GEMs Super 15 –投资组合变更：添加Kepco；删除三星电子

闪光提示2016年11月22日 自2013年2月4日推出以来，GEM的Super 15投资组合已超出其基准22.7％新增中Kepco（015760 KS，买入，目标价：67,000韩元，CMP：47,350韩元）：我们认为，对关税调整和燃油价格上涨的担忧已在很大程度上得到解决，而我们预计股息吸引力将会提高。拆下三星电子（005930 KS，购买，TP：2,150,000韩元，CMP：1,593,000韩元）：当我们看到宇宙中其他地方的价值时，我们便放弃了这种库存。超级15条规则：投资组合的调整将由分析师的股票评级或策略师主题的变化触发。如果有更好的主意，例如通过发表新研究或通过股价变动。方法：创业板超级15是由15只股票组成的平均加权投资组合，其主要目的是反映我们的策略师和分析师的信念。性能：自2013年2月4日推出以来，截至2016年11月21日，投资组合的表现已超越自定义MSCI EM基准22.7％（我们的基准包括对MSCI EM EMEA，MSCI EM ASIA和MSCI EM Latin America的指数回报进行平均加权索引）。创业板超级15委员会约翰·洛马克斯（John Lomax）*全球新兴市场股票策略主管汇丰银行plc john.lomax@hsbcib.com+44 20 7992 3712Kishore Muktinutalapati *股票策略师汇丰证券与资本市场（印度）有限公司kishoremuktinutalapati@hsbc.co.in+91 80 4555 2756李妍*工业研究分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行yeonlee@kr.hsbc.com+822 3706 8778卓恩*韩国研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8750*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证汇丰GEM超级15 – 15只加权股票的模型投资组合公司名称BBG代码国家部门份额价钱汇丰银行评分汇丰银行分析师姓名汇丰银行目标价（TP）2017年PE（x）2017年分部让 （％）中国银行股份有限公司3988 HK中国银行业务3.36（港元）购买朱Chu *4.30（港元）5.06.0可口可乐Femsa美国拳皇墨西哥饮料65.35（美元）购买卡洛斯·拉博伊（Carlos Laboy）105.00（美元）19.20.3Grupo Pao de AcucarPCAR4 BZ韩国汽车53.15（BRL）购买拉斐尔·申（Rafael Shin）70.00（BRL）18.11.4群创光电3481 TT台湾技术11.15（TWD）购买蔡志杰*14.30（TWD）7.19.0凯普柯015760 KS韩国实用工具47350.00（韩元）购买李妍中*67000.00（KRW）4.24.9美国美洲虎LAME4 BZ巴西消费者16.53（BRL）购买拉斐尔·申（Rafael Shin）23.00（BRL）16.30.0卢克李KO俄国石油和天然气48.80（美元）购买伊尔达·哈齐耶夫*58.00（美元）3.97.0莫斯科交易所MOEX RM俄国Div Fin Serv113.03（RUB）购买安德烈·诺瓦切克*148.00（RUB）12.16.4纳斯珀斯NPN SJ南非媒体2164.00（ZAR）购买Ziyad Joosub *3320.00（ZAR）47.90.3一次性密码OTP乙肝匈牙利银行业务8100.00（HUF）购买安德烈·诺瓦切克*8500.00（HUF）10.42.9萨班哲控股萨霍·TI火鸡企业集团8.95（试）购买Cenk Orcan *12.20（试）6.52.7SK创新096770 KS韩国石油和天然气152000.00（韩元）购买丹尼斯·柳*190000.00（韩元）7.22.6标准银行SBK SJ南非银行业务151.49（ZAR）购买亨利·霍尔*161.00（ZAR）9.05.6伍尔沃斯WHL SJ南非消费者65.76（ZAR）购买珍妮·沃默斯利*85.00（ZAR）14.44.8X5零售五李俄国消费者30.80（美元）购买Dmytro Konovalov *34.70（美元）18.20.02016年11月21日在当地市场收盘时的价格|资料来源：彭博社，汇丰银行估计| *由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行查看汇丰银行全球研究部：GEMs Super 15 –投资组合变更添加Kepco；删除三星电子股权策略全球新兴市场 股权策略●全球新兴市场2016年11月22日2Kepco（015760 KS） 购买时间，对关税调整和燃油价格上涨的担忧似乎已被计入 估值下行空间有限，股息吸引力应上升 购买：基于PB的目标价67,000韩元李妍*工业研究分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行yeonlee@kr.hsbc.com+822 3706 8778卓恩*韩国研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行briancho@kr.hsbc.com+822 3706 8750*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证投资案例：自8月初以来，Kepco的股价已下跌了21％，这主要是由于人们担心1）2017e收益下滑的可能性，以及2）累进电价制度重组导致的电价下调。但是，我们认为这些负面因素在很大程度上已被消化。最近的OP共识从9月份的KRW14trn下降至KRW12.2trn，反映了煤炭价格的上涨，这意味着2017年OP同比增长了7％。但是，由于近期的煤炭价格上涨应被证明是暂时的，我们预计额外的盈利下行空间将受到限制。随着中国政府开始放宽生产限制，汇丰认为煤炭价格在目前水平上的上涨空间有限。我们预计价格将从2017年开始回落。因此，我们认为，一旦煤炭价格开始走弱，KEPCO的股票将表现出更强的表现。此外，尽管人们仍然担心关税，但我们认为关税调整不会很大，尤其是考虑到明年利润下降的可能性很大。我们认为，当政府于今年宣布新的累进电价制度的最终纲要时，不确定性应该消除。值得注意的是，我们假设2017年的关税削减为1％。估值下行空间有限：鉴于近期股价疲软，吉宝公司目前的市盈率为0.4倍2017年预期市盈率，低于其10年历史平均水平0.5倍PB。尽管存在不确定性，但鉴于盈利表现较好，我们认为Kepco的估值至少应高于其历史平均水平。我们认为Kepco能够产生8-9％的ROE（2006-2014年期间为-7％至5％的ROE）。股息吸引力也应增加。即使我们预计2017年NP同比下降9％，但根据政府计划到2020e将国有企业的股息支付率提高到40％的计划，股息仍应增加。我们假设2016年的股息分配为2,000韩元，2017年的股息分配为2,300韩元，这意味着可观的4％收益率。估值：我们对Kepco的评级为“买入”，目标价为67,000韩元，意味着有41.5％的上涨空间。对于我们的目标价格，我们将目标PB值乘以0.55倍（2014-15年，当Kepco亏损6年后转变为获利公司的交易平均值）应用于我们的2017e BVPS。关键的下行风险：1）引入可能会影响电价的电力行业法规，2）政府对韩国发电厂建设的态度可能发生变化，这可能会影响Kepco的成本结构，以及3）原材料价格大幅上涨，可能会增加Kepco的燃料采购成本。收益与估值分享价格：韩元47,350市值：25亿美元年到汇丰每股收益（韩元）每股收益增长(%)PE *（X）股息收益率(%)12 / 2015a20,700.73394.62.36.612 / 2016e12,478.30-39.73.84.212 / 2017e11,358.30-9.04.24.912 / 2018e12,420.819.43.85.3注意：2016年11月21日收盘价资料来源：公司数据，汇丰银行估算 股权策略●全球新兴市场2016年11月22日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：John Lomax，Kishore Muktinutalapati，Yeonjung Lee和Brian Cho巴西证券交易委员会（CVM）条例483根据CVM第483号裁决（2010年7月），汇丰银行已从上述“分析师证明”下列出的分析师那里获得披露，并在适用的情况下披露了第17条所列的声明，并已（酌情）提供了第18条中标题为“分析师证明”和“汇丰与分析师披露”的部分中的声明。分析师还证明，本报告中的建议是独立准备的，即使是与汇丰银行有关的建议。此外，就第16条而言，负责遵守上述规定的主要分析师是“分析师认证”列表中具有本地认证（如果适用）的名字。重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率被定义为 股权策略●全球新兴市场2016年11月22日4过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2016年11月22日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买43%（其中26％提供了投资银行服务）保持41%（其中26％提供了投资银行服务）卖16%（其中20％由投资银行服务提供）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型