南方泵业(300145)：中国不锈钢焊接冲压泵的No。1

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 397 608 833 1042 （+/-） -1.62% 53.13% 37.03% 25.08%营业利润 48 75 111 187 （+/-） 84.12% 56.16% 47.53% 68.00%归属于母公司的净利润 46 67 95 153 （+/-） 70.82% 46.17% 41.95% 60.52%每股收益（元）0.57 0.84 1.19 1.91 净资产收益率 30.58% 17.91%9.61% 13.69% 发行日期/上市日期 2010.11.29/待定 发行后总股本（万股） 8000 发行股数（万股） 2000 发行价格（元） 37.80 发行市盈率（倍） 74.12 发行动态市盈率（倍） 55.59 行业滚动市盈率（倍） 37 第一大股东 沈金浩 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 63.34 / 47.50% 发行前每股净资产（元） 1.87 发行前资产负债率 49.97% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后 EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后 EPS； z 公司此次在深交所发行 2000 万股，发行后总股本为 8000万股。公司第一大股东沈金浩先生持股 3800 万股，为公司的实际控制人。 z 公司产品包括主要产品为不锈钢冲压焊接离心泵，其中CDL系列立式多级离心泵和CHL系列卧式多级离心泵是公司的主导产品，公司是目前国内不锈钢冲压焊接离心泵的龙头企业；不锈钢冲压焊接离心泵国内市场占有率约为12%。公司CDL系列和CHL系列不锈钢冲压焊接产品的系列范围、产品销量、市场知名度、产品质量均排在国内同行首位。质量和国外同类产品接近，价格只有国外同类产品的40%，价格优势明显。 z 募股资金投向分析：年新增20万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目20,525万元；年产2,000套无负压变频供水设备建设项目5,870万元；海水淡化高压泵研发项目4,492万元。达产后销售收入将从2009年的3.85亿元增加至9.5亿元左右，增幅为147%。 z 不锈钢冲压焊接离心泵国内产品产销量第一，产品性能价格优势明显，现产能不足是主要瓶颈，2011 年新产线达产，达产后可年产 40 万台,产能将增加一倍。 z 无负压变频供水设备市场需求增长迅速，产品毛利润率超过 50%。2011 年达产，可年产 2000 台套，年销售额预计为 1.6 亿元，可为公司新增利润 2,600 万元。 z 海水淡化项目已列入国家科技支撑计划项目——日产10 万吨级膜法海水淡化国产化关键技术开发与示范。应用前景广阔，国内现处于萌芽期。 z 公司面临的主要风险：市场竞争；原材料（主要为电机、钢材）价格波动风险；税收优惠政策不能持续的风险。z 盈利预测及估值。预计公司10、11、12年EPS分别为0.84元、1.19元和1.91元；我们认为公司的合理市盈率水平应在25-30倍之间。按照预测的2010年业绩计算，公司股票上市后的合理价值区间应在29.75-35.7元之间。 新股分析报告 报告日期：2010 年 11 月 25 日 南方泵业（300145）：中国不锈钢焊接冲压泵的 No.1 合理价：32.73 元机械/工程机械 主要财务指标（单位：百万元） 公司发行新股基本情况 天相机械研究组 联系人：天相机械研究组 021-58824282-869 weixk@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析 www.txsec.com 正文目录 1. 公司概况 ................................................................................. 4 1.1 公司基本情况 ............................................................................... 4 1.2 公司股本结构 ............................................................................... 4 1.3 公司主营业务构成状况及行业地位 ............................................................. 5 2. 行业概况 .................................................................................. 6 2.1 泵行业保持稳定增长 ......................................................................... 6 2.2 不锈钢冲压焊接泵细分行业迎来历史性发展机遇 ................................................. 7 2.2.1 国家将不锈钢冲压焊接离心泵列为高新技术产品。 ........................................................................................... 7 2.2.2 冲压焊接离心泵具有高效、节能等诸多优点 ....................................................................................................... 8 2.2.3 不锈钢冲压焊接离心泵应用领域广阔，市场潜力巨大。 ................................................................................... 9 3. 公司竞争优势分析 ......................................................................... 10 4. 募投资金项目概况 ......................................................................... 11 4.1 不锈钢冲压焊产销量将快速增长 .............................................................. 11 4.2 无负压变频供水设备产销量将爆发式增长 ...................................................... 12 4.3 海水淡化项目前景广阔 ...................................................................... 13 5. 盈利预测与估值分析 ....................................................................... 14 5.1 盈利预测 .................................................................................. 14 5.2 估值分析 .................................................................................. 16 6. 风险揭示 ................................................................................. 17 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析 www.txsec.com 图表目录 图表 1 此次发行前股权结构及控制关系 ........................................................ 4 图表 2 发行前后股本结构变化 ................................................................ 4 图表 3 公司主营业务收入及利润变化 .......................................................... 5 图表 4 不锈钢冲压焊接离心泵系列产品（左）NFWG 系列无负压变频供水设备（右） .................. 6 图表 5 140 余家泵业分会会员销售总额与利润总额 .............................................. 7 图表 6 与不锈钢焊接冲压泵有关的政策一览 .................................................... 7 图表 7 不锈钢冲压焊接泵和铸铁泵的比较 ...................................................... 8 图表 8 不锈钢冲压焊接离心泵应用领域及国内需求 .............................................. 9 图表 9 2009 年南方泵业市场占有率 .......................................................... 10 图表 10 本次募投项目概况 .................................................................. 11 图表 11 近三年不锈钢冲压焊接泵产销状况及产能利用率 ........................................ 11 图表 12 新增 20万台不锈钢冲压焊接离心泵项目进度安排及进展情况 ............................. 12 图表 13 我国未来几年无负压变频供水设备行业规模 ............................................ 13 图表 14 年产 2,000 套无负压变频供水设备建设项目进度安排及进展情况 .......................... 13 图表 15 公司业绩业务构成及毛利预测 ........................................................ 15 图表 16 南方泵业盈利预测 .................................................................. 16 图表