转型升级效果显著，多元渠道持续发力

公司快报/盐津铺子2023年02月28日盐津铺子(002847.SZ)公司快报转型升级效果显著，多元渠道持续发力证券研究报告休闲食品投资评级买入-A维持评级6个月目标价148.79元股价(2023-02-27)123.95元交易数据总市值(百万元)15,951.00流通市值(百万元)14,211.21总股本(百万股)128.69流通股本(百万股)114.6512个月价格区间56.8/123.95元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益21.310.5101.1绝对收益18.017.689.6赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn相关报告产品渠道双轮驱动，转型效果持续兑现2022-10-26事件：公司公布2022年业绩快报，2022年实现营收28.94亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01亿元，同比+99.86%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+201.23%。其中22Q4实现营收9.24亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.53%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+25.40%。产品渠道双轮驱动，春节错期带动Q4营收进一步提速。2022年公司实现营收28.94亿元，同比+26.83%，其中22Q4实现营收0.83亿元，同比+12.53%。营收实现快速增长，主因渠道端积极拥抱零食店，拓展抖音快手等电商渠道，通过定量装补充KA袋装及CVS等渠道布局。2021年盐津开启供应链转型升级，产品渠道双轮驱动成长，除22Q1春节错期受到一定影响外，22Q2开始增速逐季提升，22Q4受益于春节错期，备货集中，进一步提速。规模效应叠加费用精简，带动利润率提升。2022年公司实现归母净利润3.01亿元，同比+99.86%，其中22Q4实现归母净利润0.83亿元，同比+12.53%。虽然原材料成本有所上涨，但公司通过聚焦核心品类，释放规模效应，提升供应链效率进行对冲。面对渠道变革，公司精简费用投放，提升费效比，带动毛销差上行。转型升级效果凸显，预计23年持续向上。公司围绕“品类做减法，渠道做加法”进行转型升级。产品端在全品类覆盖的基础上聚焦六大核心品类，逐步释放规模效应。渠道端保持原有商超优势之外，积极拓展零食店、直播电商、定量流通等渠道，实现渠道端增量。2023年依然看好公司产品+渠道双轮驱动下的成长潜力，业绩向上增长动力充足。投资建议：我们预计2022-2024年公司收入增速分别为26.8%、18.2%、19.5%，利润增速分别为99.9%、42.0%、31.4%，成长性突出。给予买入-A投资评级，6个月目标价148.79元，相当于2023年45倍的动态市盈率。风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。[Table_Finance1](百万元)2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1,958.92,281.52,893.53,418.94,087.2净利润241.8150.7301.3427.7562.0每股收益(元)1.881.172.333.314.34每股净资产(元)6.676.788.829.9111.13本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563304 公司快报/盐津铺子盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率(倍)66.0105.853.237.528.5市净率(倍)18.618.314.012.511.1净利润率12.3%6.6%10.4%12.5%13.7%净资产收益率28.2%17.3%26.4%33.4%39.0%股息收益率0.8%0.8%1.2%1.8%2.5%ROIC28.1%15.0%28.4%34.9%60.7%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/盐津铺子[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1,958.92,281.52,893.53,418.94,087.2成长性减:营业成本1,100.21,466.81,802.62,094.02,480.2营业收入增长率40.0%16.5%26.8%18.2%19.5%营业税费16.620.325.529.836.0营业利润增长率101.8%-39.0%93.8%42.4%31.4%销售费用471.3505.4517.4588.1686.6净利润增长率88.8%-37.7%99.9%42.0%31.4%管理费用96.1119.0133.1147.0171.7EBITDA增长率69.7%-23.5%93.0%27.2%23.1%研发费用51.555.267.284.098.1EBIT增长率77.5%-48.0%199.5%36.8%29.1%财务费用5.921.019.88.60.1NOPLAT增长率81.1%-29.9%83.7%36.9%29.1%资产减值损失-0.1-0.7-0.5-0.4-0.6投资资本增长率31.7%-3.2%11.7%-25.8%17.1%加:公允价值变动收益-----净资产增长率11.0%2.1%30.6%12.6%12.7%投资和汇兑收益0.91.00.70.80.8营业利润278.1169.8329.1468.6615.9利润率加:营业外净收支-4.4-2.6-1.9-3.0-2.5毛利率43.8%35.7%37.7%38.8%39.3%利润总额273.7167.1327.2465.7613.4营业利润率14.2%7.4%11.4%13.7%15.1%减:所得税31.612.823.733.343.5净利润率12.3%6.6%10.4%12.5%13.7%净利润241.8150.7301.3427.7562.0EBITDA/营业收入16.3%10.7%16.3%17.6%18.1%EBIT/营业收入11.4%5.1%12.1%14.0%15.1%资产负债表运营效率（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数1531531188863货币资金180.4134.5231.5273.5327.0流动营业资本周转天数8-3358交易性金融资产-----流动资产周转天数133116128127122应收帐款166.8207.5266.6285.4381.4应收帐款周转天数2830292929应收票据--32.014.212.2存货周转天数5948605753预付帐款51.759.7103.477.5131.6总资产周转天数338324293253217存货351.8259.1709.4364.5848.1投资资本周转天数19018315011790其他流动资产37.623.930.430.628.3可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE28.2%17.3%26.4%33.4%39.0%长期股权投资-----ROA12.0%7.4%11.5%19.9%20.8%投资性房地产-----ROIC28.1%15.0%28.4%34.9%60.7%固定资产925.61,009.7891.8774.0656.1费用率在建工程43.354.054.054.054.0销售费用率24.1%22.2%17.9%17.2%16.8%无形资产157.2195.4189.7184.1178.4管理费用率4.9%5.2%4.6%4.3%4.2%其他非流动资产106.8137.9119.1119.6124.5研发费用率2.6%2.4%2.3%2.5%2.4%资产总额2,021.32,081.82,628.12,177.42,741.5财务费用率0.3%0.9%0.7%0.3%0.0%短期债务472.4528.4470.440.193.7四费/营业收入31.9%30.7%25.5%24.2%23.4%应付帐款376.4470.6684.8624.0900.0偿债能力应付票据-20.069.16.575.4资产负债率57.2%57.6%56.1%40.3%46.6%其他流动负债161.2161.7232.9191.1191.2负债权益比133.6%135.6%127.7%67.5%87.1%长期借款130.12.0---流动比率0.780.580.941.211.37其他非流动负债15.815.516.716.016.1速动比率0.430.360.460.790.70负债总额1,156.01,198.21,473.9877.81,276.4利息保障倍数37.805.5617.6055.368,958.81少数股东权益6.410.612.617.224.9分红指标股本129.4129.4129.4129.4129.4DPS(元)0.991.011.462.223.12留存收益948.2900.31,012.21,153.01,310.8分红比率52.6%85.8%62.8%67.1%71.9%股东权益865.3883.61,154.21,299.61,465.1股息收益率0.8%0.8%1.2%1.8%2.5%现金流量表业绩和估值指标（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润242.1154.4301.3427.7562.0EPS(元)1.881.172.333.314.34加:折旧和摊销95.9129.3123.5123.5123.5BVPS(元)6.676.788.829.9111.13资产减值准备0.72.6---PE(X)66.0105.853.237.528.5公允价值变动损失-----PB(X)18.618.314.012.511.1财务费用6.121.819.88.60.1P/FCF75.0135.2149.949.235.3投资收益-0.9-1.0-0.7-0.8-0.8P/S8.17.05.54.73.9少数股东损益0.33.62.24.67.9EV/EBITDA45.546.334.226.121.2营运资金的变动59.3107.0-238.1204.4-289.4CAGR(%)21.3%54.5%33.5%21.3%54.5%经营活动产生现金流量340.6477.9208.0768.0403.2PEG3.11.91.61.80.5投资活动产生现金流量-347.8-322.32.5-0.31.0ROIC/WACC2.71.52.83.45.9融资活动产生现金流量76.3-205.0-113.5-725.7-350.7REP4.56.94.64.92.4资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/盐津铺子公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员