请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年02月28日 证券研究报告•2022年业绩快报点评 买入 （维持） 当前价： 34.74元 兰剑智能（688557） 机械设备 目标价： ——元（6个月） 全年业绩基本符合预期，订单结构优化 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.73 流通A股(亿股) 0.44 52周内股价区间(元) 27.01-41.14 总市值(亿元) 25.25 总资产(亿元) 21.05 每股净资产(元) 13.04 相关研究 [Table_Report] 1. 兰剑智能（688557）：业绩高增长，在手订单充裕 (2022-11-02) 2. 兰剑智能（688557）：Q2业绩超预期，新签订单超预期 (2022-08-27) 3. 兰剑智能（688557）：仓储物流朝阳产业，技术领先竞逐龙头 (2022-08-16) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年业绩快报，2022年营收9.2亿元，同比增长52%，归母净利润0.91亿元，同比增长12%。Q4单季度，营收3.0亿元，同比下降13%，环比增长68%；归母净利润4670万元，同比下降37%，环比增长270%。公司业绩具备明显的季节性，全年业绩基本符合我们预期。  在手订单充足，交付能力提升，营收高速增长。公司专注智能仓储行业的研究开发，实施多行业布局策略，截至2022年6月30日，公司未确认收入的订单为10.3亿元，在手订单较为充足。随着公司交付能力不断提升，2022年成功交付项目大幅增多，营收因此实现52%的高速增长；受新冠疫情及订单结构影响，利润增长较为稳健。  打造核心技术壁垒，聚焦高端市场，盈利能力领先行业。公司高度重视研发创新，研发人员占比近30%，近5年研发费用率高达8.6%，在智能物流软件技术及智能机器人等硬件设备方面具备核心竞争力。凭借强大的研发创新及定制化能力，公司聚焦于高端市场，主要客户包括中国烟草、宝洁等，项目毛利率高于国内同行10个百分点，且是少数能出口成套高端物流装备到海外发达国家的中国品牌，有望凭借技术优势成长为行业龙头。  新接订单持续增加，产能扩充保障交付能力，业绩增长确定性强。2022年上半年公司新增订单金额6.3亿元，并在航空航天行业取得重大突破，签订合同和中标金额累计达到1.5亿元。同时，公司积极提升智能物流系统产能，新建超级未来工厂于2022年投产，可支撑公司20亿元订单规模，保障订单交付能力，成本控制能力进一步加强。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9、1.4、1.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为30.6%，维持“买入”评级。  风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 603.89 919.04 1235.92 1536.34 增长率 33.66% 52.19% 34.48% 24.31% 归属母公司净利润（百万元） 80.50 90.09 137.93 179.35 增长率 -3.87% 11.91% 53.10% 30.03% 每股收益EPS（元） 1.11 1.24 1.90 2.47 净资产收益率ROE 8.67% 8.99% 12.29% 14.08% PE 31 28 18 14 PB 2.72 2.52 2.25 1.98 数据来源：Wind，西南证券 52412 兰剑智能（688557）2022年业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 603.89 919.04 1235.92 1536.34 净利润 80.50 90.09 137.93 179.35 营业成本 395.46 639.65 830.84 1030.81 折旧与摊销 13.27 11.01 11.01 11.01 营业税金及附加 4.73 6.89 8.65 10.75 财务费用 -0.40 0.57 7.03 6.72 销售费用 49.93 71.68 92.69 112.15 资产减值损失 -9.07 8.00 15.00 15.00 管理费用 31.94 136.02 177.97 215.09 经营营运资本变动 -15.35 -285.87 -139.64 -136.70 财务费用 -0.40 0.57 7.03 6.72 其他 -43.10 -19.88 -27.82 -32.54 资产减值损失 -9.07 8.00 15.00 15.00 经营活动现金流净额 25.85 -196.09 3.50 42.85 投资收益 9.51 10.00 10.00 15.00 资本支出 -64.16 -45.00 -30.00 -20.00 公允价值变动损益 2.91 1.00 3.00 3.00 其他 -264.90 11.00 13.00 18.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -329.06 -34.00 -17.00 -2.00 营业利润 86.37 67.23 116.73 163.81 短期借款 0.00 211.73 70.24 23.50 其他非经营损益 0.51 34.00 40.00 40.00 长期借款 -11.99 0.00 0.00 0.00 利润总额 86.88 101.23 156.73 203.81 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 6.38 11.13 18.81 24.46 支付股利 -25.43 -16.10 -18.02 -27.59 净利润 80.50 90.09 137.93 179.35 其他 -2.07 -0.57 -7.03 -6.72 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -39.49 195.07 45.19 -10.80 归属母公司股东净利润 80.50 90.09 137.93 179.35 现金流量净额 -342.82 -35.02 31.69 30.04 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 126.92 91.90 123.59 153.63 成长能力 应收和预付款项 312.13 427.43 581.40 728.18 销售收入增长率 33.66% 52.19% 34.48% 24.31% 存货 227.41 372.31 484.49 601.14 营业利润增长率 -8.08% -22.16% 73.64% 40.33% 其他流动资产 503.06 411.07 417.99 424.55 净利润增长率 -3.87% 11.91% 53.10% 30.03% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -7.43% -20.59% 71.02% 34.70% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 214.39 250.12 270.85 281.57 毛利率 34.52% 30.40% 32.78% 32.90% 无形资产和开发支出 14.36 12.62 10.89 9.15 三费率 13.49% 22.66% 22.47% 21.74% 其他非流动资产 30.85 30.85 30.85 30.85 净利率 13.33% 9.80% 11.16% 11.67% 资产总计 1429.13 1596.31 1920.05 2229.08 ROE 8.67% 8.99% 12.29% 14.08% 短期借款 0.00 211.73 281.97 305.47 ROA 5.63% 5.64% 7.18% 8.05% 应付和预收款项 264.56 314.94 434.86 554.32 ROIC 20.20% 9.79% 12.28% 14.03% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 16.43% 8.57% 10.90% 11.82% 其他负债 236.31 67.39 81.07 95.37 营运能力 负债合计 500.87 594.06 797.89 955.16 总资产周转率 0.48 0.61 0.70 0.74 股本 72.67 72.67 72.67 72.67 固定资产周转率 4.18 6.80 9.82 13.18 资本公积 600.66 600.66 600.66 600.66 应收账款周转率 3.20 3.17 3.13 3.00 留存收益 254.92 328.91 448.82 600.59 存货周转率 2.36 2.11 1.93 1.89 归属母公司股东权益 928.26 1002.25 1122.16 1273.92 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.64% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 928.26 1002.25 1122.16 1273.92 资产负债率 35.05% 37.21% 41.56% 42.85% 负债和股东权益合计 1429.13 1596.31 1920.05 2229.08 带息债务/总负债 0.00% 35.64% 35.34% 31.98% 流动比率 2.44 2.28 2.07 2.04 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 1.97 1.63 1.45 1.40 EBITDA 99.24 78.80 134.77 181.54 股利支付率 31.59% 17.87% 13.06% 15.38% PE 31.36 28.02 18.30 14.08 每股指标 PB 2.72 2.52 2.25 1.98 每股收益 1.11 1.24 1.90 2.47 PS 4.18 2.75 2.04 1.64 每股净资产 12.77 13.79 15.44 17.53 EV/EBITDA 19.91 28.20 16.78 12.42 每股经营现金 0.36 -2.70 0.05 0.59 股息率 1