2022年理财年报点评：理财规模收缩，风险偏好降低

总体规模来看，理财产品总规模收缩，理财公司规模逆势扩张。2022年11月，债市整体下跌，普跌之下理财赎回压力增大，形成负反馈效应，四季度理财规模显著回落；分机构来看受到母行理财产品迁移工作进程加速推进影响，理财公司存续规模逆势增长，其余机构存续产品规模均减少。 资产配置来看，理财产品投资规模下降，债券类资产投向减少。2022年年初以及年末均存在赎回潮冲击，理财投资规模下降；此外，赎回潮冲击下银行理财投资对稳健性与流动性需求增强，现金类资产占比增加，债券类资产占比则出现下降。 投资者风险偏好趋保守。2022年疫情冲击反复，收入不确定性增强下投资者风险偏好下降，赎回潮冲击则加强了投资者谨慎心理，整体投资风格趋保守，风险等级为一级的理财产品占比显著上升，年末银行理财投风格也更加稳健，杠杆率较上半年下降，现金类投资占比则显著提升。 赎回风波缓和，负债端回暖，配置需求下中短久期信用债热度高。2023年年初至今，随着理财赎回风波阶段性缓和，债市迎来修复行情，赎回潮缓和叠加封闭型理财产品的发行也带来理财负债端回暖，银行理财配置需求增加，在配置资产选择上，由于资金面宽松预期较强叠加稳健性需求，中短段信用债热度较高。 净值化完成后，赎回压力将持续扰动债市，加强投资者再教育是关键所在。随着净值化改造的基本结束，理财产品从“债市稳定器”变为“债市波动放大器”，这就导致当债市波动较大时，理财产品“赎回-抛售-赎回“的负反馈机制下理财赎回压力或将再起，理财赎回压力不会彻底结束而是会持续扰动债市，因此优化投资者结构、加强个人投资者的再教育，提高其应对理财波动的理性程度，是提高市场稳定性，缓解负反馈现象的关键所在。 风险提示：2023年经济复苏节奏存在不确定性，存在资本市场波动超预期的可能，而净值化进程基本完成后理财产品对债市存在波动放大器作用，若债市波动较大，或再次造成理财产品负反馈现象。 2023年2月，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》，我们以理财年报为基础，对理财市场整体规模、资产配置以及投资者特点进行分析。 1.总体规模 1.1.理财产品总规模收缩，理财公司规模逆势扩张 赎回潮冲击下，四季度理财规模显著回落。2022年11月，债市整体下跌，理财产品破净数量增加，普跌之下理财赎回压力增大从而形成负反馈，出现理财“赎回潮”。据理财年报，截至2022年底，全国存续产品3.47万只，同比减少4.41%，存续规模27.65万亿元，同比收缩4.66%。 图1：2022年末理财规模显著回落 分机构来看，除理财公司外，其余机构存续产品规模均减少。受到母行理财产品迁移工作进程加速推进影响，理财公司存续规模逆势增长。截至2022年底，理财公司存续产品1.39万只，存续规模22.24万亿，同比增长29.36%，占市场总规模的80.44%。除理财公司外，其余各机构存续规模均同比减少，其中股份制银行与大型银行存续规模下降幅度最大，分别为82.99%以及49.26%。 表1：2022年理财公司存续规模逆势增长 1.2.净值化转型继续推进，长期限封闭式产品发行增加 净值化进程超95%。2022年是资管新规过渡期结束的第一年，在前期理财净值化进程已基本完成的基础上，对于个别银行剩余的少量难以处置的资产，按照相关规定纳入个案专项处置，推动理财净值化持续深入。 据理财年报，截至2022年底净值型理财产品存续规模26.40万亿元，占比95.47%，同比增加2.52%。 图2：净值化进程超95% 1.3.产品结构来看，以公募、固定收益类以及开放式产品为主 按募集方式分，公募理财产品为银行理财的绝对主力。截至2022年底，公募理财产品存续规模26.38万亿元，占全部理财产品的95.41%，同比减少0.59%，其中银行机构公募理财产品占比略高于理财公司3%。 按投资性质分，固定收益类理财产品受到青睐程度较高。截至2022年底，固定收益类产品存续规模为26.13万亿元，占全部理财产品的比94.50%，同比增加2.16 %。 图3：银行机构公募理财产品占比略高于理财公司 图4：按投资性质分，固收类投资产品占据主要位置 按运作模式分，开放型产品占据主导地位。截至2022年底，开放式理财产品存续规模为22.87万亿元，较上半年下降5.85%，占全部理财产品存续规模的82.71%，开放式理财产品中现金管理存续规模为8.76万亿元，占全部开放式理财产品存续规模的比例为38.30%；2022年11月债市下跌过程中，开放式与封闭式产品遭到赎回，此外，各机构在赎回压力下增加对封闭式产品发行，2022年11月以及12月封闭式理财产品发行量环比增加34%、11%。 图5：开放式产品存续规模减少幅度较大 图6：全年长期限封闭式产品发行力度提升 全年长期限封闭式产品发行力度提升。据理财年报，2022年末全市场新发封闭式产品加权平均期限498天，较2021年提升270天。1年以上的封闭式产品存续规占全部封闭式产品的比例为72.60%，较去年同期增加9.64%。 2.理财产品投资规模下降，债券类资产投向减少 理财产品投资规模出现下降。2022年年初以及年末均存在赎回潮冲击，负债端收缩下，理财投资规模同步回落。截至2022年底，理财产品投资资产合计29.96万亿元，同比下降3.94%。 银行理财投资债券类资产比例下降，现金类资产占比增加。具体投向来看，理财产品资产配置以固收类为主，投向债券、现金及银行存款、权益类资产占比分别50.4%(-2.9pct)、17.5%(+3.4pct)、3.1%(-0.1pct)；理财产品净值化改造进程中，银行理财对债券配置意愿增强，2019年至2021年债券类资产占比持续提升，但涨势趋缓，随着资管过渡期结束，债券投资占比逐渐趋稳，叠年末赎回潮冲击下，银行理财投资对稳健性与流动性需求增强，现金类资产占比增加，债券类资产占比则出现下降。 杠杆率小幅上升。理财产品杠杆率108.20%，较去年同期增加0.83%，较2022年上半年下降0.6%； 图7：债券类资产比例下降 图8：杠杆率小幅上升 赎回潮中信用债承担了更大抛压。从配置的债券类别来看，截至2022年底，理财产品持有信用债13.68万亿元，占总投资资产的45.66%，占比较2022年上半年减少2.41%；持有利率债1.42万亿元，占总投资资产的4.74%，较2022年上半年减少0.45%，由于银行理财更多持有信用债，理财赎回压力下信用债抛压更大，这也表示当理财赎回压力缓和时，信用债存在更大的修复空间。 3.投资者风险偏好下降 投资者数量稳步提升。受益于理财新规持续推进，银行理财投资门槛降低且产品选择空间扩大，投资者数量持续增长。截至2022年底，持有理财产品的投资者数量为9671万个，较年初增长18.96%，其中个人投资者占比99.01%，占据绝对主导地位。 投资者风险偏好下降。截至2022年底，存续产品中风险等级为保守型占比显著增加，整体来看保守型以及稳健型风险等级占比较多，分别为28.34%(+12.21pct)以及60.39%(-6.43pct)。2022年疫情冲击反复，收入不确定性增强下投资者风险偏好下降，叠加年初以及年末赎回潮冲击进一步抬升投资者谨慎心理，整体投资风格趋保守。受制于理财投资者保守化，年末银行理财投风格也更加稳健，杠杆率较上半年下降，现金类投资占比则显著提升。 图9：投资者风险偏好下降 赎回风波缓和，负债端回暖，配置需求下中短久期信用债热度高。2023年年初至今，随着理财赎回风波阶段性缓和，债市迎来修复行情，赎回潮缓和叠加封闭型理财产品的发行也带来理财负债端回暖，银行理财配置需求增加，在配置资产选择上，由于资金面宽松预期较强叠加稳健性需求，中短段信用债热度较高。 净值化完成后，赎回压力将持续扰动债市，加强投资者再教育是关键所在。随着净值化改造的基本结束，理财产品从“债市稳定器”变为“债市波动放大器”，这就导致当债市波动较大时，理财产品“赎回-抛售-赎回“的负反馈机制下理财赎回压力或将再起，理财赎回压力不会彻底结束而是会持续扰动债市，因此优化投资者结构、加强个人投资者的再教育，提高其应对理财波动的理性程度，是提高市场稳定性，缓解负反馈现象的关键所在。 4.风险提示： 2023年经济复苏节奏存在不确定性，存在资本市场波动超预期的可能，而净值化进程基本完成后理财产品对债市存在波动放大器作用，若债市波动较大，或再次造成理财产品负反馈现象。