2023年03月03日工银瑞信基金欧阳凯画像分析：自上而下布局高赔率资产，严控风险打造低波长跑佳作—基金经理“鑫”视角系列之十二投资要点分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn相关研究▌工银瑞信基金欧阳凯：擅长资产配置，严控产品风险，掌舵近14年的固收加投资名将欧阳凯先生，复旦大学经济学硕士。2010年3月加入工银瑞信基金管理有限公司，现任固定收益部总经理、资深投资总监、固收投资能力一中心负责人、基金经理。2010年8月16日开始管理首支基金工银瑞信双利债券型基金，近21年证券从业年限，13.98年公募基金管理年限，历任管理基金10只，在管基金1只，在管产品总规模174.33亿元。工银瑞信双利A采用自上而下的投资策略进行大类资产配置。从宏观经济分析出发，挑选性价比较好、赔率较高的资产。股票投资非常重视估值和回撤控制。行业配置基于估值和逆向思维，重视防御属性，没有特定的风格偏好。个股选择兼顾组合收益、风险和流动性等多重要求，控制单个股票占组合净值的比例。债券端投资严格控制信用风险，配置流动性及信用资质较好的标的，收益主要来源于久期调整和券种轮动。▌历史业绩：任职以来年化收益+7.1%，最大回撤仅-5%，sharpe位居同类首位，历经多轮牛熊考验维持低波低回撤的长跑佳作工银瑞信双利A业绩表现：2010年8月欧阳凯先生任职以来截至2023年2月17日年化收益高达+7.1%，累计收益+128.9%，在同时间跨度固收加基金中排名7/29，在二级债基中排名8/59，业绩韧性强。基金单季度正收益概率+76%，收益中位数+1.2%。产品成立以来持有2年正收益概率高达100%，收益率均值21.0%；任意时点买入持有3年滚动收益率均值达到33.3%，最小值仍有+9.0%，持有人体验极佳。回撤控制来看，产品回撤和波动率远低于同类，2018年至2021年单年度最大回撤不超过-3.5%，多数时期回撤控制在2%以下，2022年最大回撤略有抬升-2.6%，低于固收加基金平均水平-7.3%。任职以来sharpe达1.24位居同类首位。▌资产配置：自上而下灵活调整权益仓位，近几年转债估值较高配置较少，股票仓位中枢10%整体上看，基金在转债上的配置策略较为灵活，转债市场走强时加仓、性价比偏低时清仓。2019年之后尤其是2022年以来，由于转债估值偏高，不利于产品回撤控制，因此基金金融工程研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效在转债上的配置较少甚至不配。权益中枢10%左右，基于宏观判断决定仓位水平。▌行业配置：行业投资基于估值和逆向思维，重视防御属性，自下而上挖掘超额alpha能力强行业和个股选择：工银瑞信双利A历史平均占比最多的前三大行业为有色金属、银行和计算机，在食品饮料和医药上仓位也较高。行业配置比例取决于宏观分析结果，重视资产防御性。个股配置较为集中且偏好长期持有，换手率略高于同类平均，重仓股权重占比较高近期有所下滑。▌收益分解：债券端贡献稳定且可观的收益，股票投资能力同样出色我们根据基金半年报和年报数据将基金区间收益拆分：基金几乎不参与打新，债券为基金提供了稳健且相当可观的收益。基金二级市场股票投资能力也较为靠前，拉长时间来看收益增厚效果明显。▌情景分析来看，权益熊市中表现突出权益牛熊市情景划分来看，基金熊市和震荡市超额收益占优，熊市累计超额收益+133%、年化超额收益达+16%，震荡市累计超额收益+1%、年化超额收益达+0.13%。▌风险提示基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文目录1、基金经理速览...........................................................................51.1、从业经历.........................................................................51.2、投资框架：自上而下，重视估值和回撤控制...........................................51.3、核心指标概览.....................................................................72、基金产品维度...........................................................................72.1、历史业绩表现.....................................................................72.2、资产配置.........................................................................122.3、行业和个股选择...................................................................152.4、行为特征.........................................................................193、业绩归因与情景分析.....................................................................203.1、业绩归因.........................................................................203.2、情景分析.........................................................................224、风险提示...............................................................................23图表目录图表1：历任基金产品一览................................................................5图表2：基金明细券种配置一览............................................................6图表3：基金各季度利率债、信用债和转债分布..............................................6图表4：基金久期........................................................................6图表5：基金核心指标一览................................................................7图表6：基金历史净值曲线................................................................8图表7：基金历史业绩统计................................................................8图表8：基金成立以来完整单季度收益......................................................8图表9：基金滚动收益率及超额收益........................................................9图表10：基金回撤控制...................................................................10图表11：基金年化波动率.................................................................10图表12：基金风险调整后收益.............................................................11图表13：工银瑞信双利A规模变动情况.....................................................11图表14：规模超百亿的固收加产品明细.....................................................12图表15：基金大类资产配置情况...........................................................13图表16：基金转债仓位与中证转债收盘价走势比较...........................................13图表17：基金权益仓位调整情况...........................................................14图表18：基金调仓胜率...................................................................14图表19：基金历史前三大行业集中度.......................................................15 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效图表20：基金2018年以来前10大重仓股明细...............................................16图表21：基金重仓行业胜率...............................................................17图表22：行业内个股选择收益获取能力.....................................................17图表23：基金最新一期行业配置...........................................................18图表24：基金持仓PE....................................................................18图表25：基金持仓ROE...................................................................18图表26：基金持股PB/ROE................................................................19图表27：基金Q4新进重仓................................................................19图表28：基金持股数量及十大重仓权重.....................................................20图表29：基金换手率.....................................................................20图表30：基金利润表收入构成及拆分.......................................................21图表31：各资产收益贡献计算.................