GEMs Super 15 –投资组合变更：部署美元现金以增加Sabanci Holding

闪光提示2016年7月29日  自2013年2月4日推出以来，GEM的Super 15投资组合已超出其基准26.4％在7月15日发生政变后，土耳其股票市场按美元计算下跌了14％（截至7月27日）。我们的分析表明，在土耳其先前的政治压力时期，市场在短期内出现了急剧下跌，而在中期则出现了强劲的复苏。在其他条件相同的情况下，我们预计这次将出现类似的格局，并注意到估值具有支撑作用（有关详细信息，请参阅汇丰银行2016年7月17日的土耳其政变尝试）。添加Sabanci Holding（SAHOL TI，买入，目标价：TRY12.20，CMP：TRY8.75）：萨班哲现价较其当前资产净值折让45％，较其目标资产净值折让47％，因此我们将其视为土耳其大型蓝筹股中被低估的股票。我们认为，投资者的价值来自于投资组合的增长以及过度的资产净值折让的缩小。部署美元现金：7月27日，我们从投资组合中删除了Is Bankasi（ISCTR TI，TRY4.58，持有），并将交易收益以美元现金持有（有关详细信息，请参见7月27日，汇丰银行报告《 GEMs Super 15 –投资组合变更》）。现在，我们将其部署以将Sabanci Holding添加到我们的投资组合中。超级15条规则：投资组合的调整将由分析师的股票评级或策略师主题的变化触发。如果有更好的想法可用，可能会进行更改，例如通过发布新研究或通过股价走势。方法：创业板超级15是由15只股票组成的平均加权投资组合，其主要目的是反映我们的策略师和分析师的信念。性能：自2013年2月4日推出以来，截至2016年7月27日，投资组合的表现优于我们自定义的MSCI EM基准（我们的基准包括平均加权MSCI EM EMEA，MSCI EM ASIA和MSCI EM Latin America的指数回报）索引）。创业板超级15委员会约翰·洛马克斯（John Lomax）*全球新兴市场股票策略主管汇丰银行plc john.lomax@hsbcib.com+44 20 7992 3712Kishore Muktinutalapati *股票策略师汇丰证券与资本市场（印度）有限公司kishoremuktinutalapati@hsbc.co.in+91 80 4555 2756Cenk Orcan *土耳其股票研究部联合分析师汇丰银行（HSBC）Yatirim Menkul Degerler A.S. cenkorcan@hsbc.com.tr+90 212 376 46 14*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证汇丰GEM超级15 – 15只加权股票的模型投资组合公司名BBG代码国家部门分享价格汇丰银行评分汇丰银行分析师姓名汇丰银行目标价（TP）2016e PE（x）2016年div。让 （％）爱茉莉太平洋090430 KS韩国消费者400500.00（KRW）值蔡卓妍*540000.00（韩元）33.40.4英美白金AMS SJ南非并购426.29（ZAR）值艾玛·汤申德*470.00（ZAR）31.00.0阿亚拉土地阿里·下午菲律宾房地产41.00（PHP）值Pratik Burman Ray *43.35（PHP）27.61.5中国银行股份有限公司3988 HK中国银行业务3.25（港元）值朱Chu *4.00（港元）4.96.1Bharti Airtel巴蒂印度电信业372.55（INR）值拉吉夫·沙尔玛*430.00（INR）27.50.4NEMAKA.MX科米埃及银行业务45.54（EGP）值艾贝克·伊斯拉莫夫*49.30（EGP）9.72.1英美烟草罗斯MK马来西亚消费者49.80（MYR）值Selviana Aripin *62.00（马币）15.76.2卢克李KO俄国石油和天然气42.71（美元）值伊尔达·哈齐耶夫*50.00（美元）6.26.6麦格尼特李NT俄国消费者38.70（美元）值Dmytro Konovalov *43.20（美元）23.11.2莫斯科交易所MOEX RM俄国鳍。服务。114.00（RUB）值安德烈·诺瓦切克*127.00（RUB）10.96.4内马克内玛卡MM墨西哥汽车21.40（MXN）值伊万·恩里克斯（Ivan Enriquez）*29.00（MXN）11.00.3萨班哲控股萨霍·TI火鸡企业集团8.75（试）值Cenk Orcan *12.20（试）7.12.5新秀丽国际有限公司1910年香港香港消费者22.90（港元）值Erwan Rambourg *30.00（港元）18.72.4三星电子005930 KS韩国技术1527000.00（KRW）值徐瑞奇*1950000.00（韩元）9.12.4标准银行SBK SJ南非银行业务139.69（ZAR）值亨利·霍尔*154.00（ZAR）9.65.22016年7月27日当地市场收盘价|资料来源：彭博社，汇丰银行估计| *由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.comGEMs Super 15 –投资组合变更部署美元现金以增加Sabanci Holding股权策略全球新兴市场 股权策略 全球新兴市场2016年7月29日2Sabanci Holding（SAHOL TI） 当前NAV折让45％，表明股票超卖了，所有银行外投资组合资产的隐含总市值约为18亿美元 土耳其计划今年降低天然气价格是能源运营的潜在催化剂（仅次于银行，位居第二） 我们给予目标价TRY12.20的买入评级 投资案例和催化剂Cenk Orcan *土耳其股票研究部联合分析师汇丰银行（HSBC）Yatirim Menkul Degerler A.S. cenkorcan@hsbc.com.tr+90 212 376 46 14*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证相比目前的资产净值折让45％，相对其目标资产净值折让47％，我们认为Sabanci是土耳其大型蓝筹股中被低估的股票。我们认为，投资者的价值来自于未来一段时间内投资组合的增长，以及我们认为过度的资产净值折让的缩小，我们对萨班哲的合理折让假设为一年期的25％。为了实现这一目标，该集团一直最重视资本部署的能源业务（Enerjisa）发挥着至关重要的作用。尽管土耳其近期的市场动荡（导致土耳其里拉（TRY）疲软和利率上升）可能会影响能源线的短期盈利能力，但潜在的利好因素是土耳其计划今年降低天然气价格部长本周初。时间和数量尚不确定，但这将支持天然气发电的利润（占总发电量的45％）。估价萨班哲目前的估值在暗示我们股价超卖的水平。当前的市值为57.5亿美元，而我们的净资产值为104亿美元（因此折让45％），表明其中70％的价值来自银行业股权，而其余所有价值（能源，水泥，轮胎和烟草是主要的获利渠道）。我们根据资产净值模型对Sabanci Holding进行估值。目前我们对106亿美元的资产净值的估计是由上市资产（我们使用当前市场价格）驱动的63％，非上市实体（我们使用自己的公允价值估计）的34％和母公司净现金的c3％ 。在我们的目标资产净值计算中，我们使用被覆盖实体的汇丰目标价格，例如，Akbank（AKBNK TI，TRY7.65，持有，TP TRY8.0），Cimsa（CIMSA TI，TRY15.17，持有，TP TRY18.5）和Akcansa（AKCNS TI，TRY13.24，持有，TP TRY15.7）以及未上市实体，我们的目标净资产值为110亿美元（每股净资产为4.0美元）。对我们的预测目标资产净值采用25％的集团折扣（我们将Sabanci的折扣视为“公平”，同时也考虑了过去几年的折扣趋势），得出的公允价值目标价为USD4.0或TRY12。 2（截至7月27日，美元/土耳其里拉的现货价格为3.04）。我们的公允价值目标价意味着有39％的上涨空间，我们维持对该股的买入评级。我们呼吁萨班哲的风险下行风险：（1）任何被视为具有稀释价值的收购和/或新业务计划； （2）能源需求和价格进一步疲软； （3）会降低经营部门（尤其是能源，银行和保险）盈利能力的任何意外的不利税收/法规变更；以及（4）家庭成员出售某些股份的任何决定，都会产生溢出风险。 股权策略 全球新兴市场2016年7月29日3CFA分析师Andrzej Nowaczek *汇丰银行plc andrzej.nowaczek@hsbcib.com+44 20 7991 6709*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证Akbank（AKBNK TI，TRY7.65，持有，目标价TRY8.0）–估值和风险我们使用残差收入估值方法对土耳其银行进行估值，在这种方法中，银行的内在价值是其当前净资产值和未来剩余收入的现值（取得的回报超过权益成本）的总和。该模型包括三个阶段：第一个阶段包含基于明确预测期（2016e-18e）的剩余收入，第二个阶段（成熟/过渡阶段）假设净利润的增长率恒定（2019e-33e），最后阶段（下降）阶段）假定收益对权益成本的收敛（2034e-43e）。我们的权益成本假设包含9.5％的无风险利率和5.5％的权益风险溢价。我们使用的beta为1.0，这意味着直到估值期结束之前的权益成本为15.0％。与我们的TRY8.0目标价格相比有4.6％的上升空间，我们给予持有评级。上行风险包括利率的进一步下降趋势，这可能会导致净息差扩大，证券收益以及可能降低的股权成本；外汇贷款/存款的较低组成部分产生了更好的归一化掉期调整后的净利息收入。下行风险政治不确定性升级，包括土耳其进一步的内部安全问题； Akbank资产负债表低于平均水平的增长可能会影响收益增长。Sabanci Holding资产净值表保持评估方法2014年3月14日赌注评估方法目标赌注赌注（当前）（美元）**（美元）资产净值百分比（目标）（美元）（美元）资产净值百分比金融11,0054,46942.1%11,5854,70542.7%阿克班克40.8%市场价值10,0664,10238.6%DCF，债券10,5264,28938.9%阿克西戈塔36.0%市场价值201720.7%定价，DDM市场价值201720.7%阿维瓦萨40.0%市场价值7382952.8%市场价值8583433.1%行业1,3207006.6%1,3207006.4%布里萨43.6%市场价值7123102.9%市场价值7123102.8%科尔萨71.1%市场价值4092912.7%市场价值4092912.6%特姆萨48.7%同行补偿176860.8%同行补偿176860.8%允纱57.9%市场价值23130.1%市场价值23130.1%水泥1,5086646.3%1,8117997.3%阿克坎萨39.7%市场价值8343313.1%DCF和对等补偿。9893933.6%辛萨49.4%市场价值6743333.1%DCF和对等补偿。8224063.7%零售业1,8639639.1%1,9019868.9%家乐福50.7%市场价值1,6808538.0%市场价值1,6808537.7%泰克诺萨60.3%市场价值1831101.0%DCF2211331.2%能源4,7792,38922.5%4,7792,38921.7%Enerjisa一代50.0%DCF2,1581,07910.2%DCF2,1581,0799.8%Enerjisa分布50.0%DCF1,9039519.0%DCF1,9039518.6%Enerjisa零售50.0%DCF7183593.4%DCF7183593.3%其他4,5641,17211.0%4,5