GEMs Super 15 –投资组合变更：添加储蓄银行，删除卡塔尔国家银行

股权策略全球新兴市场GEMs Super 15 –投资组合变更添加Sberbank，删除卡塔尔国家银行汇丰GEM超级15 – 15只加权股票的模型投资组合abc全球研究添加Sberbank删除卡塔尔国家银行自2013年2月4日成立以来，GEM的Super 15投资组合的表现优于基准9％投资组合变更的合理性：最近，我们将GEM组合中的低配评级从俄罗斯升级为中性。目前俄罗斯的估值都异常低-无论从价格还是从价格上来讲公司名称BBG代码汇丰银行当前汇丰货币他们目前的水平以及五年的历史。评分价格为2013年9月10日当地市场收盘价。资料来源：汇丰银行目标价格当然，估值本身并不是价格的催化剂，但如果条件开始对市场有利，它们确实会增加杠杆作用。俄罗斯股市是稳定中国宏观数据的主要受益者，近几个月来，中国的宏观数据令人惊讶。我们对俄罗斯的升级是由减少基准外边境市场（FMs）风险提供资金的。尽管最近遭受了挫折，但由于FM被视为在新兴市场股票表现不佳的时候隐藏起来的一个不相关的地方，因此它们表现良好。现在，我们预计新兴市场和金砖四国的表现将更好。2013年9月12日维茨·尼詹维斯*战略家汇丰证券（南非）（私人）有限公司+27 11676 4218约翰·洛马克斯（John Lomax）*汇丰银行策略师+44 207992 3712安德烈·诺瓦切克*分析员汇丰银行+44 207991 6709在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（南非）（私人）有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读添加Sberbank（SBER RX，RUB96.8，OW，目标价格RUB145）：Sberbank的催化剂不太可能来自俄罗斯的周期，而是来自新兴市场股票的国际支持背景。移除卡塔尔国家银行（QNBK QD，QAR169.40，OW，目标价格QAR200）：我们删除了卡塔尔国家银行（Qatar National Bank），因为我们减少了基准外投资，并在GEM领域中看到了其他机会。性能：自2013年2月4日成立以来，GEM超级15投资组合的表现优于我们自定义的MSCI EM基准（我们的基准包括对MSCI EM EMEA，MSCI EM ASIA和MSCI EM拉丁美洲指数的加权均等加权）。请注意，所有效果数据均以美元为单位，定价于2013年9月10日。超级15条规则：投资组合的调整将由分析师的股票评级或策略师主题的变化触发。如果有更好的想法可用，可能会进行更改，例如通过发布新研究或通过股价走势。黑斑羚白金IMP SJOW（V）125.7200.0扎尔赌场一氧化碳OW75.7891.0欧元CIB科米OW36.8244.0EGP伊玛尔地产PJSCEMAAR UHOW5.757.5AED益百利有限公司EXPN LNOW11.6315.0英镑电视集团美国电视台OW27.7334.0美元哈尔克班克哈尔伯OW14.1023.0尝试华能国际电力902港币OW7.7110.7港币三星电子005930 KSOW1,402,0001,870,000.0韩元卡贝·法玛（Kalbe Farma）KLBF IJOW1,350.01,580.0印尼盾联发科2454 TTOW370.0435.0新台币中国石油857港币OW8.6011.4港币Sberbank RFSBER RUOW96.79145.0擦太阳药业SUNP INOW549.70612.0INR谷谷歌美国OW（V）16.8119.0美元 abc股权策略全球新兴市场2013年9月12日2储蓄银行（SBER RX）◗随着风险成本从目前较低的基数正常化，尽管营收增长了两位数，但EPS增长只能为个位数◗但是，在成本方面进行交付应该使管理层能够捍卫近20％的ROTE◗该股票因俄罗斯的风险感知而被过分贬值，并且该公司的盈利能力并未以当前的倍数获得投资案例和催化剂在危机期间，Sberbank的利润增长了三倍，但由于俄罗斯风险意识增强，它比银行认为，降级幅度更大挣扎。我们认为，公司的盈利能力根本无法体现在当前的倍数中。市场对长期EPS增长10％以上的估值仅为6倍。我们的经济学家预计，到2014年底将政策利率下调100个基点。这应该是主要通过净息差的正收益。我们估计，如果利率降低100个基点，每股收益将提高4％。Sberbank的市场隐含股权风险溢价现在高于俄罗斯各行业的平均水平。我们自己的看法是，财务透明度和管理责任制得到了改善。我们发现，俄罗斯国债对美国国债的敏感性低于在其他中东欧国家。如果全球利率上升，这将有助于缩小无风险利率差距。估值：我们使用基于2014e ROTE的担保权益法对Sberbank进行估值。 Sberbank是我们宇宙中唯一一家可持续实现ROE接近20％的银行。我们使用2014年ROTE预测18.9％和股本成本13.6％设定145卢布的目标价格。根据我们的WEV模型，得出的目标PB为1.5倍。根据我们的预测，该股票目前的市盈率为5.6倍2014年市盈率。这是与CEE同行相比40％以上的折扣。风险：自上而下的因素（政治，宏观，全球增长）很重要。油价下跌可能导致贷款需求和质量恶化。公司面临的主要主要风险是零售贷款增长和质量恶化，以及来自国外业务（特别是欧洲储蓄银行）的收益贡献令人失望。CFA安德烈·诺瓦切克*分析员汇丰银行+44 20 7991 6709*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。收益与估值分享价格：96.8卢布市值：630亿美元到十二月汇丰每股收益（擦）每股收益增长(%)聚乙烯（X）股息收益率(%)2012年16.0106.12.72013e16.216.03.42014年17.265.63.62015年20.0164.84.2注：价格为2013年9月11日收盘价。基于汇丰每股收益（全面摊薄）。截至2004年12月31日的已声明帐户符合IFRS的规定来源：公司数据，汇丰银行估计 abc股权策略全球新兴市场2013年9月12日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Wietse Nijenhuis，John Lomax和Andrzej Nowaczek重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的初始化，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们将根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc股权策略全球新兴市场2013年9月12日4*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2013年9月11日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）44%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）39%（其中34％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）17%（其中27％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至今超重（五）超重2011年2月3日超重超重（五）2012年2月20日超重（五）超重2013年2月1日超重不适用2013年3月15日不适用超重2013年9月6日目标价格起息日价格14.402011年2月3日价格24.202012年2月20日价格33.602012年6月14日价格44.502013年2月1日价格5不适用2013年3月15日价钱6145.002013年9月6日资料来源：汇丰银行汇丰银行及分析师披露披露清单公司代号近期价格价格日期披露赌场CASP.PA 75.782013年9月11日2,CIB COMI.CA 36.822013年9月11日6,EMAAR属性PJSC EMAR.DU5.752013年9月11日2,实验者LTD升11.632013年9月11日4，11格鲁波特拉维萨电视27.732013年9月11日1,哈尔卡班克HALKB.IS 14.102013年9月11日5,华能动力国际化0902.HK 7.712013年9月11日4，11英帕拉铂IMPJ.J 125.70 2013年9月11日7中国石油0857.HK 8.602013年9月11日4，11三星电子005930.KS 1402000.00 2013年9月11日5,储蓄银行射频SBER03.MM96.792013年9月11日1,谷南非VALE5.SA33.682013年9月11日2,资料来源：汇丰银行1 过去12个月内，汇丰银行（HSBC）已管理或共同管理了该公司的证券公开发行。2 汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。Sberbank RF（SBER.MM）股票价格表现RUB vs汇丰银行评级历史143123103836343233资料来源：汇丰银行08年9月09年9月10月9日9月11日12月9日13年9月 abc股权策略全球新兴市场2013年9月12日54 截至2013年8月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。5 截至2013年7月31日，该公司是汇丰银行的客户，