业绩符合预期，车载传感器及气体分析仪器高增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月02日 四方光电(688665.SH) 公司快报 业绩符合预期，车载传感器及气体分析仪器高增长 证券研究报告 仪器仪表III 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 143元 股价 (2023-03-02) 112.60元 交易数据 总市值(百万元) 7,882.00 流通市值(百万元) 2,426.53 总股本(百万股) 70.00 流通股本(百万股) 21.55 12个月价格区间 77.43/174.8元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.7 4.5 -12.4 绝对收益 9.2 10.9 -22.5 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 程宇婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告 二季度业绩承压，车载业务持续放量 2022-08-18 事件： 2月27日晚，公司发布2022年业绩快报，2022年年度实现营业收入6.06亿元，同比增长10.62%，实现归母净利润1.47亿元，同比减少17.92%，实现扣非归母净利润1.42亿元，同比减少17.96%。 业绩符合预期，22Q4盈利能力环比显著改善： （1）营收端：2022年公司营收维持增长，主要原因系车载传感器产品线进一步延伸以及已定点车载传感器项目进入量产期；气体分析仪器受益于双碳、国产替代以及销售模式升级实现高增；外贸业务持续快速增长。（2）利润端：公司归母净利润同比有所下滑，其主要原因为车载业务规模提升，且研发费用及销售费用同比均有所增长；民用空气品质传感器需求尚未回暖，价格下行，同时新产品转为量产过程中成本有所增加，从而带动毛利率下降。（3）Q4单季度：根据业绩快报，公司Q4单季度实现营收2.08亿元，同比增长23.35%，环比增长43.53%；实现归母净利润0.47亿元，同比减少16.53%，环比增长62.37%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比减少16.56%，环比增长63.24%。四季度为传统销售旺季，叠加国内疫情影响减弱，市场需求逐步回暖，公司盈利能力有边际修复。我们认为，随着宏观经济复苏，公司传统民用空气品质传感器业务或将企稳，车载、气体分析仪、外贸等业务有望持续提供增长动力。 车载传感器定点持续转化，新业务进展亮眼： 公司车载业务保持高增长态势，根据业绩快报，2022年车载传感器新增项目定点700余万只，截至年底，车载传感器项目定点已累计约1800万只，车载业务收入同比增长110.66%。同时积极拓展车载业务产品线：1）车内改善装置方面，公司香氛发生器已获得欧洲一家著名主机厂项目定点，总金额约1.54亿元；2）安全系统传感器方面，公司新型冷媒泄露监测传感器已获得美国项目定点，动力电池热失控传感器已实现小批次供货；3）高温气体传感器方面，公司打破海外垄断格局，氧气传感器已完成批量前装配套，销量达每月10万只以上，氮氧传感器正处于积极扩产中。根据2023年2月7日公告，公司最新收到欧洲一家著名主机厂的项目定点通知书，总金额约3.56亿元。公司车载业务已进入放量期，随着新项目定点的不断增加以及已有定点的逐步落地，未来将持续贡献业绩增量。 -46%-36%-26%-16%-6%4%14%2022-032022-062022-102023-02四方光电沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/四方光电 气体分析仪业务高增长，超声波燃气表海外需求旺盛： 公司气体分析仪业务应用领域不断扩大，销售收入实现快速增长，2022年气体分析仪收入预计达0.96亿元，同比增长109.95%，营收占比由2021年8.36%提升至2022年15.86%。公司气体分析仪器销售模式已实现转型升级，由向终端客户销售气体分析仪，转向为设备制造商或系统集成商提供行业配套，并为钢铁冶金等行业提供仪器解决方案。2022年公司开发出多款气体分析仪新产品：1）碳排放监测领域：推出土壤碳通量分析仪、大气环境涡度协方差测量系统等碳通量气体检测解决方案；2）汽车发动机领域：形成实验室发动机排放监测及机动车尾气排放检测等全套发动机排放解决方案。另外，超声波燃气表方面，嘉善产业园募投项目预计于2023Q1实现产能投放，目前海外已取得俄罗斯、韩国、新加坡等国家客户意向订单，国内已完成试挂并实现小批量出货，业绩能见度高。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年收入分别为6.06亿元、9.66亿元、12.89亿元，归母净利润分别为1.47亿元、2.37亿元、3.38亿元，PE分别为52倍、33倍和23倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： MCU等电子元器件采购风险；经济复苏不及预期风险；技术研发与产品创新风险；市场竞争加剧风险；国产替代不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 307.9 547.5 605.6 966.4 1,289.4 净利润 84.5 179.7 147.5 236.5 338.1 每股收益(元) 1.21 2.57 2.11 3.38 4.83 每股净资产(元) 3.17 11.84 19.64 21.75 24.74 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 91.1 42.8 52.2 32.5 22.8 市净率(倍) 34.7 9.3 5.6 5.1 4.4 净利润率 27.4% 32.8% 24.4% 24.5% 26.2% 净资产收益率 38.1% 21.7% 10.7% 15.5% 19.5% 股息收益率 0.4% 1.1% 0.5% 1.2% 1.7% ROIC 69.4% 116.2% 34.5% 52.6% 51.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/四方光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 307.9 547.5 605.6 966.4 1,289.4 成长性 减:营业成本 162.7 268.7 342.1 528.6 681.1 营业收入增长率 32.0% 77.8% 10.6% 59.6% 33.4% 营业税费 2.5 3.9 4.4 7.0 9.0 营业利润增长率 40.1% 104.4% -20.9% 63.2% 43.1% 销售费用 20.8 32.0 40.8 63.8 86.6 净利润增长率 30.1% 112.7% -17.9% 60.4% 42.9% 管理费用 13.8 20.6 29.1 44.5 59.3 EBITDA增长率 43.1% 96.7% -29.0% 75.9% 43.8% 研发费用 19.9 43.7 59.7 89.9 116.0 EBIT增长率 45.1% 99.9% -28.4% 79.6% 44.9% 财务费用 0.9 -9.8 -33.0 -32.7 -42.6 NOPLAT增长率 40.1% 95.7% -32.4% 77.7% 44.9% 资产减值损失 -2.3 -2.4 - - - 投资资本增长率 16.9% 127.5% 16.6% 48.0% -6.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 41.0% 272.5% 65.8% 10.7% 13.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 100.6 205.7 162.6 265.4 379.9 利润率 加:营业外净收支 -3.8 - 0.5 - 0.1 毛利率 47.2% 50.9% 43.5% 45.3% 47.2% 利润总额 96.8 205.7 163.1 265.5 380.0 营业利润率 32.7% 37.6% 26.8% 27.5% 29.5% 减:所得税 12.6 24.2 16.1 28.7 41.0 净利润率 27.4% 32.8% 24.4% 24.5% 26.2% 净利润 84.5 179.7 147.5 236.5 338.1 EBITDA/营业收入 31.6% 35.0% 22.4% 24.7% 26.7% EBIT/营业收入 29.4% 33.1% 21.4% 24.1% 26.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 56 59 76 46 33 货币资金 77.2 504.3 972.0 929.5 1,187.7 流动营业资本周转天数 101 74 95 108 104 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 266 355 630 540 472 应收帐款 79.2 100.1 104.0 237.1 200.3 应收帐款周转天数 71 59 61 64 61 应收票据 25.3 24.6 45.9 65.9 73.0 存货周转天数 96 79 99 95 90 预付帐款 3.4 8.1 6.2 15.3 13.3 总资产周转天数 346 457 766 622 531 存货 87.4 152.3 182.0 325.5 316.8 投资资本周转天数 161 160 218 182 158 其他流动资产 7.2 11.2 8.0 8.8 9.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 38.1% 21.7% 10.7% 15.5% 19.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 23.9% 17.5% 9.5% 13.2% 16.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 69.4% 116.2% 34.5% 52.6% 51.5% 固定资产 48.6 130.2 124.8 119.5 114.1 费用率 在建工程 0.3 55.6 55.6 55.6 55.6 销售费用率 6.8% 5.8% 6.7% 6.6% 6.7% 无形资产 5.3 25.4 24.4 23.4 22.5 管理费用率 4.5% 3.8% 4.8% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 18.7 24.1 18.4 17.6 16.0 研发费用率 6.5% 8.0% 9.9% 9.3% 9.0% 资产总额 352.6 1,035.9 1,541.5 1,798.2 2,008.6 财务费用率 0.3% -1.8% -5.4% -3.4% -3.3% 短期债务 15.0 33.3 - - 9.8 四费/营业收入 18.0% 15.8% 15.9% 17.1% 17.0% 应付帐款 50.6 77.9 77.7 172.6 146.7 偿债能力 应付票据 8.6 33.3 16