个险渠道持续发力，多元化价值转型见效

中国太保（601601）公司动态点评 2017年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司评级：推荐（首次） 报告日期：2017年10月29日 目前股价 42.78 总市值（亿元） 3,876.72 流通市值（亿元） 2,689.45 总股本（万股） 906,200 流通股本（万股） 628,670 12个月最高/最低 42.99/24.98 赵浩然0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 联系人（研究助理）： 刘文强021-31829700 Email:liuwq @cgws.com 从业证书编号:S1070117080048 数据来源：Wind 个险渠道持续发力，多元化价值转型见效 ——中国太保（601601）三季报点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 321,575.03 356,982.91 390,067.65 (+/-%) 20.43 11.01 9.27 净利润 14,512.77 15,824.06 19,511.52 (+/-%) 18.14 9.04 23.30 摊薄EPS 1.60 1.75 2.15 PE 24.65 22.61 18.34 资料来源：wind，长城证券研究所  事件 中国太保公布三季报，数据显示报告期内公司实现保险业务收入2,335.72亿元，同比增长23.5%。其中：太保寿险实现保险业务收入1,549.91亿元，同比增长32.1%；太保产险实现保险业务收入783.72亿元，同比增长9.4%。集团实现净利润109.26亿元，同比增长23.8%。基本每股收益1.21元，较上年末增长24.74%。  投资要点 1.聚焦营销、期交战略+践行个险策略，保险业务收入稳定增长+结构优化 太保寿险坚持回归保障本源，践行“聚焦营销、聚焦期交”战略，推动公司新业务价值高速增长。前三季度太保寿险实现保险业务收入1549.91亿元，同比增长32.1%。同时公司继续深化个险策略，前三季度个险保费收入为1500.01亿元，占总保费比重为96.78%，同比增长32.08%；增速分别高于中国平安的30.67%、新华保险的24.30%，占比分别高于新华保险的79.39%、中国平安的96.04%。 代理人渠道保持快速增长，实现业务收入1363.93亿元，同比增长38.08%，其中新单保费业务467.90亿元，同比增长38.84%，高于平安寿险38.4%的同比增速和新华保险27%的同比增速；新单保费业务中期缴同比增长37.97%，占比为28.94%；续期业务896.03亿元，占比为57.81%，提升近2%，同比增长37.68%。 2017年中报显示公司月均保险营销员达到了87万人，较之2016年末提升33%，人均产能基本维持平稳，保险营销员每月人均首年保险业务收入达到7189元，月均绩优人力达到19万人，同比增长49%。上半年NBV 197.5亿，同比增长59%；新业务价值率40.6%，同比增长7.6%。内含价值2714.5亿元，较年初增长10.4%。其中寿险内含价值-20%0%20%40%60%16-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-10中国太保沪深300非银行金融核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 非银行金融 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1998.06亿，较年初增长10%。 2.非车险业务推动产险业务快速增长 太保产险综合成本率改善、业务增长速度回升，近三年首次实现承保盈利，或可判断已找到了比较可行的商业模式：上半年太保产险综合成本率98.7%，同比下降0.7%。前三季度实现保险业务收入783.72亿元，同比增长9.38%，其中：车险业务收入593.07亿元，同比增长7.18%；占比为75.67%，非车险业务收入190.65亿元，同比增长16.82%，占比为24.33%，上涨近1%，业务趋势向好。 3.资管规模扩大，权益占比提升助力收益上浮 截至报告期末，太保集团投资资产10750.11亿元，较上年末增长14.1%。公司实现投资收益为374.08亿元，同比上涨9.54%，高于新华保险同比增速近2%。公司资产管理业务基于负债特性，保持大类资产配置基本稳定但灵活，固定收益类资产占比81.3%，较上年末下降1.0个百分点；权益投资类资产占比15.2%，较上年末上升2.9个百分点，其中股票和权益型基金合计占比7.2%，较上年末上升1.9个百分点。 从收益角度看，前三季度上证综指、沪深300、深圳成指的累计涨幅分别为6.79%、14.79%、8.03%，且近期国债收益率曲线变动上行，对公司净利润的负面影响逐渐消失，投资收益增加助力归母净利润提升，同时从前期的调研了解到公司也积极配置非标产品推高整体收益率。 4.偿付能力强健态势良好 公司第三季度寿险偿付能力充足率245%，环比略微下调；产险偿付能力充足率243%，与上季度持平。各项业务保持良好发展态势。太保“严守风险底线，全面落实监管要求，防范金融风险，增强防控能力。公司牢牢把握长期稳健风险管理和保障功能，积极服务实体经济，支持民生保障，全面助推脱贫攻坚，各项工作取得新的成效。” 5.预计准备金提取拐点在四季度出现，利润释放加速 公司在三季报并未提取准备金，目前国债十年期750日移动平均线处于高位。我们认为对公司准备金的提取压力放缓，将迎来拐点，那么寿险板块的边际利润有望逐步释放，利润增长可期。 6.估值与投资建议 短期来看，134号文对于储蓄型产品形态与销售难度的改变不大，2018年太保主力年金险产品已经确定，“开门红”预期乐观，产品转型过渡期后增速有望进一步回升，四季度增速提高在望，明年业绩增长可期。 中长期而言，国债收益率750日均线拐点将至，准备金计提压力出清。在“保险姓保”的价值引领下，近一年来保险企业一直在进行结构调整，行业持续回归保障本源，竞争格局优化。太保专注价值导向，续期业务推动业绩增长持续性强，新业务价值保持高增速。寿险近期转型成效显现，利润进入上升期；产险核保能力提升，综合成本率同比下降。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 综上所述，我们看好公司的发展前景，预计2017-2019年的EPS为1.60/1.75/2.15元，对应P/EV分别为1.13/ 1.03/ 0.91倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。  风险提示：利率波动风险；市场大幅回调风险；134号文短期致保费增速波动风险；公司业绩不及预期风险。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：图表 表1：中国太保2017前三季度寿险保费数据情况 项目 2017 年前9月 占比 2016 年 9月 占比 同比 个人客户业务 150,001 96.78% 113,567 96.79% 32.08% 代理人渠道 136,393 88.00% 98,779 84.19% 38.08% 新保业务 46,790 30.19% 33,700 28.72% 38.84% 其中：期缴 44,860 28.94% 32,515 27.71% 37.97% 续期业务 89,603 57.81% 65,079 55.46% 37.68% 其他渠道 13,608 8.78% 14,788 12.60% -7.98% 团体客户业务 4,990 3.22% 3,768 3.21% 32.43% 保险业务收入合计 154,991 117,335 32.09% 资料来源：公司公告，长城证券研究所 表2：中国太保2017年前三季度产险保费数据情况 项目 2017 年前9月 占比 2016 年前9月 占比 同比 保险业务收入 78,372 71,653 9.38% 机动车辆险 59,307 75.67% 55,333 77.22% 7.18% 非机动车辆险 19,065 24.33% 16,320 22.78% 16.82% 资料来源：公司公告，长城证券研究所 图1：中国太保等保费收入及同比增速 资料来源：wind，长城证券研究所 图2：中国太保内含价值及同比增速 资料来源：wind，长城证券研究所 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图3：中国太保等代理人及同比增速 资料来源：wind，长城证券研究所 图4：中国太保等公司净投资收益率 资料来源：wind，长城证券研究所 图5：中国太保等总投资收益率 资料来源：wind，长城证券研究所 公司动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入合计 267,014.00 321,575.03 356,982.91 390,067.65 净利润构成 营业支出合计 -250,942.00 -302,376.67 -335,912.83 -364,063.51 保险业务 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 营业利润 16,072.00 19,198.36 21,070.08 26,004.14 银行业务 - - - - 加：营业外收入 167.00 249.00 130.33 126.44 投资业务（信托、证券） - - - - 减：营业外支出 -154.00 -97.00 -101.67 -115.22 成长性 利润/(亏损)总额 16,085.00 19,350.36 21,098.75 26,015.36 营业收入增长 8.01% 20.43% 11.01% 9.27% 减：所得税费用 -3,801.00 -4,837.59 -5,274.69 -6,503.84 营业成本增长 12.52% 20.50% 11.09% 8.38% 净利润 12,284.00 14,512.77 15,824.06 19,511.52 净利润增长 -31.90% 18.14% 9.04% 23.30% 归属于母公司股东的净利润 12,057.00 14,244.59 15,531.64 19,150.96 综合收益总额增长 -63.94% 81.25% 33.39% 22.10% 少数股东损益 227.00 268.19 292.42 360.56 投资资产增长率 10.24% 2.54% -12.97% 12.58% 其它综合收益 -4,674.00 -719.70 2,575.20 2,954.86 净资产增长率 -0.68% 9.71% 9.82% 10.89% 综合收益总额 7,610.00 13,793.07 18,399.26 22,466.38 总资产增长率 10.48% 2.54% 13.03% 12.58% 归属母公司股东的综合收益总额 7490.00 13500.33 18008.75 21989.55 盈利能力 归属少数股东的综合收益总额 120.00 292.75 390.51 476.83 ROE 9.15% 9.82% 9.75% 10.84% 资产负债表 （百万） ROA 1.26% 1.39% 1.34% 1.47% 投资资产 941,609 965,536 840,338 946,049 营运效率 非投资资产 79,067 81,076 91,641 103,169 综合成本率 99.20% 99.20% 99.20% 99.20% 资产合计 1