添加Hypermarcas并清除美元现金：GEMs Super 15 –投资组合变更

闪光提示2016年6月8日  自2013年2月4日推出以来，GEM的Super 15投资组合已超出其基准31.1％添加Hypermarcas（HYPE3.BZ，购买，TP：BRL36.5，CMP：BRL29.14）：我们继续喜欢HYPE对制药业的战略重新关注。 IMS估计，巴西制药市场在2016-20年的复合年增长率为9-12％，这意味着巴西是世界上增长最快的市场之一。 HYPE是市场领导者，成本最低的制作人，最大的电视广告客户，并且拥有业内最大的销售团队。价格上涨12.4％，提高了利润率和资本支出的可见性，从而支持了长期利润率和投资回报率。清除美元现金：2016年6月2日，我们从投资组合中删除了巴西银行（Banco do Brasil），并将收益以美元现金的形式持有（请参阅GEMs Super 15投资组合变更，2016年6月2日）。我们现在将这些现金（相当于投资组合的6.67％）部署到Hypermarcas。超级15条规则：投资组合的调整将由分析师的股票评级或策略师主题的变化触发。如果有更好的主意，例如通过发表新研究或通过股价变动。方法：创业板超级15是由15只股票组成的平均加权投资组合，其主要目的是反映我们的策略师和分析师的信念。性能：自2013年2月4日推出以来，截至2016年6月6日，投资组合的表现优于我们自定义的MSCI EM基准（我们的基准包括平均加权MSCI EM EMEA，MSCI EM ASIA和MSCI EM Latin America的指数回报）索引）。创业板超级15委员会约翰·洛马克斯（John Lomax）*全球新兴市场股票策略主管汇丰银行（英国）john.lomax@hsbcib.com+44 20 7992 3712卢西亚诺·坎波斯*股票研究主管。巴西汇丰银行巴西有限公司-Banco Multiplo luciano.t.campos@hsbc.com.br+55 11 3371 8194*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证汇丰创业板超级15 – 15只加权股票的模型投资组合公司名BBG代码国家部门分享价格汇丰银行评分汇丰银行分析师姓名汇丰银行目标价（TP）2016年2016年聚乙烯（X）分部让 （％）爱茉莉太平洋090430 KS韩国消费者423000.00（韩元）购买蔡卓妍*540000.00（韩元）35.30.4英美白金AMS SJ南非并购391.30（ZAR）购买艾玛·汤申德*465.00（ZAR）29.80.0阿亚拉土地阿里·下午菲律宾房地产37.90（PHP）购买Pratik Burman Ray *43.35（PHP）25.51.6中国银行股份有限公司3988 HK中国银行业务3.25（港元）购买朱Chu *4.00（港元）4.86.2Bharti Airtel巴蒂印度电信业348.75（INR）购买拉吉夫·沙尔玛*430.00（INR）25.80.4CP全部肺结核泰国消费者49.25（泰铢）购买珀尔玛达·达蒙（*55.00（泰铢）27.31.2超级马尔卡斯HYPE3 BZ巴西药业29.14（BRL）购买卢西亚诺·坎波斯*36.50（BRL）11.11.3是班卡西ISCTR TI火鸡银行业务4.49（尝试）购买安德烈·诺瓦切克*5.70（尝试）6.13.1麦格尼特李NT俄国消费者34.90（美元）购买Dmytro Konovalov *43.20（美元）20.91.4莫斯科交易所MOEX RM俄国鳍。服务。111.20（RUB）购买安德烈·诺瓦切克*127.00（RUB）10.66.6内马克内玛卡MM墨西哥汽车23.53（MXN）购买伊万·恩里克斯（Ivan Enriquez）*29.00（MXN）12.10.3新秀丽国际有限公司1910年香港香港消费者23.45（港元）购买Erwan Rambourg *34.00（HKD）17.82.5三星电子005930 KS韩国技术1377000.00（KRW）购买徐瑞奇*1900000.00（韩元）9.62.6标准银行SBK SJ南非银行业务129.55（ZAR）购买亨利·霍尔*154.00（ZAR）8.95.6现金（EGP）截至2016年6月6日当地市场收盘价。资料来源：彭博社，汇丰银行估计*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.comGEMs Super 15 –投资组合变更添加Hypermarcas并删除美元现金股权策略全球新兴市场 股权策略 全球新兴市场2016年6月8日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。双mar（HYPE3.BZ） 提价12.4％并提高了利润率和资本支出的可见性，从而支持了长期利润率和投资回报率 该案迅速恶化。金融去杠杆化的确认和风险估值问题从目标价的44％降至目标价的19％ 我们给予买入评级，目标价为BRL36.5卢西亚诺·坎波斯*股票研究主管。巴西汇丰银行巴西有限公司-Banco Multiplo luciano.t.campos@hsbc.com.br+55 11 3371 8194Ricardo Rezende *，拉美教育与医疗保健CFA分析师汇丰证券（美国）公司ricardo.n.rezende@us.hsbc.com+1 212 525 5901亚历山大·法考（Alexandre Falcao）*LatAm农业综合企业，瓶盖货物和运输汇丰证券（美国）有限公司alexandre.p.falcao@us.hsbc.com+1 212 525 4449*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证投资案例和催化剂：我们继续喜欢HYPE对制药业的战略重新关注。 IMS估计，巴西制药市场在2016-20年的复合年增长率为9-12％，这意味着巴西是世界上增长最快的市场之一。 HYPE是市场领导者，成本最低的制作人，最大的电视广告客户，并且拥有业内最大的销售团队。巴西监管机构已确认，自2016年4月1日起，处方药平均价格上涨12.4％。此外，持续经营业务EBITDA利润率和资产负债表项目（尤其是资本支出）的可见度提高，使我们更加相信利润率和ROIC将会提高从长远来看。我们认为，HYPE谨慎地在其2016年EBITDA指导价11亿巴西雷亚尔中未计入价格上涨幅度12.4％。因此，我们认为该指导存在上行风险。随着HYPE结束对非制药资产的战略撤资并确认其避免现金税，该投资案例迅速摆脱了风险，这一点可以证明：1）净债务/ EBITDA从2015年第四季度的2.0倍下降至2016年第一季度的0.1倍； 2）风险或有争议的估值要素（包括避税盾和撤资）现在占目标价的19％，而之前为44％。估价我们拥有“买入”评级和基于DCF的目标价BRL36.5，这意味着调整后的2017财年EV / EBITDA为12.1倍，鉴于EBITDA增长13％，我们认为这是合理的通话风险下行风险包括：无法强制有效的价格上涨；无法以至少0.75倍的EV /销售额出售一次性产品业务；无法避免对资本收益征收现金税收益与估值分享价格：巴西雷亚尔29.14市值：巴西雷亚尔18.4年到汇丰每股收益（BRL）每股收益增长(%)PE *（x）股息收益率(%)12 / 2015a0.58-11.232.90.012 / 2016e1.20107.111.11.3412 / 2017e1.9461.715.31.3112 / 2018e2.4827.511.82.85注意：2016年6月6日收盘价*基于汇丰每股收益（完全稀释）。陈述了截至2004年12月31日的IF帐户符合RS资料来源：公司数据，汇丰银行估算 股权策略 全球新兴市场2016年6月8日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：约翰·洛马克斯（John Lomax），卢西亚诺·坎波斯（Luciano Campos），亚历山大·法尔考（Alexandre Falcao）和里卡多·里森德（Ricardo Rezende）巴西证券交易委员会（CVM）条例483根据CVM第483号裁决（2010年7月），汇丰银行已从上述“分析师证明”下列出的分析师那里获得披露，并在适用的情况下披露了第17条所列的声明，并已（酌情）提供了第18条中标题为“分析师证明”和“汇丰与分析师披露”的部分中的声明。分析师还证明，本报告中的建议是独立准备的，即使是与汇丰银行有关的建议。此外，就第16条而言，负责遵守上述规定的主要分析师是“分析师认证”列表中具有本地认证（如果适用）的名字。重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。 股权策略 全球新兴市场2016年6月8日4*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2016年6月7日，已发布的所有评级的分布如下：购买45%（其中25％提供了投资银行服务）保持40%（其中25％提供了投资银行服务）卖15%（其中19％