3月贵金属市场展望：紧缩预期升温，黄金或继续承压

2023-02-28|新世纪期货研究 商品研究|贵金属月报 3月贵金属市场展望——— 紧缩预期升温，黄金或继续承压 观点摘要： 贵金属： 2月，COMEX黄金收出大阴线，开盘1944.0美元/盎司，收于1815.0美元/盎司，最低达到1810.8美元/盎司，跌幅6.72%；COMEX白银收出大阴线，开盘23.840美元/盎司，收盘20.580美元/盎司，跌幅13.68%，整体表现弱于黄金。由于存在人民币贬值影响，内盘贵金属走势整体强于外盘。2月美联储议息会议如期加息25个基点，但随后公布的非农、PMI数据显示经济回暖，通胀数据显示通胀回落放缓，叠加美联储官员偏鹰表态，市场对货币政策的预期转向，贵金属承压下行。美国1月非农数据大超市场预期，表明劳动力市场仍然强劲，增加市场对通胀的担忧；美国1月经济数据表现超预期，非制造业PMI超预期改善。1月CPI环比升0.5%，通胀回落速度放缓。美联储官员发表偏鹰表态，认为美联储有进一步加息的必要，利率终点或高于5%。据CME美联储观察数据，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为 75.3%，5月加息25个基点概率为70.7%，6月加息25个基点的概率为56.6%，主流预计利率峰值维持在5.25%-5.5%。 今年美联储需要在抗通胀和稳增长上进行权衡，后续的货币政策会更加谨慎。从中短期看，通胀回落减慢和经济回暖推动市场对加息路径的上移预期，短期内可能继续演绎预期回归现实路径，直至不再预期年内降息。在紧缩预期升温的过程中，贵金属短期内或仍将继续承压。从长期看，经济衰退预期、美联储加息放缓和央行购金的趋势未变，驱动贵金属上涨。操作建议：观望为主，等待逢低做多机会。 风险点： 1.美国经济数据； 2.美国货币政策变化； 3通胀预期； 4.地缘政治因素。 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号 网址http://www.zjncf.com.cn 贵金属组 新世纪期货贵金属月报 2 一、行情回顾 2月，COMEX黄金收出大阴线，开盘1944.0美元/盎司，收于1815.0美元/盎司，最低达到1810.8美元/盎司，跌幅6.72%；COMEX白银收出大阴线，开盘23.840美元/盎司，收盘20.580美元/盎司，跌幅13.68%，整体表现弱于黄金。由于存在人民币贬值影响，内盘贵金属走势整体强于外盘。2月美联储议息会议如期加息25个基点，但随后公布的非农、PMI数据显示经济回暖，通胀数据显示通胀回落放缓，叠加美联储官员偏鹰表态，市场对货币政策的预期转向，贵金属承压下行。美国1月非农数据大超市场预期，表明劳动力市场仍然强劲，增加市场对通胀的担忧；美国1月经济数据表现超预期，非制造业PMI超预期改善。1月CPI环比升0.5%，通胀回落速度放缓。美联储官员发表偏鹰表态，认为美联储有进一步加息的必要，利率终点或高于5%。据CME美联储观察数据，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为 75.3%，5月加息25个基点概率为70.7%，6月加息25个基点的概率为56.6%，主流预计利率峰值维持在5.25%-5.5%。 图 1： 上期所黄金白银期货收盘价 单位：元/克 图 2： COMEX 黄金白银期货收盘价 单位：美元/盎司 2,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.00300.00320.00340.00360.00380.00400.00420.00440.00460.00480.00500.002020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-02期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):白银 10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.001,200.001,300.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX银 数据来源：WIND 新世纪期货 数据来源：WIND新世纪期货 图 3： 人民币汇率（中间价） 图 4： 伦敦现货黄金白银价格 单位：美元/盎司 5.806.006.206.406.606.807.007.207.40中间价:美元兑人民币 10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 数据来源：WIND新世纪期货 数据来源：WIND新世纪期货 新世纪期货贵金属月报 3 图 5： 内外盘黄金白银比 10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 数据来源：WIND新世纪期货 二、影响因素分析 2.1美联储货币政策 美联储召开2月FOMC会议，如期加息25个基点，但鲍威尔的言论整体偏鹰，表示今年会持续加息，且年内不会降息，但同时承认通胀压力已经缓和。23日公布的会议纪要显示，几乎所有与会者都认为加息25 个基点是合适的，但也有少数人支持加息50 个基点。美联储官员承认通胀已一定程度上缓和，但仍远高于2%的目标，表示判断未来加息程度时要考虑到加息影响的滞后性等一些列因素。据CME美联储观察数据，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为 75.3%，5月加息25个基点概率为70.7%，6月加息25个基点的概率为56.6%，主流预计利率峰值维持在5.25%-5.5%。 通胀方面，美国1月CPI同比涨6.4%，超过预期的6.2%，低于前值的6.5%，回落速度减慢；环比涨0.5%，与预期的0.5%一致，低于前值的0.1%。美国1月核心CPI同比涨5.6%，超过预期的5.5%，低于前值的5.7%。分项来看，能源和核心商品的反弹使得CPI环比由跌转升，这主要是与油价上涨和除汽车外的商品涨价有关。另外，官方对CPI的权重做了调整，住所权重小幅上升，食品能源和二手车权重小幅下降，增加了市场对通胀的预期。从零售销售市场和房地产销售市场的数据来看，近期居民消费出现回暖，新房销售的不断回升，这或许进一步支撑通胀，市场担忧未来通胀的回落速度。 就业方面，美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，大幅超预期值18.6万人，1月失业率为3.4%，低于预期的3.6%和前值的3.5%，创近52年来新低。表明劳动力就业市场仍然强劲，其中服务业行业主导大趋势，休闲酒店业和商业服务业分别增长了12.8万人和8.2万人。另外，劳动参与率上升至62.4%，劳动力供给有所改善。本次就业数据的强劲增加了市场对加息更多、利率高位维持时间更长的预期。 新世纪期货贵金属月报 4 图 6： 美国CPI与核心CPI 单位：% 图 7： 美国PCE与核心PCE 单位：% 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.000.200.400.600.801.001.20美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 0.001.002.003.004.005.006.007.000.001.002.003.004.005.006.002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 数据来源：WIND 新世纪期货 数据来源：WIND 新世纪期货 图 8： 美国新增非农就业人数 单位：千人 图 9： 美国劳动参与率 单位：% -25,000.00-20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.002018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国:新增非农就业人数:总计:季调 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00美国:失业率:季调 数据来源：WIND 新世纪期货 数据来源：WIND 新世纪期货 2.2 美元指数 美元指数与金价负相关性较明显，在经济回暖和通胀顽固之下，美元指数震荡上行，黄金承压下行。在经济增长方面，美国1月ISM制造业PMI为47.8，出现连续8个月下滑，连续三个月处于荣枯线以下；1月ISM非制造业PMI为55.2，重回荣枯线以上，经济数据的回暖支撑美元指数持续反弹。在通胀表现方面，美联储最关注的核心PCE物价指数1月同比增长4.7%，超过前值的4.6%和预期的4.3%；环比增长0.6%，超过预期的0.4%和前值的0.4%，通胀数据的超预期持续加强紧缩预期，为美元指数提供支撑。 2.3 美债收益率 美国10年期国债收益率在紧缩预期持续增强和经济预期转暖之下有所上行。据CME美联储观察数据，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为 75.3%，5月加息25个基点概率为70.7%，6月加息25个基点的概率为56.6%，主流预计利率峰值维持在5.25%-5.5%。接下来的关键因素 新世纪期货贵金属月报 5 在于那些能够改变市场预期和美联储决策的变量，如2月的非农和通胀数据。预计后续实际利率仍有望进一步上行，仍需关注通胀预期对利率的影响。 图 10： COMEX黄金价格与美元指数 图 11： COMEX黄金与美国10年期国债收益率 85.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.001,300.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美元指数 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.501,300.0