但基本面内强外弱格局不改。图表图表1：沪锌主力合约走势图（日：沪锌主力合约走势图（日K线）线） 资料来源：文华财经 新湖期货研究所图表图表2：：LME三月期锌走势图（日三月期锌走势图（日K线）线）资料来源：文华财经 新湖期货研究所二、二、现货市场现货市场现货市场方面，本周由于锌价反弹下游采购情绪较淡，周五锌价回落成交略有好转，整体北方地区由于两会环保影响生产，刚需走弱。各地现货仍维持小幅贴水状态，周内贴水小幅收窄。分地区来看，截至本周五，上海地区0#锌普通平均对2304合约报贴水10-升水10元/吨，较上周贴水缩窄25元/吨；天津地区，0#锌锭普通对2304合约报贴水70-80元/吨，较上周贴水收窄20元/吨；广东地区受云南炼厂影响较大，持货商惜售，主流品牌报对2304合约升水0-20元/吨左右，较上周贴水收窄60元/吨。本周外盘维持back结构，现货升水小幅回落，截止周五，LME0-3升水19美元/金属吨（上周五24.25美元/金属吨），国内锌锭进口溢价继续持平145美元/吨。本周沪伦比继续小幅回落，锌锭进口亏损小幅扩大至-2300左右，进口窗口维持关闭。图表图表3：：国内国内0#锌锭基差季节图（单位：元锌锭基差季节图（单位：元/吨）吨）资料来源：WIND 新湖期货研究所 三、三、供应端供应端国内炼厂整体仍处于高利润高产节奏，1月国内多数大中型锌冶炼厂以满产及超产为主。预计2月份产量也创历年同期新高。但 近期云南因枯水期电力紧张，影响到了3月产量。据SMM了解，目前曲靖一带炼厂确有接到限电的通知，部分炼厂考虑在3月提前检修，其他炼厂或小幅减产10-20%附近，预计限电带来的影响量扩大至7000吨/月。此外蒙自矿冶计划于3月常规检修1个月，预计影响量在6000余吨。因此，预计3月国内精炼锌产量环比或有较大减量。锌矿方面，据Mymetal统计，本周五锌精矿港口库存35.3万吨，周环比下降2.1万吨，港口库存延续去库，但仍在相对高位。炼厂2月原料库存天数仍维持在28天相对高位。周度国产TC维持在5650元/金属吨，连续2个月持稳。另外，近期内蒙古煤炭事故导致当地铅锌矿山安全自查，但由于内蒙古一带的铅锌矿多数已经整合为大中型矿，安全和环保设备每年均有自查，所以当前矿山生产并未受到影响。海外方面，随着近期欧洲能源价格的持续回落，冶炼厂亏损情况得以改善，市场将目光转移至欧洲冶炼厂的复产情况。2月20日，Nyrstar公司表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产。（Auby冶炼厂产能为15万吨/年）从加工费来看，2月进口矿TC也顺应供需变化出现了持续回落迹象，从高位260美元/干吨均价下降至240美元/干吨。若后续欧洲有购矿及更多的复产情况出现，将对内外锌价形成较大压力，同样也倒逼国产矿加工费的下调。图表图表4：：荷兰荷兰TTF基准天然气期货价格基准天然气期货价格资料来源：彭博 新湖期货研究所图表图表5：：锌矿加工费（周度）锌矿加工费（周度）资料来源：SMM 新湖期货研究所图表图表6：：SMM国内精炼锌产量（万吨）国内精炼锌产量（万吨） 资料来源：SMM 新湖期货研究所表：欧洲锌冶炼产能分布表：欧洲锌冶炼产能分布资料来源：CRU SMM 新湖期货研究所 四、四、下游消费下游消费 需求方面，国内随着一轮快速补库的结束，加上终端恢复较慢，加工型企业成品库存迅速上升，镀锌等周度开工率小幅回落，预计短期需求或难继续有明显改善，3月能否迎来传统消费旺季存疑，重点需关注两会政策落地情况。分市场来看，镀锌方面，本周SMM镀锌开工环比下降4.6个百分点至75.32%。本周河北、山东等地受环保影响，部分企业于周初两天生产受限，叠加周初钢材价格偏弱，小部分企业甚至出现停产现象，但受消费预期较好带动，大部分镀锌管大厂基本维持较高的开工。镀锌结构件方面，虽然企业尚有订单，但终端不急于交付，叠加企业生产利润空间不足，开工不及镀锌管。预计下周，“金三银四”消费预期下，镀锌开工继续改善。压铸锌合金方面，本周压铸锌合金开工录得59.49%，较上周下降0.67个百分点。周内大型厂家仍然维持较高的开工率，但年后补库趋近尾声，部分厂家出现累库的情况。同时，贸易战背景下压铸锌合金结构件出口受到较大影响，相关需求受到一定程度的抑制。另外，由于终端采购需求有限，周内中小型合金厂家开工率出现小幅下滑的情况。原料库存方面，周内锌价波动较大，厂家以刚需采购为主，原料库存体量变化不大。考虑到成品库存压力，预计下周，压铸锌合金厂家开工继续小幅下跌。氧化锌方面，据SMM调研数据，本周氧化锌开工率为60.4%，环比下降1.2个百分点。本周多数企业以消耗成品库存为主，并无提产意愿，而个别企业因生产设备出现问题，进行检修，拖累整体开工。终端订单方面，部分企业表示本周订单略有好转，经历了上周锌价大起大落后，下游企业基本结束观望，增加部分采购订单。整体看，半钢胎开工率暂似见顶，后续整体氧化锌企业开工率上行空间或有限。图表图表7：国内镀锌企业开工率：国内镀锌企业开工率及原料库存及原料库存资料来源：SMM 新湖期货研究所图表图表8：国内：国内压铸锌合金压铸锌合金企业开工率企业开工率及原料库存及原料库存资料来源：SMM 新湖期货研究所图表图表9：国内：国内氧化锌氧化锌企业开工率企业开工率及原料库存及原料库存 资料来源：SMM 新湖期货研究所 五、五、库存分析库存分析锌锭库存方面，截至本周五（3月3日），SMM七地锌锭库存总量为18.41万吨，较上周五（2月24日）增加0.28万吨，较本周一（2月27日）增加0.07万吨，仍未进入去库周期。其中上海市场，市场到货无明显变化，而周初锌价下跌，成交活跃，带动市场去库；天津市场，炼厂生产相对正常，市场到货量整体相对稳定，而下游部分企业受两会环保影响，开工率小幅下滑，导致刚需采购走弱，市场大幅累库；广东市场，市场到货量环比上周下降3000吨左右，而本周仓单流出也并不多见，导致市场货源偏紧，市场刚需采购，因此库存同样小幅下降。上期所库存方面，上期所锌锭库存较上周增2699吨至123676吨，同样再次转为累库。LME全球锌库存自2月开始止跌回升，截至本周五，LME全球锌库存35150吨，较上周增1750吨，增幅5.24%，增量全部来自新加坡库存，增幅放缓。目前LME在欧洲及北美库存均维持0库存状态。综合来看，全球锌锭库存能否回升的关键在于供应释放量，国内供应释放预期更强，同时海外库存需要重点关注LME欧洲和北美的库存变化，欧美库存回升可能是海外累库的先行指标。图表图表10：：LME锌每日库存变化（单位：吨）锌每日库存变化（单位：吨）资料来源：WIND 新湖期货研究所图表图表11：中国锌锭社会库存（单位：万吨）：中国锌锭社会库存（单位：万吨） 资料来源：SMM 新湖期货研究所图表图表12：上期所库存（单位：吨）：上期所库存（单位：吨）资料来源：上期所 新湖期货研究所六、后市展望六、后市展望供应方面，目前国内炼厂原料库存仍较高，国产矿TC维持高位，但随着欧洲炼厂的复产，锌矿供应或有收紧。而冶炼端国内外均有较高复产增产预期，国内炼厂高利润水平也或难长时间维持，带来锌价下行空间，但国内受限电政策等影响，短期增量不及预期的风险也较高。库存方面，目前国内供应释放导致去库周期暂缓到来，同时海外库存止跌回升，重点关注LME欧洲和北美库存能否破零回升。需求方面，国内随着一轮快速补库的结束，加上终端恢复较慢，加工型企业成品库存迅速上升，镀锌等周度开工率小幅回落，预计短期需求或难继续有明显改善，3月能否迎来传统消费旺季存疑，重点需关注两会政策落地情况。海外方面，2月PMI等数据反映欧美经济出现反弹迹象，市场对美联储加息担忧上升，而欧美经济仍有陷入衰退风险，只是时间节点有所推迟。整体上，微观面下游需求并不乐观，加上供应端释放压制，我们认为锌价短期难有向上突破，逢高短空为主，继续等待中长期做多机会。 免责声明：免责声明：本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。