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传统业务成长提速,新业务快速扩张

公牛集团,6031952023-02-27姜春波、徐程颖、姜文镪国盛证券更***
传统业务成长提速,新业务快速扩张

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年02月27日 公牛集团(603195.SH) 传统业务成长提速,新业务快速扩张 事件:近日,公牛新能源召开第二届经销商大会,全国各地经销商前往慈溪参会,共同参观标杆性电场站以及新能源厂区。 新能源:产品精益求精,渠道加速扩张。充电桩渗透率提升空间充足,快充产品兴起推动均价提升,据我们测算,新能源充电桩市场规模有望超千亿。车企“买车送桩”意愿降低,第三方品牌受益,且私桩景气度更高。公司聚焦C端与小B客户,产品线由全到精,产品力持续提升;渠道端线上延续优势、发力线下,加速推进经销商招募、网点开拓以及小B合作,预计23年有望翻倍以上增长。 无主灯:双品牌定位清晰,优势互补、大有可为。无主灯契合现代简约家装风格与智能家居趋势,行业初兴,渗透率快速提升,据我们测算,无主灯市场空间有望达数百亿。沐光+公牛双品牌运营,公牛品牌加强装饰体系导入,聚焦产品性价比,抢占市场份额;沐光品牌大力招商开店,逐步完善中高低档产品线,提供“套系化+智能化”产品与设计方案,占领消费者心智。 传统业务:外部经营环境修复,内功持续深化。外部经济复苏、地产回暖强化经营信心,转换器延续产品创新升级,墙开、照明市占率快速提升。公司产业链一体化显著领先,供应链优势持续放大,高性价比产品迭代加速,渠道综合化、专业化改造稳步推进,小B渠道加速拓展,营销资源加大投入,墙开、照明、智能生态产品均有望增长提速。 原材料价格回落&规模效应释放,盈利能力有望向上。无主灯、新能源产品相对标准化,公司供应链优势得以充分发挥,无主灯利润率高于传统照明业务,新能源毛利率亦处于快速提升阶段;此外,铜价较高点下降18%,pp、ps较高点下降18%、22%,且公司2022年对转换器、墙开、LED等产品均进行提价,预计整体盈利有望稳定向上。 盈利预测与投资评级。外部经营环境向好,公司传统业务稳健增长,无主灯&新能源作为一级战略业务进入加速扩张期。公司管理&战略定力极强,当前增速和估值匹配度较高。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为31.2/37.2/44.4亿元,对应PE为31X/26X/22X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动风险,业务拓展不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,051 12,385 14,390 16,994 19,980 增长率yoy(%) 0.1 23.2 16.2 18.1 17.6 归母净利润(百万元) 2,313 2,780 3,118 3,724 4,437 增长率yoy(%) 0.4 20.2 12.2 19.4 19.2 EPS最新摊薄(元/股) 3.85 4.63 5.19 6.20 7.38 净资产收益率(%) 25.3 25.8 25.1 25.0 24.9 P/E(倍) 42.2 35.1 31.3 26.2 22.0 P/B(倍) 10.7 9.1 7.9 6.5 5.5 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2023年2月24日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业 家居用品 前次评级 买入 2月24日收盘价(元) 162.50 总市值(百万元) 97,675.11 总股本(百万股) 601.08 其中自由流通股(%) 99.67 30日日均成交量(百万股) 0.68 股价走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号:S0680521070003 邮箱:jiangchunbo@gszq.com 分析师 徐程颖 执业证书编号:S0680521080001 邮箱:xuchengying@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号:S0680122040027 邮箱:jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《公牛集团(603195.SH):电工龙头前行不辍,多元成长可期》2023-02-03 -27%-18%-9%0%9%18%2022-022022-062022-102023-02公牛集团沪深300 2023年02月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10518 13257 14109 17182 20025 营业收入 10051 12385 14390 16994 19980 现金 3753 4377 5447 7734 10686 营业成本 6019 7809 9048 10501 12256 应收票据及应收账款 184 220 249 305 347 营业税金及附加 80 83 107 126 148 其他应收款 126 196 178 264 256 营业费用 518 560 791 935 1089 预付账款 35 29 45 43 60 管理费用 431 428 532 620 729 存货 788 1377 1132 1780 1619 研发费用 401 471 561 654 769 其他流动资产 5632 7058 7058 7058 7058 财务费用 -36 -88 -95 -116 -146 非流动资产 1920 2217 2316 2466 2611 资产减值损失 -7 -16 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 127 391 0 0 0 固定资产 1182 1494 1607 1753 1899 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 300 296 294 296 282 投资净收益 52 190 280 180 180 其他非流动资产 438 427 415 417 430 资产处置收益 -1 -11 0 0 0 资产总计 12438 15474 16425 19648 22636 营业利润 2803 3651 3725 4455 5315 流动负债 3064 4617 3891 4621 4711 营业外收入 3 4 4 4 4 短期借款 500 500 500 500 500 营业外支出 51 331 50 50 50 应付票据及应付账款 1286 1704 1761 2260 2433 利润总额 2755 3325 3679 4409 5269 其他流动负债 1278 2412 1630 1860 1778 所得税 441 545 561 685 832 非流动负债 236 101 103 105 107 净利润 2313 2780 3118 3724 4437 长期借款 160 0 1 4 5 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 76 101 101 101 101 归属母公司净利润 2313 2780 3118 3724 4437 负债合计 3300 4718 3994 4726 4818 EBITDA 2917 3454 3764 4482 5307 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.85 4.63 5.19 6.20 7.38 股本 601 601 601 601 601 资本公积 3820 3914 3914 3914 3914 主要财务比率 留存收益 4734 6314 7928 9407 11489 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 9137 10756 12431 14922 17819 成长能力 负债和股东权益 12438 15474 16425 19648 22636 营业收入(%) 0.1 23.2 16.2 18.1 17.6 营业利润(%) 1.2 30.3 2.0 19.6 19.3 归属于母公司净利润(%) 0.4 20.2 12.2 19.4 19.2 获利能力 毛利率(%) 40.1 37.0 37.1 38.2 38.7 现金流量表(百万元) 净利率(%) 23.0 22.4 21.7 21.9 22.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.3 25.8 25.1 25.0 24.9 经营活动现金流 3437 3014 3110 3610 4593 ROIC(%) 22.9 22.5 23.3 23.1 23.0 净利润 2313 2780 3118 3724 4437 偿债能力 折旧摊销 234 230 202 240 284 资产负债率(%) 26.5 30.5 24.3 24.1 21.3 财务费用 -36 -88 -95 -116 -146 净负债比率(%) -33.5 -29.3 -39.4 -48.1 -56.8 投资损失 -52 -190 -280 -180 -180 流动比率 3.4 2.9 3.6 3.7 4.3 营运资金变动 902 82 165 -57 198 速动比率 2.3 2.3 3.0 3.1 3.7 其他经营现金流 75 200 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4250 -1589 -21 -210 -249 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 419 475 99 150 145 应收账款周转率 52.7 61.3 61.3 61.3 61.3 长期投资 10 0 0 0 0 应付账款周转率 4.9 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -3821 -1114 78 -60 -104 每股指标(元) 筹资活动现金流 1926 -701 -2020 -1113 -1392 每股收益(最新摊薄) 3.85 4.63 5.19 6.20 7.38 短期借款 500 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.72 5.01 5.17 6.01 7.64 长期借款 160 -160 1 2 2 每股净资产(最新摊薄) 15.20 17.89 20.68 24.83 29.65 普通股增加 61 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3510 94 0 0 0 P/E 42.2 35.1 31.3 26.2 22.0 其他筹资现金流 -2305 -635 -2021 -1115 -1394 P/B 10.7 9.1 7.9 6.5 5.5 现金净增加额 1110 723 1070 2287 2952 EV/EBITDA 31.5 25.7 23.1 18.9 15.4 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2023年2月24日收盘价 2023年02月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在