传媒行业动态跟踪：多重催化驱动趋势加速，锚定多模态与出海机遇

核心观点 ⚫跟踪近期主要AI视频厂商的动态，我们对产业的发展更加乐观，我们判断产业发展趋势或超预期，基于今年有可能看见的3点逻辑（市场预期差）：单位时长延伸、价格更低、内容扩容。具体如下：1）时长延伸进展迭代快，打开可涉及内容的渗透率提升速度；2）我们判断行业成本将持续下降，带动行业从售价上“更好更便宜”，提升用户渗透速率；3）内容新品类跑出，带来内容大盘供给。综上，我们坚定看好多模态+出海赛道，其产业发展+商业模式的优势将带动行业对应公司享受高成长+高估值。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525030001 1）目前主流AI产品基本能保持5~10秒视频的稳定和一致性，而行业玩家在持续探索生成视频时长的上限，年内或能看到如1分钟左右时长的AI视频出现。7月24日字节联合香港中文大学等提出旨在创造电影级别的短片生成框架CaptainCinema，其工作流程分为两步：i）Top-down规划器：根据电影脚本先生成一系列关键帧，以保证故事线和视觉效果的连贯性；ii）Bottom-up规划器：将第一步生成的关键帧作为视频合成模型的条件信号，使用GoldenMem记忆机制支持长上下文学习，从而生成关键帧之间的动态画面，形成完整连贯的叙事流和视觉效果。我们认为若该技术能得到泛化，在1分钟左右时长保持较好的一致性和控制，时长提升对于可触达的内容渗透或将提速。 2）以快手可灵为代表的视频生成产品在推理层面实现毛利打平，以及阿里Wan2.2的MoE架构可实现同参数下节省50%计算消耗，我们判断“更好更便宜”将持续演绎，技术侧持续探索成本优化带动用户使用成本降低，提升用户渗透率。技术侧如快手可灵表示通过技术迭代，可实现可灵推理成本进一步下降；阿里Wan2.2的MoE架构下，一个高噪声专家负责整体布局，一个低噪声专家精调细节，同参数下可节省50%计算消耗。若行业普遍采取这一技术架构，整体成本有望降低，带动用户使用成本降低，提升用户渗透率。此外在商业模式上，快手可灵已在推理层面实现边际利润打正。 沈熠shenyi1@orientsec.com.cn 全球催化持续，重视AI应用及Meta逻辑演绎2025-08-03字节AI应用流量领先，下半年看好垂类应用变现提速：——AI产业研究系列（二）字节跳动AI应用篇2025-07-30《南京照相馆》票房超预期，有望驱动暑期档回暖：——电影行业动态跟踪2025-07-29 3）以AI漫剧直接生成、AI转绘等为代表的动漫内容新形态出现，带动整体内容市场扩容。中文在线表示AI漫剧直接生成流程中，AI参与度从24年的约50%提升到目前的近80%。AI转绘漫剧，则是利用AI技术对真人实拍短剧进行再创作生成，在全球发行层面都更具普适性，其中真人实拍阶段也可部分被AI视频工具替代。我们认为新内容业态的成熟将带动内容市场扩容，AI视频可触及的规模有望扩大。 ⚫我们测算AI视频的潜在空间为416亿美元（具体测算见正文）。我们分为P端+B端测算，P端创作者海外2亿+国内1.6亿，假设使用AI工具的月活比例为35%，海外/国内的付费渗透率分别为10%/8%，月ARPU分别为35/17美元，对应38亿美元市场空间；B端内容制作市场规模约1984亿美元，假设AI渗透率达20%，对应397亿美元市场空间。考虑P端和B端存在部分场景重合，二者合计假设给予P端50%折算，则AI视频潜在空间为416亿美元。考虑海外用户的付费能力和意愿更强，内容创作的人工成本更高，看好多模态视频生成里有出海布局的头部公司。 投资建议与投资标的 我们认为应重视下半年垂类多模态AI应用机会，看好技术突破、成本优化带来产业趋势加速发展，带动用户增长、付费渗透和商业化再上台阶。此外，尤其关注有多模态AI应用出海布局的公司，起量速率或更快。建议关注：快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，未评级)、万兴科技(300624，未评级)、MiniMax(未上市)。 风险提示AI技术迭代不及预期、AI应用落地不及预期、AI商业化变现不及预期、假设条件变化影响测算结果等 我们对AI视频生成赛道的潜在商业化空间作如下测算： P端：从内容创作者角度，目前AI视频工具属性更强，未来在海外和国内内容创作者端持续渗透。 ①内容创作者规模：根据wpbeginner报道，海外有超过2亿内容创作者。国内短视频8亿日活，假设20%为内容创作者，则国内内容创作者数量为1.6亿。 ②内容创作者使用AI工具的比例：考虑用户数→月活的漏斗，假设为35%（在50%使用AI工具的创作者中，月活比例为70%）。 ③付费渗透率：参考ChatGPT周活的付费渗透率约5%，以及Canva月活的付费渗透率约10%。考虑海外用户付费习惯更好，假设海外用户的付费渗透率达10%、国内达8%。 ④ARPU：以可灵为例，根据可灵官网，付费订阅下不同套餐价格为每个月10/37/92美元，假设以5:3:2加权计算ARPU，得到34.5美元/月。考虑海外和国内付费习惯差异，假设国内ARPU为海外的50%即17.3美元/月。我们保守假设未来ARPU维持现状，一方面随着技术更好用，用户使用量越多带动ARPU增长；另一方面未来成本下降，产品降价趋势下ARPU有下跌可能性。 则测算得到AI视频生成工具的P端商业化空间为38亿美元。 B端：看好AI视频工具对多场景内容制作链环节进行赋能和替代。考虑AI视频工具未来对多场景内容的制作环节进行替代，如电商商品视频素材、广告素材、短剧、游戏、动画片、电影电视剧等，全球近2000亿美金的制作环节中，若AI渗透率达20%，则AI视频生成工具的B端商业化空间有望达397亿美元。 考虑P端和B端部分场景重合如广告素材制作，假设P端有50%的内容与B端重合，则整体商业化空间为P端19亿美元+B端397亿美元，合计为416亿美元，对应2912亿人民币（1美元=7元人民币）。 风险提示AI技术迭代不及预期、AI应用落地不及预期、AI商业化变现不及预期、假设条件变化影响测算结果等 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。