GEMs Super 15 –投资组合变更：新增巴西银行，标准银行，删除可口可乐Femsa，Longfor Properties

闪光提示2016年3月29日  自2013年2月4日推出以来，GEM的Super 15投资组合已超出其基准28.1％在我们的说明（3月18日，GEM的股票策略）中，我们将巴西评级提高至“增持”，将南非评级提高至“中性”，将墨西哥评级降至“减持”。在本说明中，我们反映了GEMs Super 15产品组合中的那些变化。添加：巴西银行（BBAS3 BZ，Buy，TP：BRL27.00，CMP：BRL19.64）：一家运作良好且实力雄厚的国有银行；近期的担忧正在恶化的信贷周期，保证金回收和资本积累。暴露于巴西的政治周期。Standard Bank（SBK SJ，Buy，TP：ZAR154.00，CMP：ZAR129.53）：出售大部分非非洲业务后的重点战略已开始见成效。富有弹性的非洲业务显示出在众多国家中的优势。移除：可口可乐Femsa（KOF美国，买入，目标价：USD86.00，CMP：USD80.48）和Longfor Properties（960 HK，买入，目标价：HKD17.90，CMP：HKD10.68）：当我们看到宇宙中其他地方的价值更高时，我们便退出这些股票。超级15条规则：投资组合的调整将由分析师的股票评级或策略师主题的变化触发。如果有更好的想法可用，可能会进行更改，例如通过发布新研究或通过股价走势。方法：创业板超级15是由15只股票组成的平均加权投资组合，其主要目的是反映我们的策略师和分析师的信念。性能：自2013年2月4日推出以来，截至2016年3月23日，投资组合的表现已超越我们自定义的MSCI EM基准28.1％（我们的基准包括对MSCI EM EMEA，MSCI EM ASIA和MSCI EM Latin America的指数回报进行平均加权索引）。创业板超级15委员会约翰·洛马克斯（John Lomax）*全球新兴市场股票策略主管汇丰银行plc john.lomax@hsbcib.com+44 20 7992 3712Kishore Muktinutalapati *股票策略师汇丰银行股份有限公司kishoremuktinutalapati@hsbc.co.in+91 80 3001 2983LatAm Financials CFA分析师Carlos Gomez-Lopez汇丰证券（美国）有限公司carlos.gomezlopez@us.hsbc.com+1 212 525 5253LatAm Financials CFA分析师Neha Agarwala汇丰证券（美国）有限公司neha.agarwala@us.hsbc.com+1 212 525 5418亨利·霍尔*银行分析师汇丰银行中东有限公司henry.hall@hsbc.com+971 4 423 6930 / +27 11 880 1855*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证汇丰创业板超级15 – 15只加权股票的模型投资组合公司名称BBG代码国家部门汇丰股价评分汇丰银行分析师名称汇丰目标价（TP）Amorepacific 090430 KS韩国消费者381500（韩元）购买Karen Choi * 520000（韩元）Anglo Platinum AMS SJ南非M＆M 359.50（ZAR）购买艾玛465.00（ZAR）阿亚拉土地ALI PM菲律宾房地产35.85（PHP）买Pratik Burman 43.35（PHP）巴西Banco do BBAS3 BZ巴西银行19.64（BRL）购买Carlos Gomez- 27.00（BRL）BCA BBCA IJ印度尼西亚银行13500（IDR）购买印度印度电信的Kar Weng Loo * 16200（IDR）Bharti Airtel BHARTI 358.20（INR）购买Rajiv Sharma * 430.00（INR）CP所有CPALL TB泰国食品46.00（THB）购买佩尔玛达55.00（THB）Garanti Bankasi GARAN TI土耳其银行7.77（TRY）购买安杰伊8.90（土耳其里拉）Nemak NEMAKA MM墨西哥汽车23.82（MXN）买Ivan Enriquez * 26.00（MXN）NTPC印度的NTPC公用事业127.35（INR）买Jigar薄雾*173.00（INR）QEWC QEWS QD卡塔尔公用事业199.00（QAR）购买Levent Bayar * 230.00（QAR）Samsonite 1910香港香港消费者26.40（HKD）购买Erwan Rambourg * 34.00（HKD）Sberbank RF SBER RM俄罗斯银行109.10（RUB）购买安杰伊134.00（RUB）标准银行SBK SJ南非银行129.53（ZAR）购买Henry大厅*154.00（ZAR）裕元551香港香港消费者27.25（HKD）购买Catherine Chao * 31.60（HKD）2016年3月23日当地市场收盘价|资料来源：彭博社，汇丰银行估计| *由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在Extel 2016中投票免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.comGEMs Super 15 –投资组合变更增加巴西银行，标准银行，删除可口可乐Femsa，Longfor Properties股权策略全球新兴市场 abc股权策略 全球新兴市场2016年3月29日2巴西银行（BBAS3 BZ） 一家运作良好且实力雄厚的国有银行；近期担忧正在恶化的信贷周期，保证金回收和资本积累 一种便宜的股票，使巴西政治周期受到影响 2017年市盈率5倍，净资产收益率13％;我们给予目标价BRL27的买入评级LatAm Financials CFA分析师Carlos Gomez-Lopez汇丰证券（美国）有限公司carlos.gomezlopez@us.hsbc.com+1 212 525 5253LatAm Financials CFA分析师Neha Agarwala汇丰证券（美国）有限公司neha.agarwala@us.hsbc.com+1 212 525 5418深刻的价值和巴西政治的发挥巴西银行（Banco do Brasil）具有很强的存款专营权和商业能力，相对于全球其他国有银行而言，其经营状况相当好，并且按目前的传统倍数计算，价格并不昂贵。这是我们在巴西大型银行中的价值游戏。但这有挑战：（a）引导信贷周期； （b）恢复NIM； （c）提高成本效率；最重要的是，（d）逆着《巴塞尔协议III》的引入，重建资本比率。我们承认其采取多种措施来实现资本结晶-BB Seguridade，与Cielo的合资公司的上市，可控制的贷款增长，以及最近将股息支付率从40％降低至25％。央行降低工资加权贷款的风险加权（减少风险加权资产和提高资本比率）以及政府的非稀释性资本注入（81亿巴西雷亚尔的混合动力，被列为第一级）得到了很好的支持。我们相信银行将解决这些问题，并避免大量摊薄的筹资活动。我们预计，由于贷款增长低，准备金和税收增加，2016年的收益增长将疲软。对于大多数国有企业而言，由于巴西的政治发展，该股最近一直非常波动。估值–买入，目标价BRL27我们使用经济利润模型（30％，BRL23.7），股息折现模型（50％，BRL31.2）和目标PE（20％，BRL21.1）的混合估值方法得出巴西银行的公允价值目标价）。我们使用3.0％的无风险利率，1.33的贝塔系数和5.5％的长期增长率来得出15.1％的权益成本。我们的目标PE倍数是5.8倍（使用Gordon增长模型）。我们的目标价为BRL27，比当前价格高出37.5％。通话风险关键的下行风险：资产质量恶化超过预期，尤其是在中小型企业和汽车领域，导致准备金支出增加； Previ的盈余变成了赤字，间接使Banco do Brasil面临铁矿石价格的冲击（Previ最大的控股是一家采矿公司）；主要股东的潜在影响反映了更广泛的优先事项，而不是最大化股东价值。收益与估值分享价格：巴西雷亚尔19.64市值：563亿雷亚尔年到汇丰每股收益（BRL）每股收益增长(%)PE *（x）股息收益率(%)12 / 2015a3.785.95.210.512 / 2016e3.39-10.45.84.612 / 2017e4.0820.44.85.412 / 2018e5.1827.03.86.7注：2016年3月23日收盘价； *基于汇丰每股收益（完全稀释）。资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc股权策略 全球新兴市场2016年3月29日3标准银行（SBK SJ） 出售大部分非非洲业务后的重点战略已开始见成效 富有弹性的非洲业务显示出在多个国家/地区中的优势，而不是仅在一个或两个国家中的优势 交易价格为1.4倍，ROE预计将保持≥15％；以ZAR154目标价格买入评级 投资案例和催化剂亨利·霍尔*银行分析师汇丰银行中东有限公司henry.hall@hsbc.com+971 4 423 6930 / +27 11 880 1855*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证就在两年前，Stanbank决定成为一家专注于南非和非洲的企业。这需要将其业务出售到非洲以外的地区-除在工银伦敦标准银行中剩余的40％股份和在阿根廷的一家业务中20％的股份外，目前已基本完成。 2015年，焦点得到了回报，其银行业务（不包括伦敦）的业务表现强劲，增长了11％。抵御能力在其非洲业务组合中尤其如此，尽管面临许多不利因素，但收益仍增长了12％，最显着的是在诸如尼日利亚和安哥拉等大宗商品国家。非洲业务的收入增长（11％）再次超过成本增长（8％）。我们认为，这表明，斯坦银行在非洲拥有众多业务，这些业务之间往往是反周期的。其南非业务在2015年表现不佳，收益增长5％。管理层对他们2016年的收益前景感到乐观，并将目标ROE从目前的15.1％进一步提高。该公司应从商品市场和价格的持续复苏中受益。估价我们使用可持续的净资产收益率方法来得出ZAR154目标价格。我们预测每股净资产为ZAR120.70，并计算出17.1％的可持续净资产收益率。我们用这个可持续的净资产收益率除以我们对Stanbank的13.80％的COE的计算得出“建议的预定倍数”（无风险利率8.5％，股权风险溢价5.3％，最终增长率8.0％）。我们计算的COE是我们评估公司固有风险的函数。我们将“建议的预订倍数”乘以我们在第三年末的每股预测资产净值，以得出在第三年末的每股价值。我们使用公司的COE来表示年末的每股价值3以及在预测的第1年之后将支付的所有股息。我们的电话面临的主要下行风险： 南非主权降级的风险将给银行的利润率和坏账带来巨大压力。 无法进一步提高净资产收益率，并且该比率未达到我们的预测水平 与南非相比，非洲的业务和风险敞口更大。因此，存在以下风险 非洲出现大笔意外的注销。 abc股权策略 全球新兴市场2016年3月29日4 利率的大幅度和/或快速增长。 银行之间激烈的价格竞争最终侵蚀了我们低于预期的水平。收益与估值分享价格：ZAR129.53市值：2096亿兰特年到汇丰每股收益（ZAR）每股收益增长(%)PE *（x）股息收益率(%)12 / 2015a13.5027.49.65.212 / 2016e14.487.29.05.612 / 2017e16.0811.18.16.312 / 2018e18.3614.27.17.1注意：2016年3月23日收盘价*基于汇丰每股收益（完全稀释）。标有ac截至2004年12月31日的数字是IF符合RS abc股权策略 全球