新湖有色周报（锌）

要点： 本周宏观情绪有所坍塌，美元持续走强，有色金属普遍回调，锌价在国内累库加上进口窗口打开下，加速回落。国内现货市场，各地升水涨跌不一，上海地区继续偏强，现货维持高升水。 分析师：柳晓怡（铅锌）从业资格号：F3041999投资咨询号：Z0015277审核人：孙匡文 供应方面，本周国产矿 TC 继续回升 100 至 1950 元/吨，冶炼厂原料库存水平回升至 27 天常规水平，12 月国内精炼锌产量环比增加 0.69 万吨，远低于预期值，而 1月预计继续环比增加 1.51 万吨。需求方面，下游陆续步入春节放假阶段，需求回落，压铸锌合金开工超预期回升，主因部分赶工。库存方面，本周四 SMM 国内社库 11月中旬以来首次累库，较周一累增 0.2 万吨至 6.45 万吨，后续仍有到货预期。 整体上，国内年底需求下滑压力较大，海外高库存下进口窗口打开，节前锌价或有持续回调压力，另关注反套机会。 一、 一周行情回顾 本周锌价延续内强外弱，沪锌节后有明显破位下跌。本周国内锌锭库存出现拐点，或开启春节前累库，加上国内宏观情绪偏弱，美元强势压制，多头资金退潮，锌价回落较明显。截至周五 15:00 收盘，沪锌主力 2502 合约收于 24665 元/吨，一周跌幅 2.03%，最低24535 元/吨，最高 25460 元/吨。截止周五 15:00 外盘 LME3 月期锌收于 2918 元/吨，一周跌幅 3.68%，最低 2880 美元/吨，最高 3061 美元/吨。 资料来源：文华财经 新湖期货研究所 二、现货市场 本周国内现货市场，期锌有明显跳水，现货升水地区涨跌不一，上海市场货源仍较紧 张，对 01 合约报价相对坚挺。分地区来看，上海地区升水仍有回升，截至本周五 0#锌普通平均对 2501 合约报升水 500-560 元/吨附近，较上周上升 70 元/吨；天津市场有较明显回落，0#锌锭普通对 2501 合约报升水 300-350 元/吨，较上周下降 75 元/吨；广东地区下游逢低备库积极性较好，主流品牌报对 2502 合约升水 545-585 元/吨，较上周上升 20 元/吨。 外盘本周 LME 维持 Contango 结构，贴水仍有小幅扩大，截止本周五，LME0-3 贴水 28.31美元/金属吨（上周五贴水 17 美元/金属吨），国内锌锭进口溢价持平 120 美元/吨。本周内强外弱延续，沪伦比继续上升，锌锭进口窗口打开，进口利润上升至 300 元/吨附近。 资料来源：WIND 新湖期货研究所 资料来源：WIND 新湖期货研究所 三、供应端 截至 1 月 3 日，SMM 数据显示，国产锌矿的周度加工费达到 1950 元/吨，较 11 月上涨了 450 元/吨，进口锌矿加工费也回升 20 至-20 美元/干吨。12 月正值年底北方部分矿山传统季节性停产高峰期，国产锌矿产量下降的情况下，加工费仍明显上涨，主因近期锌精矿进口量的显著增加，进口矿源持续补充国内市场的供应，本周国内锌矿港口库存也上涨到了 30 万吨以上的水平。根据最新海关数据显示，2024 年 11 月进口锌精矿 45.59 万实物吨，1 环比增加 37.73%（12.49 万实物吨），同比增加 45.01%，1-11 月累计锌精矿进口量为 363.98 万实物吨，累计同比降低 14.98%。 冶炼方面，国内炼厂原料库存水平已基本恢复至安全水平线，年底整体表现为追产节奏。2024 年 12 月 SMM 中国精炼锌产量环比增加 0.69 万吨至 51.67 万吨，环比增 1.35%，同比下降 12.56%，远低于预期值。2024 年国内全年精炼锌产量 619.15 万吨，累计同比下降 6.51%。12 月国内冶炼厂产量环比增幅不及预期，主因湖南、广东、江西等地企业超预期减量，但青海、陕西、甘肃、四川、内蒙古等地冶炼厂检修恢复和增产贡献一定增量，另外山西新增产量亦为增产提供助力。SMM 预计 2025 年 1 月国内精炼锌产量环比增加 1.51万吨。整体来看 1 月冶炼厂产量继续增加，主因 1 月除了湖南、广西、四川等地检修减产外，同时部分企业 1 月底有不同程度的春节放假，但湖南、广东、甘肃、内蒙古、四川、江西等地均有不同程度的产量增加。另外从春节放假安排和企业生产天数减少来看，预计 2 月产量或有下降。 根据最新得海关数据显示，2024 年 11 月精炼锌进口 3.52 万吨，环比减少 2.26 万吨或 39.15%，同比下降 32.04%，1-11 月份精炼锌累计进口 41.28 万吨，累计同比增加 15.41%，11 月精炼锌出口 0.04 万吨，即 11 月精炼锌净进口 3.47 万吨。10 月进口窗口持续关闭，进口亏损扩大，11 月进口量或有明显下降。而 12 月，随着内外比价拉大，进口亏损再度收窄至临近打开，预计海外高库存进口需求仍较大，或给国内带来一定冲击。 资料来源：SMM 新湖期货研究所 资料来源：SMM 新湖期货研究所 四、下游消费 国内需求方面，周度开工来看，本周锌下游消费表现不一，镀锌及氧化锌产量随着临近年底，部分终端订单季节性淡季来临及企业放假原因，开工率走低。而压铸锌合金本周则因部分大厂本周设备结束检修同时部分企业提产备库带动整体开工率上行。从原料采购节奏来看，下游仍有畏高情绪，买跌不买涨，实体企业资金压力仍较大。整体上，年底赶工基本结束，国内需求步入春节前季节性减弱。 具体分版块来看，本周 SMM 镀锌周度开工率 58.72%，较上周下降 3.76 个百分点，主要原因为，临近春节，终端项目逐渐完成并进入放假阶段，需求减弱，订单减少，销售明显下降，导致厂家成品库存增加，为避免库存过多，部分企业减少了生产活动，还有一些企业计划在元旦后开始放假，开工率降低明显。在原料库存方面，本周下游采买积极性不高，刚需补库为主，原料库存小幅回落。预计下周开工率将继续下降。 压铸锌合金方面，据 SMM 调研，压铸锌合金企业周度开工率 57.4%，较上周增长 1.34个百分点。本周压铸锌合金开工率上升一方面是由于周内部分企业加大生产提前准备春节库存，另一方面则是由于部分压铸锌合金企业下游近期仍有为交付终端订单而进行采购，带动企业开工。在实际订单表现上，企业反应房地产小五金订单全年表现都一般，而汽配订单、拉链订单当前整体也未有太大变化，部分终端工厂目前已放假。原料方面，元旦收假后锌价出现小幅回落，下游部分企业逢低补库，原料库存增加。虽然临近年底放假增多， 但考虑到下周先前受天气污染影响的企业或有复产，开工率或维持震荡。 氧化锌方面，据 SMM 调研数据，本周氧化锌开工率为 53.62%，环比下降 3.52 个百分点，部分氧化锌厂因订单或利润不佳提前放假，导致本周开工率显著下降。订单方面，近期橡胶和饲料等板块的氧化锌订单表现较为稳定;进入常规淡季，陶瓷级订单缩减明显;电子级氧化锌订单受终端需求支撑持续向好。原料方面，大部分氧化锌企业尚未开始年前备库，叠加周内锌价持续高位，刚需采购下原料库存维持震荡。成品方面，尽管有部分企业计划提产备库，但不断给下游发货下，整体成品库存变化不大。预计下周氧化锌开工或持续偏弱。 资料来源：SMM 新湖期货研究所 资料来源：SMM 新湖期货研究所 资料来源：SMM 新湖期货研究所 五、库存分析 锌锭库存方面，国内库存前期整体维持超预期去库，但本周出现拐点。截至本周四（1月 2 日），SMM 七地锌锭库存总量为 6.45 万吨，较 12 月 26 日降低 0.07 万吨，较 12 月30 日增加 0.20 万吨，国内库存录增。分地区来看，上海地区周内部分进口锌锭持续到货，补充市场货量，整体库存小幅增加；广东地区周内正常到货，但出库提货较多，库存继续 录减；天津地区周内有所到货，下游刚需采购下，天津库存小幅增长。上期所库存方面，本周上期所锌锭库存 23912 吨，较上周下降 6324 吨，仓单维持在 1230 吨绝对低位。整体来看，国内现货高升水下，交仓积极性较低，显性库存维持绝对低位，现货市场偏紧格局下月差坚挺。但随着春节临近，仍有较高累库预期。 海外库存方面，本周 LME 库存延续加速去库，截至本周五，LME 全球锌库存 230,325吨，较上周下降 18625 吨，降幅 7.48%，回到 24 年 2 月水平。而 LME 仓单本周注销仓单下降至 5.9 万吨，仓单集中度下降。整体来看，海内外库存或在继续平衡中。 资料来源：WIND 新湖期货研究所 资料来源：SMM新湖期货研究所 资料来源：上期所 新湖期货研究所 六、后市展望 供应方面，本周国产矿 TC 继续回升 100 至 1950 元/吨，冶炼厂原料库存水平回升至27 天常规水平，12 月国内精炼锌产量环比增加 0.69 万吨，远低于预期值，而 1 月预计继续环比增加 1.51 万吨。需求方面，下游陆续步入春节放假阶段，需求回落，压铸锌合金 开工超预期回升，主因部分赶工。库存方面，本周四 SMM 国内社库 11 月中旬以来首次累库，较周一累增 0.2 万吨至 6.45 万吨，后续仍有到货预期。 整体上，国内年底需求下滑压力较大，海外高库存下进口窗口打开，节前锌价或有持续回调压力，另关注反套机会。 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。