本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 22H1理财市场报告点评： 规模环比回升，风险偏好下移 2022年08月21日 事件：2022年8月19日，中国理财网发布了《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》，理财产品存续余额29.2万亿元，同比+13%。  规模环比回升，理财子、农村金融机构增长较好。上半年权益市场波动较大对22Q2理财规模增长影响不大，截至22H1，理财产品存续余额环比+2.7%，较年初亦实现小幅增长。因理财规模的修复传导至中收或有一定滞后性，因此中收的修复可能更多体现在下半年。分机构看，22H1理财子公司存续产品规模较年初+11.3%，行业主流地位进一步巩固；农村金融机构存续规模较年初+7.6%，一方面可能是理财子的“挤出”影响较有限，另一方面也反映了22H1理财业务的“下沉”取得成效。  固收类产品占比延续上行，混合、权益类产品有所回落。截至22H1，固收类产品余额占比较年初+1.5pct，而混合、权益类产品（以下简称“两类产品”）余额和占比双降，预计一方面是两类产品受上半年权益市场波动影响相对较大，净值回撤导致规模被动下降，另一方面，或出现投资者赎回现象，叠加中高风险理财产品发行难度加大，进而导致两类产品规模下降。  资金端，新募规模下降，投资者风险偏好下降。22H1募集资金规模同比下降23.2%，或受两方面影响。一是上半年权益市场波动较大，使较多理财产品收益率不及预期，或对投资者新增理财配置的意愿产生影响；二是2022年是现金管理类产品整改的最后一年，从过往看，现金管理类产品募集资金规模占比过半，因此也会对理财整体募资规模带来影响。 投资者风险偏好下降，推动低风险产品占比进一步攀升。截至22H1，持有一级风险理财产品的投资者数量比重较年初+4.9pct，而三级以上（含）的投资者数量比重较年初-1.8pct，这也带动了中低风险产品存续规模比重较年初+2.7pct。  资产端，债券类资产主导地位不变，权益类资产基本稳定。截至22H1,理财产品投资资产规模共计31.81万亿元，较年初+2%。拆分来看，债券类资产占比高达67.8%，其中高等级信用债占比较年初+0.4pct，同业存单+0.7pct，主要是现金管理类产品配置力度的明显加大。现金及银行存款的配置占比也提升明显，主要受固收类产品驱动。 权益类资产保持稳定。截至22H1，理财产品投资权益类资产余额与年初持平，占比小幅-0.1pct，但混合类产品中权益类资产占比较年初+1.5pct，表明尽管上半年权益市场波动较大，但对理财产品资产配置影响有限。  投资建议：理财规模实现回升，权益配置保持稳定 2022年理财新规全面实施，尽管上半年权益市场波动较大，但银行理财存续余额在22Q1回落后实现较好修复；固收类理财产品占比继续提升，混合类产品回落较明显；市场波动对理财资金端影响相对明显，上半年募集资金金额同比下降，且投资者风险偏好更趋保守，资产端影响较为有限，固收类资产仍占主导，权益类资产规模与年初持平。理财稳健发展，助力银行大财富转型，对中收增长形成支撑，继续看好银行板块，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑；权益市场波动加剧；监管环境趋严。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.银行“补资本”系列专题之二：四大行TLAC缺口多大？如何展望TLAC非资本债？-2022/08/09 2.22Q2公募基金销售保有规模点评：保有量普遍回升，中收增速迎曙光-2022/07/29 3.10家银行22H1快报：业绩超预期，不良创新低-2022/07/24 4.7家银行22H1业绩快报汇总：高扩张城农商行中报行情或已开启-2022/07/19 5.复苏行情，虽迟但到——2022年银行业中期策略报告-2022/07/12 行业动态报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 规模：环比回升，理财子和农村金融机构增长较好 ................................................................................................... 3 2 结构：期限拉长，固收产品占比延续上行 ................................................................................................................. 4 3 资金端：新募规模下降，风险偏好走低 .................................................................................................................... 5 4 资产端：债券类仍占主导，权益类基本稳定 ............................................................................................................. 6 5 投资建议 ................................................................................................................................................................. 8 6 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 9 行业动态报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 规模：环比回升，理财子和农村金融机构增长较好 22Q2理财规模实现较好修复。22Q1理财规模较年初回落更多是季节性因素的体现，此外也可能受当时理财“破净”较多的部分影响，但对22Q2理财规模增长并未带来明显阻碍。截至22H1，理财产品存续余额29.2万亿元，环比+2.7%，较年初亦实现小幅增长。因理财规模的修复传导至中收或有一定滞后性，因此中收的修复可能更多体现在下半年。 图1：截至22H1理财产品存续规模（万亿元） 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 理财子规模增长领先，农村金融机构亦表现突出。从机构类型看，22H1理财子公司存续产品规模较年初+11.3%，增幅在各类机构中排名第一，行业主流地位进一步巩固。大行、股份行以及城商行存续规模均有不同幅度下降，一定程度受资产管理业务主体向理财子迁移的影响。农村金融机构存续规模较年初+7.64%，一方面可能是理财子的“挤出”影响较有限，目前仅渝农商行获得理财子牌照，另一方面也反映了22H1理财业务的“下沉”取得成效。 图2：存续产品规模较年初变化（分机构类型） 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 051015202530201819Q119H119Q3201920Q120H120Q3202021Q121H121Q3202122Q122H1-60%-40%-20%0%20%40%60%大型银行股份行城商行农村金融机构理财公司其他机构21H122H1 行业动态报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 结构：期限拉长，固收产品占比延续上行 封闭式产品期限逐步拉长。从运作模式看，开放式理财产品占绝对主导，且募集资金占比呈波动上升，封闭式产品占比相对有限。就封闭式产品而言，产品期限整体呈现拉长趋势，截至22H1，新发封闭式产品加权平均期限同比+57.7%，1年期以上封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比重突破70%，较年初+8pct。这可能意味着封闭式理财产品所配资产久期也同步拉长。 图3：截至22H1封闭式理财产品期限情况 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 固收类产品占比延续上行，混合、权益类产品有所回落。截至22H1，固收类产品余额27.4万亿元，同比+20.2%，占全部理财产品存续余额的比重较年初+1.5pct，而混合、权益类产品（以下简称“两类产品”）余额、占比双降，预计一方面是两类产品受上半年权益市场波动影响相对较大，净值回撤导致规模被动下降，另一方面，或出现投资者赎回现象，叠加中高风险理财产品发行难度加大，进而导致两类产品规模下降。 行业动态报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图4：截至22H1理财产品类型情况 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 3 资金端：新募规模下降，风险偏好走低 22H1募集资金规模同比下降，或受两方面影响。一是上半年权益市场波动较大，使较多理财产品收益率不及预期，甚至“破净”，或对投资者新增理财配置的意愿产生影响，转而投向定期存款等；二是2022年是现金管理类产品整改的最后一年，30%的资产净值比重达标压力仍存，而从以往看，现金管理类产品募集资金规模占比过半（2021年55.6%），因此也会对理财整体募资规模带来影响。 图5：上半年理财募集资金规模（万亿元） 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 投资者风险偏好下降，推动低风险产品占比进一步攀升。受上半年相对震荡的市场经济环境影响，理财投资者的风格更趋保守，截至22H1，持有一级风险（低风险）理财产品的投资者数量比重较年初+4.9pct，而三级以上（中、中高级高风010203040506070809016H117H119H121H122H1 行业动态报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 险）产品的投资者数量比重较年初-1.8pct，这也带动了低风险及中低风险（一、二级）理财产品存续规模的比重较年初+2.7pct。 图6：截至22H1理财产品风险等级分布 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 注：一至五级产品分别对应低、中低、中、中高及高风险 4 资产端：债券类仍占主导，权益类基本稳定 债券类资产主导地位不变，权益类资产占比继续下降。截至22H1，理财产品投资资产规模共计31.81万亿元，较年初+2%。拆分来看，债券及同业存单构成的债券类资产占比高达67.8%，其中AA+(含)以上的高等级信用债占比达40.9%，较年初+0.4pct，同业存单占比+0.7pct，主要是现金管理类产品配置力度的明显提升。此外，现金及银行存款的配置占比也提升明显，主要受固收类产品驱动，其中在现金管理类产品中的配置比重较年初+5pct。 权益类资产余额于年初持平，占比略下降。截至22H1，理财产品投