本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亚太股份（002284.SZ）公司事件点评 线控制动One-Box再获定点，制动系统王者归来 2023年03月02日 ➢ 事件概述：2023年3月1日，公司发布公告，近日收到国外某整车企业的通知，公司已被选定为该整车企业某新能源汽车平台前后制动器总成及IBS（one-box）的供应商。该项目预计于 2025年开始逐步量产，生命周期6年。 ➢ IBS One-box获国外整车厂定点，国产替代逻辑持续兑现，制动系统王者归来。高级别自动驾驶法规的逐步释放，L3级别自动驾驶有望持续提升，IBS One-box作为高级别自动驾驶核心部件，将有望充分受益，我们预计到2025年国内乘用车IBS整体市场规模将接近100亿元。IBS One-box产品具备较高的技术壁垒，且安全性要求较高，目前国内市场由博世、大陆、日立等国际Tier1巨头为主导。公司为国内汽车制动龙头，较早布局汽车电子领域，ESC/IBS Two-box产品分别于2016/2020年实现量产，其中ESC产品相继获得长城汽车（M6等核心车型）、东风汽车等主机厂定点，IBS Two-box在奇瑞大蚂蚁实现量产，标志着公司电子制动产品领域具备较强的研发实力。以ESC和IBS Two-box量产经验为基础，公司持续推进IBS One-box产品研发，目前第二代One-box量产化产品样件已经试制完成，于2022年11月首获国内某大型主机厂定点，成为内资企业中较早实现IBS One-box产品量产的企业之一。此次再获定点，体现公司在One-box领域的核心竞争力持续受到市场认可，线控制动产品进一步落地，国产替代逻辑逻辑持续兑现，制动系统王者归来。 ➢ 基础制动业务周期向上，客户结构持续优化，汽车电子业务多点开花助力公司进入高增长期。公司基础制动器21年实现大众、通用、日产及本田项目量产，并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点，公司客户结构持续优化，市占率有望进一步提升。同时公司是国内最早研发并产业化ABS的企业，EPB和ESC于2016年量产，IBS于2020年量产。当前公司电子业务新客户多点开花，全面提速。现已获得长城汽车ESC、ABS及EPB定点，东风汽车ESC及EPB定点，一汽红旗、零跑汽车及一汽解放的EPB定点。上半年，公司积极开拓市场，获吉利、长安、长城、零跑多家整车厂项目定点，新量产项目22个，新启动项目68个（21个汽车电子控制系统项目），项目持续开拓，汽车电子产品有望持续放量，带动公司营收及利润重回历史高位水平。公司全产业链布局无人驾驶，提供从感知、决策到线控制动（IBS\ESC）的能够实现 L2++的ADAS系统方案，目前，公司第二代one-box量产化产品样件已经试制完成，公司还在研发非解耦式电子助力制动系统EBB，和紧凑型one-box（iEHB)计划2022年不少于6个车型匹配，2023年冬标后开始量产。 ➢ 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润0.65/1.99/3.05亿元，当前市值对应2022-2024年PE为99/32/21倍。公司电子业务持续放量，作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,631 3,909 5,474 7,358 增长率（%） 24.3 7.7 40.0 34.4 归属母公司股东净利润（百万元） 44 65 199 305 增长率（%） 168.4 47.7 206.8 53.2 每股收益（元） 0.06 0.09 0.27 0.41 PE 147 99 32 21 PB 2.4 2.4 2.2 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.72元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.亚太股份（002284.SZ）2022年度业绩预告点评：22Q4利润实现高增长，业绩拐点持续兑现-2023/01/31 2.亚太股份（002284.SZ）公司事件点评：线控制动获重大突破，汽车电子进口替代提速-2022/11/10 3.亚太股份（002284.SZ）2022年三季报业绩点评：利润拐点持续兑现，电子产品助力制动龙头回归-2022/10/30 4.亚太股份（002284.SZ）2022年中报业绩点评：疫情导致业绩短期承压，汽车电子迎来重大拐点-2022/08/24 5.亚太股份（002284.SZ）2022年一季报点评：单季利润再创新高，业绩拐点持续兑现-2022/04/30 亚太股份(002284)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,631 3,909 5,474 7,358 成长能力（%） 营业成本 3,141 3,269 4,427 5,917 营业收入增长率 24.29 7.67 40.03 34.41 营业税金及附加 17 31 44 59 EBIT增长率 175.80 11.73 250.03 47.86 销售费用 61 117 164 221 净利润增长率 168.37 47.73 206.80 53.18 管理费用 178 205 287 386 盈利能力（%） 研发费用 170 215 301 405 毛利率 13.49 16.38 19.13 19.59 EBIT 64 72 251 371 净利润率 1.27 1.70 4.19 4.78 财务费用 15 49 48 48 总资产收益率ROA 0.75 1.04 2.81 3.69 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE 1.64 2.38 6.92 9.82 投资收益 0 1 7 10 偿债能力 营业利润 50 69 271 415 流动比率 1.78 1.78 1.73 1.68 营业外收支 1 2 1 1 速动比率 1.46 1.47 1.41 1.35 利润总额 51 71 271 416 现金比率 0.76 0.69 0.56 0.53 所得税 5 5 42 64 资产负债率（%） 53.70 55.45 58.33 61.02 净利润 46 67 229 351 经营效率 归属于母公司净利润 44 65 199 305 应收账款周转天数 60.95 70.00 70.00 70.00 EBITDA 285 328 514 641 存货周转天数 75.26 79.78 79.10 79.10 总资产周转率 0.62 0.63 0.77 0.89 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,566 1,618 1,718 2,091 每股收益 0.06 0.09 0.27 0.41 应收账款及票据 626 790 1,291 1,736 每股净资产 3.63 3.70 3.90 4.21 预付款项 10 16 22 30 每股经营现金流 0.64 0.26 0.37 0.77 存货 648 714 959 1,282 每股股利 0.10 0.02 0.07 0.10 其他流动资产 830 1,072 1,277 1,523 估值分析 流动资产合计 3,679 4,210 5,267 6,661 PE 147 99 32 21 长期股权投资 110 101 95 89 PB 2.4 2.4 2.2 2.1 固定资产 1,602 1,524 1,433 1,330 EV/EBITDA 21.48 18.52 11.61 8.74 无形资产 147 141 135 129 股息收益率（%） 1.15 0.25 0.77 1.18 非流动资产合计 2,190 2,002 1,806 1,606 资产合计 5,869 6,213 7,073 8,267 短期借款 311 311 311 311 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,658 1,939 2,579 3,447 净利润 46 67 229 351 其他流动负债 98 110 151 201 折旧和摊销 221 256 264 270 流动负债合计 2,067 2,360 3,041 3,959 营运资金变动 129 -186 -276 -103 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 470 195 270 569 其他长期负债 1,085 1,085 1,085 1,085 资本开支 -134 -58 -54 -55 非流动负债合计 1,085 1,085 1,085 1,085 投资 0 -9 -13 -14 负债合计 3,152 3,445 4,126 5,044 投资活动现金流 -170 -66 -60 -59 股本 738 738 738 738 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 40 41 72 118 债务募资 152 0 0 0 股东权益合计 2,717 2,768 2,948 3,223 筹资活动现金流 -149 -77 -110 -137 负债和股东权益合计 5,869 6,213 7,073 8,267 现金净流量 150 52 100 373 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 亚太股份(002284)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准