多模态发展驱动新成长

大视频赛道领军，2023年有望迎来困境反转。公司深耕大视频领域20余年，聚焦传媒文化、泛安全、智能座舱三大领域，提供完整视频解决方案。 2022年公司泛安全业务受疫情影响，客户需求下滑、部分项目取消或暂缓，且新推出的边缘计算产品未形成规模化落地，同时，公司在研发端仍保持持续投入，导致2022年利润端承压，归母净利润亏损9880万元。但考虑到2023年疫情影响消除，且新产品市场打开，有望迎来困境反转。 “视频+AI”能力领跑，座舱开启第二成长曲线。1）公司自研下一代超高清视频编转码技术，行业内长期领跑，且参与国内每一代视频编码标准制定，完成全面国产适配。公司在计算机视觉上积累深厚，视频结构化、异常行为检测、人像识别等算法上皆处于国内领先水平。2）传媒文化：公司提供“直播与内容生产”和“发布与运营”产品及服务，客户覆盖央视、互联网视频厂商、三大运营商等，并参与超高清视频产业园、百城千屏等标杆项目，验证极强产品力。3）泛安全：公司聚焦数字政务和边缘终端，数字政务提供中台平台类产品，通过形成标准化方案提升毛利水平，边缘终端最大可节约90%带宽和90%传输成本，已多行业落地，2023年有望放量。3）智能座舱：公司提供智能座舱多屏互动、座舱沉浸式氛围等解决方案，通过直签与主机厂合作，部分通过Tier1及其他合作方与车企合作，收费模式为技术开发费、License收费等，已完成多家定点，覆盖高中低多车型。考虑后续我国新能源车保有量持续上升，同时智能座舱用户心智逐渐养成，公司凭借早期卡位，有望打开新的成长曲线。 多模态是ChatGPT的下一站，视频压缩与AIGC核心受益。1）GPT多模态演绎下，视频成为输入输出形式，数据量或远超文字，带来以下变化：一是模型训练使用数据体量扩张，存储成本提高；二是网络流量激增需要更大带宽，带宽成本提高。上述变化，将极大刺激视频压缩的需求，公司为视频编解码核心领军，在前沿超高清编解码技术有显著优势，有望深度受益。2）围绕AIGC预处理，公司已有多重储备，在媒体演播室、虚拟主播、智能媒资、快速内容生产等场景有成熟落地，大量场景和视频数据也为公司AI训练加速提供支撑，未来大模型场景应用落地，公司有望在视频领域实现卡位。 维持“买入”评级。考虑公司切入智能汽车领域，边缘终端标准化程度提高，毛利空间改善，且传媒文化受益4K/8K推进。2023年，疫情等压制因素逐渐消除，且需求改善，有望迎来反弹。预计公司2022-2024年归母净利润为-0.99/1.30/1.84亿元，eps为-1.23/1.61/2.30元，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、政策实施进度低于预期、应收账款坏账风险加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、大视频核心领军，2023年有望迎来困境反转 深耕多年，国内大视频核心领军。1）公司前身为虹软科技ArcVideo团队，2010年虹软旗下虹润杭州全资设立当虹有限，2015年完成MBO，并于2019年上市。2）公司专注智能视频技术的研发与应用，依托技术与行业积累，具有高质量视频编转码、智能人像识别、低延时视频通讯、视频结构化、5G边缘计算、视觉AI等核心技术，提供智能视频解决方案与视频云服务，实现从中心端到边缘端的一站式服务。 聚焦“传媒文化”、“泛安全”和“智能座舱”，提供完整视频解决方案 传媒文化方向：围绕视频“直播与内容生产”和“发布与运营”开展业务。1）直播与内容生产：在线直播编转码系统、实时解码系统、离线转码系统、AI超分视频增强系统、轮播系统、Arcvideo 8KFOVVR直播系统、Arcvideo XR演播室系统等。 2）发布与运营：融合播控运营平台、IP多屏视频监控系统、马赛克导航系统、全媒体播放引擎等。3）基于以上产品，公司提供音视频、媒体融合、教育、视频基地、文旅等多场景视频解决方案，覆盖专业级视频的“四个域和一朵云”，即视频内容制作域、视频内容发布域、政务服务域、监测域和融合媒体云。 图表1：传媒文化方向代表产品：8K AVS3 HDR Vivid编码器 图表2：传媒文化方向代表产品：8K专业解码器 泛安全方向：具备“终端+平台”的完整业务线，主要产品包括：1）面向金融、能源、轨道交通、社会面单位等泛安全方向的5G边缘计算应用；2）面向综治中心、公安等政府机构的智慧社会治理和智慧警务综合型应用。 图表3：泛安全方向代表产品：5G边缘计算终端 图表4：泛安全方向代表产品：视频汇聚平台 智能座舱：打造All-in-One沉浸式视听娱乐体验。将视觉、听觉、体感、味觉、环境充分融合应用，融合5G/6G信息通信，提升视听体验，提供智能座舱多屏互动、座舱沉浸式氛围两大解决方案。 利润端受新业务布局暂时承压，2023年有望迎来困境反转。2022年，公司营业收入3.3亿元，yoy-21.0%，研发、销售等投入持续加大。归母净利润亏损9880万元，利润端暂时承压，随着产品解决方案迭代丰富，在新行业快速拓展，2023年有望困境反转。 图表5：公司营业收入（2018-2022年） 图表6：公司归母净利润（2018-2022年） 传媒文化为主要收入来源，泛安全受下游需求和确认节奏影响波动可能较大。目前公司目前收入口径为“视频解决方案+泛安全产品+技术服务”，从2021年报看，视频解决方案和技术服务可归于传媒文化收入。 传媒文化：1）传媒文化业务为主要收入来源。2021年，视频解决方案收入2.51亿元，yoy-6.11%，下滑系疫情影响4K/8K推进进度，部分项目交付与验收滞后，收入占比60.1%；技术服务收入0.43亿元，yoy+50.1%，收入占比10.4%，按传媒文化看，实现收入2.95亿元，yoy-0.6%，占比70.5%。2）毛利率看：2021年视频解决方案毛利率52.6%，下滑3.6pct，技术服务毛利率7.0%，下滑7.1pct，系CDN服务采购成本提高。2021年，传媒文化毛利率45.9%，同比下滑6.2pct。 图表7：公司分业务收入（2020-2022H1） 图表8：公司分业务毛利率（2020-2022H1） 泛安全业务：1）2021年，泛安全业务收入1.23亿元，yoy+79.5%，占比29.5%。 由于泛安全部分项目下游为轨交、市政、公安等，交付验收节奏不易控制，可能会导致该业务收入存在较大波动，但考虑到公司边缘终端产品标准化程度提高后，面向不同行业场景，波动性或下降。2）毛利看：2021年泛安全业务毛利率为53.9%，同比大幅上升15.3pct，可能系泛安全业务中软件服务占比提升。 智能座舱：2022年及以前，该业务主要处于研发和推广阶段。目前公司已获多家车企定点，但按汽车行业特性，已定点车型及项目，系在软件产品交付验收或车型量产后方能持续产生相应收入，故在2021年财务披露中未有该项业务的收入。 新业务加速布局，研发投入迎来新高。1）2021年，公司研发费用达0.91亿元，yoy+46.9%，研发费用率达到21.8%，为2016年以来新高，系增加对智能娱乐座舱的投入，同时对视频编转码技术、边缘终端的研发投入仍维持高位。2021年研发人员达到235人，占公司总人数的70%。长期研发投入，将提高公司核心竞争力，同时对新业务场景的开拓也将有利于抬高成长天花板。2）2021年，公司销售费用率为8.3%，同比上升1.7pct，管理费用率为7.4%，同比下降0.9pct，基本保持稳定。 图表9：公司分项费用率（2018-2022Q3） 图表10：公司研发人员（2018-2022H1） 二、“视频+AI”能力领跑，智能座舱开启第二成长曲线 2.1编转码与AI核心技术领跑，深度参与国产标准制定 自研下一代超高清视频编转码技术，4K/8K领域皆处行业领先。1）公司自研下一代超高清视频编转码技术主要针对传媒文化领域，面向4K/8K超高清场景提供高性能的视频编解码引擎，实现Linux/Windows平台上的相应优化，同时支持在线流式编码与离线编码两种情况。2）技术路线选择上，公司主要采用“CPU+GPU＋FPGA”的异构混合计算架构，将不同功能模块分配到不同计算资源上，充分优化以最大限度利用算力。3）经过行业内专家鉴定，公司的4K视频编转码技术处于同行业领先地位，8K视频编转码技术处于国际领先地位。 图表11：FPGA/ASIC、CPU、CPU+GPU三种架构的优劣势对比 图表11：FPGA/ASIC、CPU、CPU+GPU三种架构的优劣势对比 参与制定每一代视频编码标准制定，完成与国产软硬件的全面适配。1）公司为中国数字音视频编解码技术标准工作组会员，参与每一代视频编码标准的制定。2）公司致力打造全国产化视频编转码平台，进行了国产服务器、国产CPU、国产操作系统、国产数据库的适配和优化工作，并获得相应的兼容性证书。3）2021年6月，在国家广播电视总局指导下，“国产化战略联盟”在辽宁沈阳宣布成立。这是我国首个面向广电关键领域的国产化联盟，首批联盟成员包括广电总局、华为、当虹科技以及北京、天津、贵州、江西、辽宁等国内主要IPTV省份平台。 图表12：公司国产化视频编转码平台适配情况 图表13：当虹鹰眼人像大数据实战平台架构 AI能力卓越，计算机视觉细分领域处于国内领先水平 视频结构化、视频异常行为检测：公司专注智能视频分析相关技术研发多年，并已应用于当虹鹰眼人像大数据实战平台等产品，智能算法技术、移动化应用处于国内先进水平。 人像识别：公司在人像识别的主要算法包括人脸关键核心算法、人脸其它核心算法、行人检测算法。基于上述人像识别核心算法，及视频编转码、移动视频等核心算法，公司当虹鹰眼人像大数据实战产品，可实现动态卡口布控、静态检索查询、视频文件人像检索、移动人像作战、基于技战法的大数据应用等功能。目前公司人像识别技术处于国内领先。 2.2传媒文化：头部客户覆盖，百城千屏+视频产业园拓宽成长空间 传媒文化领域覆盖央视、头部互联网视频厂商、三大运营商等优质客户 央视为音视频专业级赛道产品性能的试金石，验证核心能力。1）公司深度参与超高清频道建设工作，参与6个4K超高清频道建设，支持中央广播电视总台CCTV-8K超高清频道、CCTV-16开播。2022年，公司8K编解码产品在2022年央视春晚、北京冬奥会等成功落地应用。2）2022年1月，中央广播电视总台上海总站、当虹科技等签订《超高清产业联盟技术合作框架协议》，在8K超高清产业领域展开全方位深度合作，推动总台“5G+4K/8K+AI”战略发展目标进一步落地与商业化。 打入头部互联网视频厂商供应体系，与运营商深度合作。1）目前，公司在互联网视频领域客户包括腾讯、优酷、咪咕、天翼视讯、阿里体育等头部互联网视频厂商，业务涉及视频采集、生产、管理、播出、传输分发和终端播放的全链条，提供相对完善的产品体系和解决方案。公司也参与腾讯等头部互联网公司的专业视频平台建设等。2）三大电信运营商基于5G网络加大视频内容制作和运营投入，公司深度参与其4K/8K系统建设。同时，公司与中国移动咪咕公司合作完成数百场5G+4K/8K赛事直播，为其提供视频全链路技术支撑保障。公司与中国移动咪咕公司共建“5G+内容生态共同体”，8K编解码器保障全球首场5G+4K/8K+XR云演艺直播成功；与中国移动咪咕公司共同牵头参与编制《5G+8K超高清国产化白皮书》，并共同参与《5G超高清新场景白皮书》起草。 图表14：公司超高清视频解决方案代表案例 百城千屏：推进有望加速，深度参与总台建设。 公司参与首批“百城千屏”超高清视音频传播系统技术标准制定，率先应用于总台“百城千屏”推广，在全国35个城市100多块超高清大屏播出8K超高清电视频道，展播央视春晚及北京冬奥赛事。 公司深度参与总台“8K超高清电视IP集成分发平台”建设。该平台面向全国公共大屏的能力平台，提供节目流调度分发、虚拟频道播出切换、集成分发管控等。公司8K超