南方泵业(300145)：业绩符合预期，节能与拓展奠定长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 南方泵业(300145) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司于3月18日晚间发布12年年度报告和13年一季度业绩预告：12年实现营业收入10.49亿元，同比增长21.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增长24.25%,扣除非经常性损益后的净利润1.17亿元，同比增长21.29%，符合此前预告，13年一季报归属于上市公司股东的净利润2,167万元~2,561万元，预增10%~30%。公司产品下游广泛，业绩增长稳健，我们预计13、14年EPS1.1和1.4元，维持“强烈推荐”投资评级，6个月目标价25-30元。 二、 分析与判断  12年净利润同比增长21%，主要产品“结构替代+进口替代”效应逐步显现 12年实现营业收入10.49亿元，同比增长21.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增长24.25%： （1）我国自2012年7月1日开始实施106项自来水指标新标准，该标准的出台推动了公司主导产品不锈钢多级离心泵在水处理行业的大规模应用，但是由于我国各地区发展水平不同，不锈钢离心泵较传统铸造泵价格略高，因此，“结构替代”未呈现爆发式增长，而是呈现稳步增长的状态； （2）公司产品在外观及性能等方面的指标与同类进口产品之间差距大幅度缩小，甚至可达到国外先进水平，同时价格较国外产品低40%，“进口替代”效应逐步显现； （3）12年度公司继续扩大销售队伍，完善营销网络建设，目前共有营销网点60余个，网络覆盖全国一二线城市，提升服务质量的同时，市场占有率得到进一步提升。  客户、产业链、应用领域等多渠道领域，提升公司增长动力 公司目前正在执行大客户战略，12年拓展三一等两个客户，13年将进一步拓展。同时，纵向延伸供水成套设备产业链，12年成套变频供水设备实现收入1.25亿元，同比快速增长48.91%。 公司横向布局多个应用领域：（1）通过南方长河，进军水利大泵，12年大幅减亏，目前正在解决产能瓶颈；（2）通过南方鹤见，开展污水泵业务；（3）深井泵规模逐步形成；（4）海水淡化泵项目目前主要精力在研发阶段，储备技术资源等待市场爆发。公司通过“横纵扩张”，不仅能保持主导产品水泵的领先地位，而且能增加公司业绩弹性，培育多级增长点。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 865 1,049 1,378 1,750 增长率（%） 36.08% 21.24% 31.44% 26.97% 归属母公司股东净利润（百万元） 97 121 158 201 增长率（%） 44.45% 24.25% 30.53% 27.48% 每股收益（摊薄后，元） 0.68 0.84 1.10 1.40 毛利率（%） 36.0% 36.1% 34.7% 35.1% 净资产收益率ROE(%) 10.4% 11.3% 13.0% 14.5% EV/EBITDA / / 15.61 11.77 资料来源：民生证券研究院整理 业绩符合预期，节能与拓展奠定长期发展 民生精品---简评报告/机械行业 强烈推荐 维持评级 目 标 价： 25-30元 交易数据（2013-3-18） 收盘价（元） 22.80 近12个月最高/最低 23.25/15.22 总股本（百万股） 144.00 流通股本（百万股） 57.19 流通股比例% 39.71% 总市值（亿元） 32.83 流通市值（亿元) 13.04 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：张微 执业证号：S0100512050001 邮箱：zhangwei_sh@mszq.com 研究助理：刘利 电话：(8610)8512 7661 Email：liuli@mszq.com 研究助理：朱金岩 电话：(8610)8512 7532 Email:zhujinyan@mszq.com 相关研究 1.《南方泵业（300145）深度报告：“结构替代+进口替代”推动公司业绩高速增长》2012.11.22 2. 《南方泵业（300145）12年业绩预告点评报告：年报业绩亮丽，增长符合预期》2013.02.27 -25%-15%-5%5%15%25%35%2012-032012-062012-092012-12南方泵业沪深3002013年03月19日 南方泵业(300145) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  经营性活动产生的现金流净额同比增长54.1%，资金面较宽松 公司经营活动产生的现金流量净额为17,078.05万元，同比增加54.41%： （1）本期公司销售收入增加，同时应收款项和应付款项控制良好，导致销售商品收到的现金较采购商品支付的现金增长更快； （2）本期收到的与收益有关的政府补助和利息收入较多，政府补助同比增长43.68%；  公告利润分配制度和方案，12年每10股分配股息1.5元 公告12年度利润分配及资本公积金转增股本预案：以截止于2012年12月31日，本公司总股本144,000,000股为基数，每 10股派发人民币1.50 元（含税）现金红利，共派发现金红利21,600,000元（含税）。  13年一季报预增10%-30%，淡季业务仍有稳步增长 13年一季度实现归属于上市公司股东的净利润2,167.37万元~2,561.43万元，预增10%~30%。按照往年惯例，一季度为传统淡季，但由于公司积极拓展营销网络，供水设备、中开泵、TD系列管道泵等产品增速迅猛，销售收入稳定增加。 三、 股价催化剂及风险提示 股价催化剂：(1) 节能补贴及鼓励政策的执行和新政策出台。 财政部与去年印发节能产品惠民工程，泵补贴标准为30-55 元/千瓦，但目前补贴方式尚未确定；(2) 海水淡化政策支持与进展；(3) 水利投资额度提高；(4) 公司领域、产业链拓展取得实质性进展。 风险提示：(1) 国内投资环境进一步恶化导致产品需求低于预期；(2) 节能补贴政策执行不到位。 四、 盈利预测与投资建议 预计公司2013年和2014年的收入分别为13.78亿元和17.50亿元，同比分别增长31.44%和26.97%；2013年和2014年归属于母公司所有者的净利润分别为1.58亿元和2.01亿元，13、14年EPS为1.10元和1.40元，维持公司“强烈推荐”的投资评级，按照13年25倍PE给予6个月目标价25-30元。 图1：12年营业收入和净利润分别同比增加21.24%、21.78% 资料来源：民生证券研究院整理 54.16%45.11%40.27%36.09%25.05%20.55%19.89%21.24%53.60%48.14%43.09%43.35%27.63%27.40%26.21%21.78%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,20011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4营业收入（百万元，人民币）净利润（百万元，人民币）营业收入同比（%）净利润同比（%） 南方泵业(300145) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图2：12年营业收入和净利润（单季度）分别同比24.52%、12.61% 资料来源：民生证券研究院整理 54.16%39.62%33.84%26.91%25.05%17.53%18.93%24.52%53.60%44.66%36.82%43.88%27.63%27.29%24.60%12.61%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4营业收入（百万元，人民币）净利润（百万元，人民币）营业收入同比（%）净利润同比（%） 南方泵业(300145) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 一、营业总收入 865 1,049 1,378 1,750 货币资金 687 664 568 720 减：营业成本 554 670 901 1,137 应收票据 9 9 14 18 营业税金及附加 6 7 9 11 应收账款 78 91 117 149 销售费用 107 125 156 198 预付账款 32 9 14 18 管理费用 81 108 130 165 其他应收款 9 13 14 18 财务费用 (12) (14) (13) (10) 存货 160 204 270 341 资产减值损失 5 6 2 2 其他流动资产 0 6 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 983 1,000 996 1,262 二、营业利润 124 146 194 248 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 1 6 6 7 固定资产 184 268 302 315 三、利润总额 125 152 200 254 在建工程 34 82 122 162 减：所得税费用 25 29 39 49 无形资产 69 103 285 279 四、净利润 101 123 161 205 其他非流动资产 0 18 18 18 归属于母公司的利润 97 121 158 201 非流动资产合计 290 480 727 774 五、基本每股收益（元） 0.68 0.84 1.10 1.40 资产总计 1,273 1,480 1,724 2,036 短期借款 0 0 19 8 主要财务指标 应付票据 0 1 1 2 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 应付账款 135 151 225 318 EV/EBITDA 22.17 15.70 11.80 预收账款 45 56 76 95 成长能力: 其他应付款 39 59 60 65 营业收入同比 36.08% 21.24% 31.44% 26.97% 应交税费 14 19 20 20 营业利润同比 61.9% 17.9% 32.5% 27.