请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司点评报告 2013年2月27日 [Table_Author] 其它通用机械 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：宋怡桥 S0960112030043 010-63222547 songyiqiao@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 22.00元 当前股价： 20.02元 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 上证综合指数 2313.22 总股本(百万) 144 流通股本(百万) 57 流通市值(亿) 11 EPS 0.58 每股净资产（元） 7.40 资产负债率 20.6% [Table_Trend] 股价表现 （%） 1M 3M 6M 南方泵业 2.30% 20.60% 25.44% 机械设备 4.25% 24.27% 11.01% 沪深300 0.89% 20.65% 16.45% [Table_QuotePic] -48%-36%-24%-12%0%12%24%36%2012/32012/62012/92012/12南方泵业机械设备沪深300 [Table_Report] 相关报告 南方泵业－高毛利产品增长迅速，外延拓展稳步推进-20121026-强烈推荐 南方泵业－节能补贴或将利好不锈钢泵龙头 20120911-强烈推荐 南方泵业－不锈钢泵业务蓬勃发展，海水淡化泵须静待时日 20120809-强烈推荐 [Table_Title] 南方泵业 300145 强烈推荐 业绩基本符合预期，经营结构优化调整 [Table_Summary] 投资要点：  2012年度公司的主营业务保持稳步增长，基本符合我们预期。报告期内公司实现营业收入10.4亿元，同比增21.24%；营业利润1.4亿元，同比增17.71%；利润总额1.5亿元，同比增21.27%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增24.06%，EPS为0.84元，符合我们预期（0.88元）。  公司12年产品结构的优化调整，销售规模的加大，其中供水系统收入增长迅速，达到50%左右，市场份额的逐渐扩大，管道泵等也有70%以上增速；同时公司对成本和费用进行了有效的控制，所以利润增长高于收入增长。  预计13年公司收入和利润都将增长25%以上。其中传统水泵增长15%，供水系统收入增长50%-70%，管道泵增长100%，水利泵方面争取收入1亿元以上，铸件公司收入达到2亿元（其中1.1-1.2亿元为内部供货），污水泵领域市场巨大，但是由于公司刚刚涉足，所以13年没有给太大任务压力，可能带来几千万收入，但今后这是一个潜在增长点。  公司13年将加大对供水系统销售力度。公司公告成立供水设备销售子公司，专门负责供水系统销售。单独成立供水销售公司主要原因为：加强资源调配，加强销售团队激励（销售团队占子公司20%股权），供水子公司考核任务为同比12年增50%以上，子公司成立说明公司相当重视供水系统市场，配合房地产复苏预期，供水系统在13年有可能超预期。  公司将调整油泵生产销售业务。油泵生产主要在中山市的中山润枝，由于离公司本部较远经营管理不便，公司调整此业务：1.将公司持有的51%中山润枝股权转让给小股东，获得260万元收入。2.同时支付不超过500万购回中山润枝的设备和人员并将其将搬回杭州本部，以便于管理。中山润枝生产油泵等产品，今年由于搬迁油泵生产将降低为1000万元左右。  目标价格22.00元，给予强烈推荐评级。预计公司13-14年收入12.63亿元、17亿元，年均增长25%以上；EPS分别为1.09、1.48元，对应PE为18、13倍。鉴于公司13年稳定高增长，且有资本运作可能，给予公司13-14年20、15倍PE，目标价格22.00元。  风险提示：下游需求不达预期。 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 865 1040 1263 1693 收入同比(%) 36% 15% 27% 34% 归属母公司净利润 97 127 157 212 净利润同比(%) 44% 30% 24% 35% 毛利率(%) 36.0% 35.5% 36.1% 36.7% ROE(%) 9.9% 11.6% 12.6% 14.9% 每股收益(元) 0.68 0.88 1.09 1.48 P/E 24.98 19.20 15.49 11.44 P/B 2.46 2.23 1.95 1.71 EV/EBITDA 14 11 8 6 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 附： 公司生产经营概况和分项收入预测 主营业务为不锈钢水泵和相关成套设备，主要应用于纯净水设备配套，楼宇供水，空调暖通系统配套等领域。其中纯净水设备配套占公司销售收入25%，楼宇供水占25%，空调暖通系统配套占25%。现在公司还在拓展新领域，涉足海水淡化泵，污水泵，水利泵和地热泵等行业。 图 1 公司营业收入和增长率 图 2 公司利润和增长趋势 资料来源：公司公告、WIND、中投证券研究所 资料来源：公司公告、WIND 、中投证券研究所 图 3 公司主要产品占比 图 4 公司产品毛利率 资料来源：公司公告、WIND、中投证券研究所 资料来源：公司公告、WIND 、中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 表 1 公司各项主营业务预测汇总 产品类别 2011A 2012E 2013E 2014E 不锈钢泵 销售额（元） 696,128,100.00 779663472 904409628 1067203360 增长率 22.8% 12.0% 16.0% 18.0% 毛利率 36.1% 35.0% 35.0% 35.0% 供水系统 销售额（元） 83,755,000.00 125632500 226138500 407049300 增长率 74.7% 50.0% 80.0% 80.0% 毛利率 46.0% 42.0% 42.0% 42.0% 海水淡化泵 销售额（元） 10000000 30000000 90000000 增长率 200.0% 200.0% 毛利率 40.0% 40.0% 40.0% 水利水务泵 销售额（元） 60000000 78000000 101400000 增长率 30.0% 30.0% 毛利率 40.0% 40.0% 40.0% 零部件 销售额（元） 20,533,900.00 22587290 24846019 27330621 增长率 66.3% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 7.6% 4.0% 4.0% 4.0% 总计 销售额（元） 800417000 997883262 1263394147 1692983281 增长率 27.6% 24.7% 26.6% 34.0% 毛利率 36.4% 35.5% 36.1% 36.7% 资料来源：公司公告、中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 983 992 1059 1252 营业收入 865 1040 1263 1693 现金 687 660 655 710 营业成本 554 643 808 1071 应收账款 78 83 106 143 营业税金及附加 6 6 8 10 其它应收款 9 37 24 36 营业费用 107 120 152 205 预付账款 32 28 39 50 管理费用 81 94 119 159 存货 160 179 228 300 财务费用 -12 -27 -24 -25 其他 18 5 7 12 资产减值损失 5 4 5 4 非流动资产 290 458 622 662 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 184 374 547 586 营业利润 124 158 197 268 无形资产 69 68 68 67 营业外收入 5 6 7 6 其他 37 16 7 9 营业外支出 4 3 3 3 资产总计 1273 1450 1681 1914 利润总额 125 161 201 271 流动负债 249 317 385 432 所得税 25 29 38 50 短期借款 0 26 62 19 净利润 101 132 163 221 应付账款 135 150 190 254 少数股东损益 4 5 6 8 其他 114 142 134 160 归属母公司净利润 97 127 157 212 非流动负债 9 8 8 8 EBITDA 127 158 220 305 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.68 0.88 1.09 1.48 其他 9 8 8 8 负债合计 258 325 393 440 主要财务比率 少数股东权益 28 34 40 48 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E 股本 144 144 144 144 成长能力 资本公积 664 664 664 664 营业收入 36.1% 15.4% 26.6% 34.0% 留存收益 178 283 440 617 营业利润 61.9% 27.1% 24.8% 36.2% 归属母公司股东权益 986 1091 1248 1425 归属于母公司净利润 44.4% 30.1% 24.0% 35.4% 负债和股东权益 1273 1450 1681 1914 获利能力 毛利率 36.0% 35.5% 36.1% 36.7% 现金流量表 净利率 11.2% 12.7% 12.4% 12.5% 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E ROE 9.9% 11.6% 12.6% 14.9% 经营活动现金流 111 114 155 208 ROIC 28.0% 22.2% 20.2% 25.3% 净利润 101 132 163 221 偿债能力 折旧摊销 15 27 47 62 资产负债率 20.3% 22.4% 23.4% 23.0% 财务费用 -12 -27 -24 -25 净负债比率 0.00% 7.92% 15.70% 4.26% 投资损失 -0 0 0 0 流动比率 3.94 3.13 2.75 2.89 营运资金变动 -13 -8 -41 -51 速动比率 3.29 2.56 2.15 2.19 其它 20 -10 10 2 营运能力 投资活动现金流