自动化设备业务稳健增长，布局隐形眼镜代工拓展新业务

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 迈得医疗(688310.SH) 2023年03月05日 买入（首次） 所属行业：医疗器械 当前价格(元)：40.08 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 40.98 62.27 39.65 相对涨幅(%) 41.25 56.16 32.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 迈得医疗（688310.SH）：自动化设备业务稳健增长，布局隐形眼镜代工拓展新业务 投资要点  核心观点：公司是国产高端医用耗材智能装备龙头企业，产品线不断拓宽，留置针、胰岛素笔、预灌封等产线持续发力，高性价比产品把握降本替代关键点，助力下游降本增效，先发优势深度绑定下游客户，深化合作持续进行。进军百亿蓝海隐形眼镜代工市场为公司注入新增长动力。当前中国医耗生产自动化率低，提升空间巨大，医用耗材国产替代放量进程提速，公司有望乘产业链东风实现持续增长。  公司是高端医用耗材智能装备国产龙头企业。公司主要营收来源包括穿刺输注类、血液净化类，2022年收入3.84亿，2017-22CAGR17.2%， 2019-2021 年产品市占率在国内同行业持续排名第一。公司自主攻克多个关键核心工艺难点，提供标准化/定制化产线，产品线持续拓宽，后发留置针、胰岛素笔、预灌封、隐形眼镜等产线订单加速在手、洽谈、合作调试、推进阶段，疫后生产复苏+新品订单上量加速有望迎来戴维斯双击。  行业自动化渗透率远低于海外，下游+上游双重国产替代放量提速。中国医耗自动化生产装备起步较晚，外企占据主导地位，公司的竞争对手主要包括加拿大ATS（留置针，胰岛素针，预灌封）、瑞士米克朗(自动注射器、干粉吸入器等)、德国HH（药品包装设备）、德国AlphaPlan （透析器自动化装配线）和德国Filatech（纺丝线）等。医美、胰岛素、预灌封等下游市场需求旺盛，2021年中国医用低值耗材市场规模达到1057亿元，2016-2021年CARG达到18.7%，国内自动化装备渗透率低，提升空间巨大。集采加速下游医用耗材智能装备增效降本，生产端自动化率有望进一步提升。  高性价比优势把握降本替代关键，先发优势深度绑定下游客户。公司装备产量效率、合格品率、时间稼动率等关键性能参数对标国外厂商，价格通常仅为国外厂商的1/3-2/3，高性价比把握降本替代关键点。医用耗材智能装备高度定制化，公司通过先发优势深度绑定客户，高壁垒铸就强粘性，服务国内80%以上的中大型医用高分子耗材生产企业，并于2022年认购威高自动化51%的股权，进一步深化与下游合作。  进军CDMO，发力百亿蓝海隐形眼镜代工市场。公司2022年5月成立子公司迈得顺，进军隐形眼镜制造领域。隐形眼镜蓝海百亿级市场，当前生产代工企业主要为中国台湾厂商金可国际（海昌）、精华光学等，长期为四大厂、日韩、国产品牌代加工。国内隐形眼镜代加工受限于设备采购、技术滞后、良率低等因素，代工产能及成本受限。公司凭借先进技术或将外拓眼科多业务代工，成长空间巨大。  投资建议：公司深耕医用耗材智能装备二十载，市占率持续排名第一，龙头地位凸显。产品线不断拓宽，留置针、胰岛素笔、预灌封等产线有望持续发力。隐形眼镜代加工新业务有望带来成长新增量。我们预计2022-2024年营业收入分别为3.84/5.85/7.68亿元，同比增长21.8%/52.3%/31.3%；归母净利润分别为0.65/1.21/1.59亿元，同比增长1.5% /84.3%/31.7%，对应PE分别为51/28/21X（对应2023年3月3日收盘价）。给予公司23年50倍PE，对应市值60亿，对应76%空间。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：订单确认不及预期，疫后生产恢复不及预期，海外销售不及预期，隐形眼镜注册证获批进度不及预期。 -57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2022-032022-072022-11迈得医疗沪深300 公司首次覆盖 迈得医疗（688310.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 83.90 流通A股(百万股)： 83.90 52周内股价区间(元)： 18.31-41.56 总市值(百万元)： 3,362.76 总资产(百万元)： 983.42 每股净资产(元)： 9.12 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 263 316 384 585 768 (+/-)YOY(%) 25.6% 19.9% 21.8% 52.3% 31.3% 净利润(百万元) 59 64 65 121 159 (+/-)YOY(%) 26.4% 9.2% 1.5% 84.3% 31.7% 全面摊薄EPS(元) 0.70 0.77 0.78 1.44 1.89 毛利率(%) 53.0% 50.1% 50.5% 51.8% 51.8% 净资产收益率(%) 8.0% 8.4% 8.2% 13.1% 14.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 迈得医疗（688310.SH） 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 专注医用耗材自动化装备，乘产业链东风有望快速发展 ............................................... 6 1.1. 业绩稳定增长，股权激励彰显信心 ....................................................................... 7 2. 自动化智造领军者，多因素推动公司持续成长 .............................................................. 9 2.1. 中国医耗自动化装备起步较晚，国产崛起打破垄断 .............................................. 9 2.2. 产品力对标国外厂商，先发优势深度绑定下游客户 ............................................ 10 2.3. 下游市场持续扩容，生产自动化渗透率提升空间大 ............................................ 13 3. 布局隐形眼镜产业，有望开启第二增长曲线 ............................................................... 16 3.1. 隐形眼镜百亿市场，细分赛道增长动能强劲 ....................................................... 16 3.2. 进军隐形眼镜赛道，需求加速扩张下业务有望迅速放量 ..................................... 18 4. 盈利预测与估值 ........................................................................................................... 19 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................. 19 4.2. 投资建议 ............................................................................................................. 20 5. 风险提示 ...................................................................................................................... 21 公司首次覆盖 迈得医疗（688310.SH） 4 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：迈得医疗发展历程 ................................................................................................... 6 图2：公司产品分为安全输注类和血液净化类 .................................................................. 6 图3：2013-2022Q1-3公司营业收入稳健增长（百万元） ............................................... 7 图4：2013-2022Q1-3公司归母净利润持续增长（百万元） ............................................ 7 图5：2014-2022H1年公司主营业务构成（%） .............................................................. 7 图6：公司自动化装备以安全输注类为主（%） ............................................................... 7 图7：2013-2022Q1-3公司毛利率及净利率（%） ........................................................... 8 图8：2013-2022Q1-3销售、管理及研发费用率（%） ................................................... 8 图9：公司股权结构（截至20220930） .................................................