敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月21日 行业研究 规模稳步迈向30万亿，风险偏好小幅下降 ——《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》点评 银行业 8月19日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》。2022年是资管新规过渡期正式结束后的第一年，又恰逢年初市场波动一度显著加大了理财“破净”压力，市场对上半年理财运作情况较为关注。本文从银行理财市场格局、大类资产配置、个人投资者行为等方面进行了分析。 净值化率升破95%，预计年内理财规模突破30万亿元。截至6月末，理财规模同比增长13.0%至29.15万亿元（其中，理财公司规模占比65.7%），预计下半年理财规模超30万亿无虞。净值型占比环比1Q提升0.9pct至95.1%，存续老产品已不足1.5万亿元。净值化运作模式下，单只产品规模持续增大，理财公司单只产品平均规模为16.26亿元。 固定收益类理财产品占比升至93.8%，养老理财成为重要创新方向。资管新规落地实施以来，固定收益类理财产品内需规模及占比持续上升。截至6月末，固定收益类产品余额27.35万亿元（YoY +20.2%），占全部理财产品余额的93.8%。混合类产品（1.72万亿元）及权益类产品（795亿元）占比分别降至5.9%和0.27%。2022年以来，养老理财试点不断拓展。截至6月末，已有27只养老理财发售，23.1万名投资者累计认购超600亿元。 资产配置：重仓债券等标准化资产，现金类理财资产端呈现新变化： 1）杠杆率同比下降1.92个百分点至108.82%，上半年各月末杠杆率基本保持稳定，由于杠杆率小幅下降，投资资产规模增速略低于理财产品规模增速； 2）理财投资组合主要配置债券类等标准化资产，信用债增加高评级标的配置力度。截至6月末，持有债券类资产21.58亿元（占比67.9%），其中，债券、同业存单大致4:1。从配置债券类别看，理财持有信用债 15.29万亿，占总投资资产的48.1%；持有利率债1.65万亿元，占总投资资产的5.2%。从评级来看，理财产品持有AA+及以上信用债规模13.01万亿元，占持有信用债总规模的85.1%，占比延续稳中有升态势。 3）现金管理类产品增配存款类资产，预计主要出于偏离度达标要求考虑。现金管理类产品资产配置具有较高流动性特征，配置现金及银行存款、同业存单资产合计近6成。值得一提的是，存款类资产占比较2021年显著提升，其中，现金及银行存款占比提升5.0pct至18.1%，同业存单占比提升5.3pct至39.2%。预计主要是随着《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》下发，现金管理类理财通过配置更多存款类产品，使用成本法估值，进而更好的平滑收益波动、控制偏离度。 客户行为：风险偏好有所下降，机构选择更加多元。1）理财投资者群体持续扩大。随着理财投资门槛金额的降低、理财代销渠道的拓展，理财客户数持续增长，截至6月末，持有理财产品投资者数量9145.40万个，较年初增长12.5%，其中个人投资者9062万人，占比99.1%。2）客户风险偏好有所下降。截至6月末，个人理财投资者的风险偏好以二级（稳健型）为主，占比持续升至35.5%。受上半年资本市场震荡加剧、理财“破净”更为普遍等因素影响，理财投资者整体投资风格更趋于保守。3）整体来看，绝大多数理财投资者仍选择投资于1家理财机构，但理财产品分布集中程度略有下降，持有3家及以上机构的投资者占比逐步小幅抬升，可能由于代销渠道的扩展，提升了理财产品的客户触达能力。 风险分析：1）破净压力存在再度加大可能，2）现金管理类理财整改超预期。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 《迈向全面净值化——上市银行2021年暨2022年开年以来理财运行分析》（2022.5.11） 《深化转型，蝶变跃升——银行理财2021年回顾与2022年展望》（2022.2.16） 《理财估值强化“真净值”影响几何？——理财业务估值从摊余成本法到公允价值法切换点评》（2021.9.3） 《理财转型关键期，特色业务正当时——2021年上半年上市银行理财发展及后续展望》（2021.9.14） 《八问现金管理类理财——对现金管理类理财正式稿的点评》（2021.6.15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 理财市场：净值化率升破95%，理财公司市占率近7成 .................................................... 3 1.1、 理财规模同比增长13.0%，预计下半年超30万亿 ................................................................................. 3 1.2、 理财公司规模占比65.7%，老产品已不足1.5万亿 ................................................................................ 3 1.3、 配套监管要求持续完善，加强对理财公司监管 ...................................................................................... 4 1.4、 固收类产品占比再提升，养老理财成重要创新方向 ............................................................................... 4 2、 资产配置：重仓债券等标准化资产，现金类理财呈现新变化 .............................................. 5 2.1、 杠杆率小幅下降，信用债增加高评级标的配置力度 ............................................................................... 5 2.2、 现金管理类理财存款类资产配置力度显著提升 ...................................................................................... 6 3、 客户行为：风险偏好有所下降，机构选择更加多元............................................................ 7 4、 风险提示 .......................................................................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 8月19日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》（简称“《理财半年报》”）。2022年是资管新规过渡期正式结束后的第一年，又恰逢年初市场波动一度显著加大了理财“破净”压力，市场对上半年理财运作情况较为关注。本文将结合《理财半年报》，对银行理财市场格局、大类资产配置、个人投资者行为等方面进行分析。 1、 理财市场：净值化率升破95%，理财公司市占率近7成 1.1、 理财规模同比增长13.0%，预计下半年超30万亿 理财规模平稳增长，净值化运作模式下，单只产品规模持续增大。截至6月末，非保本理财规模同比增长13.0%至29.15亿元，较年初略增0.15亿元。与此同时，存续产品数量同比减少10.3%至3.56万只，单只产品平均规模同比增长25.9%至8.18亿元。其中，股份行单只产品平均规模最大为22.81亿元，理财公司单只产品平均规模为16.26亿元。 预计下半年理财规模站上30万亿。6月为季末月，受部分客户理财资金回流表内等时点因素影响，6月末规模通常较年初大体持平，不必然影响全年规模增速。例如1H21较年初略降0.06亿元，但2021年末较年初增加3.14万亿元，同比增长12.1%；1H20较年初增0.29亿元，但2020年末较年初增加1.67万亿元，同比增长6.9%。资管新规过渡期已正式结束，银行理财迈向净值化发展阶段。随着理财运作更为规范、成熟，行业也将进入相对稳定增长态势，预计下半年理财规模大概率突破30万亿。 1.2、 理财公司规模占比65.7%，老产品已不足1.5万亿 截至6月末，净值型理财存续规模27.7万亿元（其中，银行机构8.6万亿元，理财公司19.1万亿元），净值型占比环比1Q提升0.9pct至95.1%。目前存续老产品已不足1.5万亿元。对于个别银行存续的少量难处置的资产，按照相关规定纳入个案专项处置。银保监会将持续督促相关银行综合施策、积极整改，尽快全部清零。 截至6月末，理财公司存续理财产品（全部为净值型）规模占比65.7%，季环比提升4.8pct。除产品发行端积极推动自主产品发行、有序完成母行产品划转外，代销渠道的扩展也成了理财公司做大AUM的重要抓手。上半年，有存续产品的25家理财公司均开拓了代销渠道，其中，3家理财公司仅由母行代销，22家理财公司除母行代销外，还打通了他行代销渠道。月度变化看，6月有199家机构代销了理财公司发行的理财产品，较1月多出83家，理财公司不断拓展母行外代销渠道。随着后续部分不具有理财公司布局能力的中小银行逐步退出资管业务，重点聚焦代销等财富管理业务，理财公司产品有望进一步触达下沉市场。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 图1：理财规模平稳增长的同时，具有明显的季节性特征 图2：截至2Q末，理财公司规模占比升至65.7% 资料来源：《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》，光大证券研究所 资料来源：《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》，光大证券研究所 1.3、 配套监管要求持续完善，加强对理财公司监管 上半年，在资管新规大框架下，理财业务相关细则进一步完善，银保监会就《理财公司内部控制管理办法（征求意见稿）》公开征求意见、财政部印发《资产管理产品相关会计处理规定》。此外，银保监会就《银行保险机构消费者权益保护管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，有助于引导银行理财相应做好净值化时代的投资者教育与消保工作。 同时，银保监会6月公布理财公司违法违规罚单，通过现场调查等手段，及时校正理财公司不规范、不合规产品和业务活动。系银保监会首次针对理财业务建立起从日常监管和现场调查直接进入立案调查、行政处罚的快速处置机制。 1.4、 固收类产品占比再提升，养老理财成重要创新方向 资管新规落地实施以来，固定收益类理财产品规模及占比持续上升。截至6月末，固定收益类产品余额27.35万亿元（YoY +20.2%），占全部理财产品余额的93.8%。混合类产品（1.72万亿元）及权益类产品（795亿元）占比分别降至5.9%和0.27%。商品及金融衍生品类规模较小，仅65亿元。 图3：近年来，固定收益类产品占比持续增加 资料来源：《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》，注：商品及金融衍生品类1H