2023年2月PMI数据点评及债市观点：经济在加快恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月1日 总量研究 经济在加快恢复 ——2023年2月PMI数据点评及债市观点 事件 2023年2月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，分别比1月份上升2.5、1.9和3.5个百分点。 点评 制造业PMI：制造业PMI指数录得近年来新高，景气度明显回升，预示经济在加快恢复。2023年2月份制造业采购经理指数录得52.6%，比2023年1月上升2.5个百分点，录得近年来高位，反映景气度明显回升。从结构来看：供给指数改善明显；需求指数均有所改善，内需和外需指数均位于荣枯线以上；两项价格指数均明显上升，企业扩张环境有所改善；不同规模企业PMI均有所回升，中小型企业PMI再度回归荣枯线以上。 非制造业PMI：景气水平继续上升，建筑业景气度和服务业景气水平均延续上月上升趋势。2月非制造业商务活动指数为56.3%，比1月上升1.9个百分点，景气水平延续上月上升态势。从行业来看：建筑业景气度继续上升，预期仍然较好；服务业景气水平延续上升态势。 债市观点 2022年全年10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%区间波动。对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。我们认为，2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 政策优化过程中的冲击进一步显性——2022年12月PMI数据点评及债市观点（2022-12-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023年3月1日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了2月中采PMI指数。2023年2月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，分别比1月上升2.5、1.9和3.5个百分点。 2、 点评 制造业PMI：制造业PMI指数录得近年来新高，景气度明显回升，预示经济在加快恢复 随着稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业生产经营活动进一步恢复，2023年2月份制造业采购经理指数录得52.6%，比2023年1月上升2.5个百分点，录得近年来高位，反映景气度明显回升。 从近年数据表现来看，2019、2021、2022年（剔除2020年2月是因为当时疫情刚出现）2月PMI指数环比1月分别变动-0.3、-0.7、0.1个百分点，均值为-0.3个百分点。2月制造业PMI环比1月上升2.5个百分点，明显超出了季节性的正常变化，显示经济恢复的势头有所加快。 从结构来看： 供给指数改善明显。2月制造业生产指数为56.7%，比1月上升6.9个百分点，已回归荣枯线以上。另外，2月供应商配送时间指数升至52.0%（1月为47.6%）。 需求指数均有所改善，内需和外需指数均位于荣枯线以上。需求指数方面，2月新订单和新出口订单指数分别为54.1%、52.4%，比1月分别上升3.2、6.3个百分点，外需指数回归荣枯线以上。另外，2月进口指数为51.3%，较1月上升4.6个百分点。 两项价格指数均明显上升，企业扩张环境有所改善。2月主要原材料购进价格指数为54.4%，比1月高2.2个百分点；出厂价格指数为51.2%，比1月高2.5个百分点。原材料价格指数和产成品价格指数共同上升，但产成品价格指数涨幅略高，企业扩张环境有所改善。 不同规模企业PMI均有所回升，中小型企业PMI再度回归荣枯线以上。2月，大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52%和51.2%，比1月上升1.4、3.4和4.0个百分点，均高于临界点。 整体来看，随着稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，我国经济景气水平继续回升。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表1：2月制造业PMI和生产指数均现明显上升，生产指数回归荣枯线以上 404244464850525456582020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表2：需求指数方面，2月新出口订单指数较新订单指数上升幅度更高 25303540455055602020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02新订单新出口订单进口 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表3：2月两项价格指数读数均有所上升 303540455055606570752020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02主要原材料购进价格出厂价格 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表4：2月大中小型企业PMI均有所上升，均位于荣枯线以上 3035404550552020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02大型企业中型企业小型企业 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 非制造业PMI：景气水平继续上升，建筑业景气度和服务业景气水平均延续上月上升趋势 2月非制造业商务活动指数为56.3%，比1月上升1.9个百分点，景气水平延续上月上升态势。从行业来看： 建筑业景气度继续上升，预期仍然较好。2月建筑业商务活动指数为60.2%，比1月高3.8个百分点，建筑业总体保持较快扩张。另外，从预期看，2月建筑业业务活动预期指数为65.8%，比1月低2.4个百分点，连续两个月位于高位景气 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 区间，表明随着推进重大项目开工建设各项政策措施落地生效，建筑业企业对市场发展保持乐观。 服务业景气水平延续上升态势。2023年2月服务业商务活动指数为55.6%，继上月大幅回升至扩张区间后仍有所上升。从预期看，2月服务业业务活动预期指数为64.8%，比上月高出0.5个百分点，升至近期高点，同样显示企业预期向好。 图表5：2月非制造业商务活动指数、建筑业指数和服务业指数均继续回升 2530354045505560652020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02非制造业商务活动建筑业PMI服务业PMI 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 3、 债市观点 如果拉长时间观察，可以看到，2022年以来利率债大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。 对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，出口、制造业投资2023年全年增速将低于2022年，是推动利率向下比较确定的因素；房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件，2023年年中地产投资增速有望转正，或将驱动长端利率在下半年回升；消费艰难恢复，整体推动利率向上，关键需看疫情后居民资产负债表恢复进度；通胀方面，2023年存在通胀或通缩的风险较低，对债市走势的影响相对有限。 而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调：2023年货币政策将“以我为主”，把稳增长放在目标首位，做好内外平衡政策方面的安排和考量；财政政策首先要做好“稳增长”这门功课，但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的。 我们认为，2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢大致在2.8%，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图表6：近期短端国债收益率上升明显，但整体在区间波动 0.20.71.21.72.22.73.22021-11-022021-11-232021-12-142022-01-042022-01-252022-02-152022-03-082022-03-292022-04-192022-05-102022-05-312022-06-212022-07-122022-08-022022-08-232022-09-132022-10-042022-10-252022-11-152022-12-062022-12-272023-01-172023-02-072023-02-28国债1Y国债10Y 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为%；注：数据截至2023年02月28日 图表7：近期资金市场利率上升明显 0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32.52021-12-292022-01-292022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06