2023年03月01日易方达基金胡剑画像分析：高胜率券种轮动打底，景气权益赛道前瞻布局—基金经理“鑫”视角系列之十投资要点分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn相关研究▌易方达基金胡剑：深耕固收加领域的投资老将胡剑先生，经济学硕士。2006年7月加入易方达基金管理有限公司，历任债券研究员、基金经理助理、固定收益研究部负责人、固定收益总部总经理助理、固定收益研究部总经理等职，现任易方达基金副总经理级高级管理人员、固定收益投资决策委员会委员、基础设施资产管理委员会委员、基金经理。2012年2月开始管理首只基金易方达稳健收益A，近18年证券从业年限，10.97年公募基金管理经验，历任管理基金达27只，在管基金9只，包含5只中长期纯债基金、1只一级债基、1只二级债基和2只偏债混合，在管产品总规模达888.08亿元。▌历史业绩：任职以来年化收益+8.97%，sharpe位居同类首位，保障持有人体验的同时兼具一定的业绩进攻性易方达稳健收益A历史业绩：2012年胡剑先生任职以来截至2023年2月10日年化收益高达+8.97%，累计收益+149.2%，在同时间跨度固收加基金中排名6/53，收益表现十分出色。基金单季度正收益概率+72.09%，收益中位数+1.87%。产品成立以来持有2年正收益概率高达100%，收益率均值21.0%；任意时点买入持有3年滚动收益率均值达到33.3%，最小值仍有+9.0%，持有人体验极佳。回撤控制来看，产品回撤远低于同类，波动率与同类平均相近。自2012年任职以来，基金在同期产品中风险调整后收益排名持续位居前列，sharpe高达1.03同类排名1/53名列前茅，calmar比率1.36同样突出排名同类第二，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。▌资产配置：灵活调整权益仓位，转债调整幅度较大，左侧择时胜率高，股票仓位中枢15%根据产品各季度资产配置情况，基金在权益类资产，尤其是转债上的仓位变动很大，有明显的择时行为。结合中证转债指数收盘价走势，我们认为基金经理会根据对未来转债市场走势的判断来提前调整仓位，看涨时大幅加仓，看空时减仓甚至清仓，且择时胜率很高。如2014年11月央行降息将转债市场带入快速上涨行情，基金经理于14年Q3将转债仓位上调到阶段性高点22.16%，为基金贡献了不俗的业绩，2014金融工程研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效年Q4产品单季度回报高达+13.3%；之后在2015年下半年转债市场急转直下时提前将相应资产清仓，有效保护了产品净值。▌行业配置：价值打底兼顾高景气赛道，个股布局有前瞻性，自下而上挖掘超额alpha能力强行业和个股选择：易方达稳健收益A历史平均占比最多的前三大行业为银行、电力设备及新能源、建材，在建筑和汽车上仓位也较高。基金经理在价值打底同时精准配置高景气赛道beta，重仓股来看个股选择有较明显的前瞻性。如2016年底隆基绿能上升到基金第一大重仓股，2019年至2021年期间基金经理配置了电子、食品饮料等热门赛道内个股，22Q2增配汽车，22Q4布局TMT。个股配置较为集中且偏好长期持有，换手率低，重仓股权重占比较高。▌收益分解：二级股票交易及债券投资能力出色我们根据基金半年报和年报数据将基金区间收益拆分：基金几乎不参与打新，债券为产品提供了稳健的收益，且在大部分区间内债券贡献收益相当可观，这主要得益于基金经理在券种轮动、转债择时、杠杆率调整等多方面能力均非常突出。基金二级市场股票投资能力也较为靠前，拉长时间来看收益增厚效果明显。22年由于权益市场和债券市场双双陷入调整，股票和债券端几乎未能贡献收益。▌情景分析来看，权益熊市及震荡市场中表现突出权益牛熊市情景划分来看，基金熊市和震荡市超额收益占优，熊市累计超额收益+106%、年化超额收益达+21%，震荡市累计超额收益+18%、年化超额收益达+5%。▌风险提示基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文目录1、基金经理速览...........................................................................51.1、从业经历.........................................................................51.2、核心指标概览.....................................................................62、基金产品维度...........................................................................62.1、历史业绩表现.....................................................................62.2、资产配置.........................................................................102.3、行业和个股选择...................................................................132.4、行为特征.........................................................................173、业绩归因与情景分析.....................................................................183.1、业绩归因.........................................................................183.2、情景分析.........................................................................204、风险提示...............................................................................21图表目录图表1：在管基金产品一览................................................................5图表2：基金核心指标一览................................................................6图表3：基金历史净值曲线................................................................7图表4：基金历史业绩统计................................................................7图表5：基金成立以来完整单季度收益......................................................7图表6：基金滚动收益率及超额收益........................................................8图表7：基金回撤控制....................................................................9图表8：基金年化波动率..................................................................9图表9：基金风险调整后收益..............................................................10图表10：易方达稳健收益A规模变动情况...................................................10图表11：基金大类资产配置情况...........................................................11图表12：易方达稳健收益A转债仓位与中证转债收盘价走势比较...............................11图表13：基金仓位调整情况...............................................................12图表14：基金调仓胜率一般...............................................................12图表15：基金历史前三大行业集中度.......................................................13图表16：基金2018年以来前10大重仓股明细...............................................14图表17：基金重仓行业胜率...............................................................15图表18：行业内个股选择收益获取能力.....................................................15图表19：基金最新一期行业配置...........................................................16图表20：基金持仓PE....................................................................16 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效图表21：基金持仓ROE...................................................................16图表22：基金持股PB/ROE................................................................17图表23：基金Q4新进重仓................................................................17图表24：基金持股数量及十大重仓权重.....................................................18图表25：基金换手率.....................................................................18图表26：基金利润表收入构成及拆分.......................................................19图表27：各资产收益贡献计算.............................................................19图表28：基金收益贡献...................................................................20图表29：基金收益分解.............................................................