公司深度报告：气体传感器龙头企业，车载及热失控打造成长潜力

证券研究报告 公司研究 2024年03月03日 本期内容提要: 空气品质领域：家电复苏带动需求回暖，下游应用场景丰富潜力释放。随着社会经济的快速发展及生活水平的不断提高，人们对室内、汽车座舱、室外空气质量提出更高的要求。公司的空气品质产品主要包括红外CO2气体传感器、粉尘传感器和电化学甲醛传感器，这些产品基于公司核心技术热电堆红外气体传感技术、粉尘传感技术及电化学甲醛传感技术。公司空气品质领域产品类型丰富，提供新风控制器、CO2变送器、空气质量检测仪等产品，下游应用领域应用至智能化的新风系统、空气净化器、吸尘器/洗地机、油烟机、壁挂炉、空调等，公司空气品质产品营收从2017年到2021年实现高速增长，2022年以来受到地产下行影响营收承压，我们认为未来随着房地产市场企稳，叠加公司持续拓展下游应用场景、提升单位价值和行业竞争门槛，有望在空气品质领域实现销量回升。 车载领域：气体传感器需求提升，热失控传感器空间广阔。汽车座舱是与驾乘人员直接接触的空间，车内环境成为影响乘坐体验的重要因素，搭载汽车舒适系统成为车企寻求差异化、品牌化发展重点布局的领域，受益于国家标准规范的推出实施，储能电池热失控传感器业务也将迎来新的增长需求。目前公司车载传感器项目定点数量达2400余万个，订单转化有望带来稳定可靠业绩增长，2022年公司已定点车载传感器项目已于当年逐步进入量产期，当年车载传感器业务销售收入同比增长118.38%。 医疗领域：政策带动市场需求扩大，产品线完善持续拓展市场。医疗改革与肺功能认知提升，有望带动医疗气体传感器市场需求逐步提升。目前公司产品线较为完善，医疗健康气体传感器销售收入保持稳定，2023年前三季度受“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等因素的影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%。 环境监测及工业过程：环保政策带来增量市场需求，技术领先把握国产化替代机遇。大气污染治理持续加码，严标准带来气体分析仪增量市场需求，同时工业过程方面国产化高端在线检测仪器需求不断增加。公司在气体分析仪器技术起步早，技术积累和产品开发经验丰富，市场认可度较高，在煤气成分及热值分析、沼气工程过程分析仪器等市场领域具有较强的市场竞争力。公司在国产中高端过程气体分析仪器开发取得了显著进步，推出了激光拉曼光谱气体分析仪、激光氨逃逸分析仪，推出面向钢铁、冶金、石化、建材等高耗能行业的气体分析仪器系统方案，有望在我 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 国天然气、石化、大型煤化工等高端工业过程仪器领域替代进口仪器。 盈利预测与投资评级：随着公司快速发展的智慧计量、医疗健康、安全监控及环境监测4个业务领域收入不断提升，空气品质传感器业务不利因素逐渐消退，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.02/3.30/5.21元/股，对应3月1日股价的PE分别为27.99/17.11/10.83倍。我们认为公司深度绑定大客户，并且在部分细分领域如冷媒等卡位优势明显，在手充裕订单保障了公司未来业绩兑现，基于公司未来的成长性我们给予公司2024一定的估值溢价至25倍（未来两年的高成长能充分消化这部分溢价），对应目标价82.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场风险：国内外企业竞争加剧导致公司竞争优势下降，利润水平承压。业务风险：（1）车载传感器领域产品线拓展不及预期；（2）新技术研发推进或成果转化不及预期；（3）国内与海外市场销售拓展不及预期。 目录 1气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进..................................................................61.1发展历程：专注核心技术，杠杆撬动多领域“双轮驱动”.................................................61.2经营情况：营收稳步增长，研发及拓展加速净利短期下降.................................................71.3产品矩阵：产品结构多样，应用领域广泛............................................................................81.4客户：依托技术平台和产品组合优势，大客户和国际化战略助力客户开拓.....................91.5股权结构集中稳定，股权激励彰显成长信心.......................................................................101.6募投：募投项目进度有序推进，现有业务有望迎来拓展和深化.......................................112空气品质：家电复苏需求回暖，下游应用场景丰富..................................................................132.1空气净化器、新风系统：家电复苏需求回暖，集成化智能化开拓高价值场景...............132.2公司：立足三大核心技术，产品丰富应用广泛...................................................................143车载领域：气体传感器需求提升，热失控传感器空间广阔......................................................183.1行业：舒适系统产品需求提升，热失控传感器空间广阔...................................................183.2公司：订单转化带来稳定业绩增长，热失控已实现批量供货...........................................194医疗领域：政策带动市场需求扩大，产品线完善持续拓展市场...............................................254.1行业：医疗改革与肺功能认知提升，带动市场需求逐步提升...........................................254.2公司：形成较为完善的产品线，持续技术研发拓展市场...................................................255环境监测及工业过程：环保政策带来增量市场需求，技术领先把握国产化替代机遇...........275.1行业：大气污染治理带来增量需求，国产化高端仪器带来关键机遇...............................275.2公司：起步早市场认可度高，技术领先抓住国产化机遇...................................................28预计公司2023-2025年EPS分别为2.02/3.30/5.21元/股...............................................................30风险因素............................................................................................................................................33 图目录 图表1：公司发展历程............................................................................................................7图表2：公司营收及同比增速.................................................................................................7图表3：公司归母净利润及同比增速.......................................................................................7图表4：公司毛利率及净利率.................................................................................................8图表5：公司各项费用率........................................................................................................8图表6：公司产品矩阵............................................................................................................9图表7：公司前五大客户销售金额及占比...............................................................................9图表8：公司招股书披露重要代表客户...................................................................................9图表9：公司股权结构..........................................................................................................10图表10：公司2023年股权激励计划....................................................................................10图表11：公司2023年股权激励对象....................................................................................11图表12：公司募投项目明细（单位：万元）........................................................................12图表13：空气净化器零售额.................................................................................................13图表14：空气净化器渗透率.................................................................................................13图表15：中国新风系统行业市场规模...................................................................................14图表16：中国与其他发达国家新风系统渗透率....................................................................14图表17：公司空气质量传感器核心技术及优势....................