新品洗衣机性价比较高，期待逐步放量

石头洗烘一体洗衣机首发到手价为5999元，产品性价比高：石头科技2月24日发布新品类分子筛洗烘一体洗衣机H1。石头科技创新性地推出行业第三种烘干技术（行业主流技术为冷凝式、热泵式）——分子筛低温烘干技术，通过分子筛以及双循环风路快速吸附衣物水分，实现低温高效烘干。公司于2月28日发布会公布H1首发到手价为5999元。根据石头科技新品发布会信息，目前市场上售价较低的冷凝式洗烘一体洗衣机烘干功能不及独立式干衣机（容易高温损伤衣物，且普遍不具有烘干即穿的效果），而效果较好的热泵式洗烘一体洗衣机或者热泵式洗烘套装价格较高。石头H1作为洗烘一体产品，在节省空间的情况下，可以达到热泵干衣的效果，同时价格更为亲民，产品性价比较强。 国内干衣需求提升较快，石头科技新品存在放量基础：我国干衣类产品需求持续提升，长期空间较大。根据Euromonitor数据，2022年我国洗烘一体洗衣机销量为756万台，2019~2022年CAGR为21%；独立式干衣机销量为116万台，2019~2022年CAGR为37%。 根据奥维数据，2022年国内线上渠道5000元以上的洗烘一体洗衣机销售额占比24%，6000元以上占比12%；线下渠道5000元以上的洗烘一体洗衣机销售额占比45%，6000元以上占比34%。考虑到石头H1在5000元以上价格带具有较强的性价比，我们预计石头H1在线上5000元以上洗烘一体机市场有望逐步放量。 海外干衣机市场存在潜在机遇：海外干衣需求主要通过独立式干衣机实现，高性价比的洗烘一体机在海外市场存在较大的潜力。 2022年全球独立式干衣机销量为2180万台，北美、西欧占全球销量的69%。北美、西欧独立式干衣机市场规模较大，消费者更多选择独立式干衣机而非洗烘一体洗衣机，我们认为主要因为目前洗烘一体洗衣机主要采用冷凝式烘干法，烘干效果较差，独立式干衣机多采用热泵干衣法，烘干效果较好。欧美消费者在衣物烘干方面对于烘干即穿、不损伤衣物的要求较高。欧美洗干套装价格较高，2022年北美洗干套装均价为13247元，西欧为7344元。因此我们认为能够达到热泵干衣机效果、高性价比的分子筛洗烘一体洗衣机未来有望在欧美市场获得较强的竞争优势。 投资建议：石头科技领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。新品类洗烘一体洗衣机有望带来收入增量 。 预计石头科技2023~2024年EPS分别为15.21/17.81元，维持买入-A的投资评级。 999563348 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。 1.石头分子筛洗烘一体洗衣机H1具有较高的产品性价比 石头科技2月24日发布新品类分子筛洗烘一体洗衣机H1。石头科技创新性地推出行业第三种烘干技术（行业主流技术为冷凝式、热泵式）——分子筛低温烘干技术，通过分子筛以及双循环风路快速吸附衣物水分，实现低温高效烘干。公司2月28日公布H1首发到手价为5999元。 图1.石头分子筛洗烘一体洗衣机 图2.石头H1首批用户100天免费试烘 公司产品亮点主要在于： 分子筛吸水能力强，可以实现衣物烘干即穿； 烘干风路无主动热源参与，可以保证筒内温度不会过高，从而可以对羊毛、真丝材料进行烘干； 可以实现毛絮自动过滤以及滤网自动清洗（方便养宠家庭）； 搭载RR洗烘算法，可以实现10毫秒级精准控温，根据衣物重量进行洗衣液、柔顺液的智能投放，融合5颗NTC智能传感器实现“衣干即停”； 搭载25种洗烘程序，具有空气洗、除菌螨的功能； 具有高温筒自洁（60℃或90℃高温清洗）、全链筒自烘（内筒外筒与管路全烘干，衣物过夜不易返潮）的功能。 与目前市场上主流的烘干类产品相比，石头H1的特点在于：售价较低的冷凝式洗烘一体洗衣机烘干效果不及独立式干衣机（容易高温损伤衣物，且普遍不具有烘干即穿的效果），而效果较好的热泵式洗烘一体洗衣机（根据奥维数据，2022年国内线上渠道中热泵洗烘一体机在洗烘一体机中的销量占比不足1%）或者热泵式洗烘套装价格较高。石头H1作为洗烘一体产品，在节省空间的情况下，可以达到热泵干衣的效果，同时价格更为亲民。 我们认为石头H1可以替代同价格带的冷凝式洗烘一体洗衣机以及部分热泵洗烘套装的需求。 1）国内的洗烘一体洗衣机以冷凝式为主。冷凝法烘干效果不及热泵法，衣物难以烘干即穿，且容易高温损伤衣物。石头H1相比冷凝式洗烘一体洗衣机具有明显更优的干衣能力，因此有望对同价格带的冷凝式洗烘一体产品带来较大冲击。2）很多消费者选择独立式热泵干衣机主要因为冷凝式洗烘一体机干衣功能体验不佳，热泵一体机型号较少且普遍价格较高。石头H1使得一体机产品的烘干性能得到提升，且价格与最便宜的热泵洗烘套装价格相近，作为一体机又更加节省空间。因此很多本要选择独立式干衣机的消费者可能会考虑选择石头H1。 欧美市场洗烘套装价格更为高昂，我们认为石头H1亦有望对海外干衣机市场带来冲击。 2.我国干衣类需求快速提升，海外市场空间广阔 我国干衣类产品需求持续提升，长期空间较大。根据Euromonitor数据，2022年我国洗烘一体洗衣机销量为756万台，2019~2022年CAGR为21%；独立式干衣机销量为116万台，2019~2022年CAGR为37%；单洗功能洗衣机销量为3310万台，2019~2022年CAGR为-5%。长期来看，我国独立式干衣类产品内销量有望达到千万台级别，较当前行业规模存在较大增长空间（详见《海尔智家深度：六个维度看海尔，如何更上一层楼》）。 从市场容量看，石头科技新品洗衣机存在放量基础。根据奥维数据，2022年国内线上渠道5000元以上的洗烘一体洗衣机销售额占比24%，6000元以上占比12%；线下渠道5000元以上的洗烘一体洗衣机销售额占比45%，6000元以上占比34%。考虑到石头H1产品在5000元以上价格带具有较强的性价比，我们预计石头H1在线上5000元以上洗烘一体机的市场有望逐步放量。 表1：国内洗烘一体洗衣机线上分价格带结构 表2：国内洗烘一体洗衣机线下分价格带结构 海外干衣需求主要通过独立式干衣机实现，高性价比的洗烘一体机在海外市场存在较大潜力。 2022年全球独立式干衣机销量为2180万台，北美、西欧占全球销量的69%。北美、西欧独立式干衣机市场规模较大，消费者更多选择独立式干衣机而非洗烘一体洗衣机，我们认为主要因为目前洗烘一体洗衣机主要采用冷凝式烘干法，烘干效果较差，独立式干衣机多采用热泵干衣法，烘干效果较好。欧美消费者在衣物烘干方面对于烘干即穿、不损伤衣物的要求较高。欧美洗干套装价格较高，2022年北美洗干套装均价为13247元，西欧为7344元。因此我们认为能够达到热泵干衣机效果、具有高性价比的分子筛洗烘一体洗衣机未来有望在欧美市场获得较强的竞争优势。 表3：洗涤产品全球各区域销量（万台） 表4：2022年洗涤产品全球各区域均价 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表