2023年6月PMI数据点评及债市观点：经济延续恢复态势但下行压力仍存

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月30日 总量研究 经济延续恢复态势但下行压力仍存 ——2023年6月PMI数据点评及债市观点 事件 2023年6月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.0%、53.2%和52.3%，分别比5月变动+0.2、-1.3和-0.6个百分点。 点评 制造业PMI：指数小幅回升但仍在荣枯线以下，经济延续恢复态势但下行压力仍存。2023年6月份制造业采购经理指数录得49.0%，比2023年5月上升0.2个百分点，制造业景气水平小幅回升，但连续3个月低于荣枯线。从结构来看：生产指数回升幅度较大，重上荣枯线以上；国内需求指数回升，但出口需求指数下降；两项价格指数回升明显但仍然较低，价格环境有所改善；大型企业PMI重回荣枯线以上，但小型企业PMI继续回落。整体来看，6月份制造业PMI小幅回升，但一些指数（如外需相关指数、小型企业PMI）持续下降，预示经济延续恢复态势但下行压力仍存。 非制造业PMI：读数有所下降但仍维持在高水平，服务业预期指数进一步提升。 6月非制造业商务活动指数为53.2%，比5月下降1.3个百分点，仍维持在高点，非制造业今年以来始终保持扩张态势。从行业来看：建筑业延续较快扩张态势，后续发展仍可期；服务业持续恢复，且6月服务业业务活动预期指数为60.3%，比5月上升0.2个百分点，持续位于高景气区间，企业对市场恢复发展信心较强。 债市观点 6月13日央行下调政策利率后，现券收益率调整迅速，6月20日后国债现券收益率尤其是长端收益率再次进入窄幅震荡态势。目前市场资金仍然相对宽裕，后续债市聚焦在经济本身的表现（需要等待7月中旬经济数据）以及稳增长的政策尤其是7月底的政治局会议会否有相关政策出台，但短期内央行再次调整政策利率概率不大。我们认为，短期内10Y国债收益率大概率在[2.6% 2.7%]之间波动，可以逢高配置，交易盘也可以进行波动操作。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 主要指标环比均有一定程度改善——2023年5月经济数据点评兼债市观点（2023-06-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023年6月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布6月中采PMI指数。2023年6月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.0%、53.2%和52.3%，分别比5月变动+0.2、-1.3和-0.6个百分点。 2、 点评 制造业PMI：指数小幅回升但仍在荣枯线以下，经济延续恢复态势但下行压力仍存 2023年6月份制造业采购经理指数录得49.0%，比2023年5月上升0.2个百分点，制造业景气水平小幅回升，但连续3个月低于荣枯线。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019年这3年，6月PMI指数环比5月分别变化+0.5、-0.4、0个百分点。今年6月制造业PMI环比5月上升0.2个百分点，在季节性的正常变化范围内。 从结构来看： 生产指数回升幅度较大，重回荣枯线以上。6月制造业生产指数为50.3%，比5月上升0.7个百分点，回升幅度较大，重上荣枯线以上。6月供应商配送时间指数虽下降至50.4%（5月为50.5%），仍处在荣枯线以上。 国内需求指数回升，但出口需求指数下降。需求指数方面，6月新订单和新出口订单指数分别为48.6%、46.4%，比5月分别变动0.3、-0.8个百分点，均仍在荣枯线以下。6月出口新订单指数环比下降0.8个百分点，下降幅度超过了5月，后续出口情况不容乐观。另外，6月进口指数为47%，较5月下降1.6个百分点，下降幅度创下年内第二高值，亦是不太理想。 两项价格指数回升明显但仍然较低，价格环境有所改善。6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.0%和43.9%，比5月上升4.2和2.3个百分点，回升明显。主要由近期大宗商品价格下降幅度收窄所致。 大型企业PMI重回荣枯线以上，但小型企业PMI继续回落。从企业规模看，6月大型企业PMI为50.3%，比5月上升0.3个百分点，再次回到荣枯线以上；中、小型企业PMI分别为48.9%和46.4%，与5月相比，分别上升1.3个百分点和下降1.5个百分点，均继续低于临界点，且小企业PMI指数继续走弱。 整体来看，6月份制造业PMI小幅回升，但一些指数（如外需相关指数、小型企业PMI）持续下降，预示经济延续恢复态势但下行压力仍存。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表1：6月制造业PMI和生产指数分别回升0.2和0.7个百分点 404244464850525456582021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表2：6月两项需求指数一升一降，出口指数下降幅度较大 25303540455055602020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06新订单新出口订单进口 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表3：6月两项价格指数读数均现明显回升，但仍然较低 303540455055606570752020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06主要原材料购进价格出厂价格 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表4：6月不同规模企业PMI分化明显 3035404550552019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06大型企业中型企业小型企业 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 非制造业PMI：读数有所下降但仍维持在高水平，服务业预期指数进一步提升 6月非制造业商务活动指数为53.2%，比5月下降1.3个百分点，仍维持在高点，非制造业今年以来始终保持扩张态势。从行业来看： 建筑业延续较快扩张态势，后续发展仍可期。6月建筑业商务活动指数为55.7%，比5月下降2.5个百分点，回落不少，但仍保持高位。建筑业延续较快扩张态势。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 从市场预期看，6月建筑业业务活动预期指数为60.3%，今年以来始终位于60.0%以上高位景气区间，建筑业企业对行业发展信心较强。 服务业持续恢复。2023年6月服务业商务活动指数为52.8%，比5月下降1个百分点，仍位于扩张区间，服务业继续保持恢复发展态势。而从市场预期看，6月服务业业务活动预期指数为60.3%，比5月上升0.2个百分点，持续位于高景气区间，企业对市场恢复发展信心较强。 图表5：6月非制造业商务活动指数读数下降但仍维持高位 253035404550556065702020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06非制造业商务活动建筑业PMI服务业PMI 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 3、 债市观点 6月13日央行下调政策利率后，现券收益率调整迅速，6月20日后国债现券收益率尤其是长端收益率再次进入窄幅震荡态势。目前市场资金仍然相对宽裕，后续债市聚焦在经济本身的表现（需要等待7月中旬经济数据）以及稳增长的政策尤其是7月底的政治局会议会否有相关政策出台，但短期内央行再次调整政策利率概率不大。我们认为，短期内10Y国债收益率大概率在[2.6% 2.7%]之间波动，可以逢高配置，交易盘也可以进行波动操作。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图表6：6月20日后国债收益率窄幅震荡 0.220.240.260.280.2100.2120.21.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.52021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-252023-06-25国债1Y国债10Y国债10Y-1Y（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：纵轴左轴单位为%，右轴为bp；数据截至2023年06月29日 图表7：近期资金相对宽裕 0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32.52021-12-252