运动赛道高景气依旧，强调公司投资价值

李宁（02331.HK）是一家运动品牌公司，其运动鞋服市场规模近年来持续增长，预计未来仍将以双位数的速度增长。李宁作为本土运动品牌之一，近年来表现亮眼，市占率稳步提升。在2023年消费环境持续向好的背景下，李宁作为本土运动龙头之一，终端门店销售恢复，公司业绩表现存在超预期机会，我们重申李宁投资价值。李宁公司具备“运动”+“民族品牌”的优秀基因，明确实施“单品牌”公司战略，打造中国李宁、李宁1990等系列品牌内涵。公司现已形成完整且持续迭代的产品体系，篮球鞋拥有韦德之道、驭帅等大热款式，跑鞋涵盖超轻、弹速、竞速、稳定四大系列，消费者记忆点足，同时高端科技的应用提升产品力，提升产品溢价空间，2021年平均件单价提升低双位数，2022H1在折扣加深中单位数（百分点）的情况下，平均件单价仍有低单位数提升，2021年公司毛利率为53%，对比2017年提升6pcts。在公司大电商战略以及电商运营效率持续升级背景下，我们判断电商营收预计仍将保持快速增长；线下渠道方面，截止2022Q3李宁品牌大货门店为6101家，后续公司将进入净开店状态，同时零售效率优化带动店效提升仍是渠道运营重点。基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司增长，预计2022-2024年业绩为41.55/51.30/61.04亿元，同比增速分别为3.6%/23.5%/19.0%，对应23年PE为30倍，维持“买入”评级。

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