公司信息更新报告：传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晨光文具（603899.SH） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/28 当前股价(元) 92.01 一年最高最低(元) 100.77/49.37 总市值(亿元) 853.33 流通市值(亿元) 846.49 总股本(亿股) 9.27 流通股本(亿股) 9.20 近3个月换手率(%) 33.11 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速》-2021.3.30 《公司信息更新报告-2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖》-2020.10.28 《公司信息更新报告-2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展》-2020.8.22 传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 2021Q1传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张，维持“买入”评级 2021Q1公司收入38.12亿元（+83.0%），归母净利润3.28亿元（+42.5%），扣非归母净利润2.95亿元（+69.5%），分别相较2019Q1增长61.8%、26.6%和26.6%。公司传统业务稳健增长，新业务快速扩张，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润15.20/18.73/22.80亿元，对应EPS为1.64/2.02/2.46元，当前股价对应PE为56.2/45.6/37.4倍，继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 分品类看：相较2019Q1，办公文具和其他产品增速相对较快 2020年，书写工具收入6.7亿元（+57.3%），学生文具收入7.7亿元（+43.7%），办公文具收入7.9亿元（+57.1%），其他产品收入1.16亿元（+157.3%），相较2019Q1分别约增长18.6%、29.8%、48.2%和124.4%。办公文具增速较快，可以看到公司疫情期间依靠服务和充足备货取得的市占率提升趋势仍在延续。书写工具和学生文具增速相对较慢我们认为主要系校边店仍处于恢复过程中，但趋势已经明显向好。其他产品快速增长，我们认为主要系零售大店等业务快速增长。 ⚫ 分业务：传统业务稳健增长，晨光科力普和零售大店快速增长 2021Q1，传统业务（含安硕和晨光科技）收入21.0亿元（+47.2%），晨光科力普收入14.7亿元（+161.1%），九木杂物社收入2.21亿元（+174.3%），生活馆收入0.22亿元（+43.8%）。传统业务（含安硕和晨光科技）、晨光科力普和零售大店收入分别相较2019Q1分别增长约29.3%、136.6%和121.1%，新业务快速扩张。 ⚫ 盈利能力：传统业务盈利能力保持稳定，毛利率下降主要系业务结构调整 2021Q1，公司毛利率24.6%（-3.3pct），下滑主要系低毛利率的科力普业务占比提升。科力普收入占比提升11.6pct至38.5%，毛利率下降3.7pct至10.5%，科力普毛利率下降主要系落地服务商模式占比提升（对净利率影响较小）。而剔除科力普后的传统业务和零售大店整体毛利率同比提升0.5pct至33.5%。公司扣非净利率为7.8%，相较2019Q1下滑2.1pct，我们认为主要也系科力普占比提升所致。 ⚫ 风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,141 13,138 16,186 19,811 24,142 YOY(%) 30.5 17.9 23.2 22.4 21.9 归母净利润(百万元) 1,060 1,255 1,520 1,873 2,280 YOY(%) 31.4 18.4 21.0 23.3 21.7 毛利率(%) 26.1 25.4 25.7 25.9 26.1 净利率(%) 9.5 9.6 9.4 9.5 9.4 ROE(%) 24.1 22.8 23.1 23.1 22.8 EPS(摊薄/元) 1.14 1.35 1.64 2.02 2.46 P/E(倍) 80.5 68.0 56.2 45.6 37.4 P/B(倍) 20.3 16.4 13.7 11.0 8.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-042020-082020-122021-04晨光文具沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5264 7241 8625 11228 13871 营业收入 11141 13138 16186 19811 24142 现金 1936 2562 2894 4995 6279 营业成本 8230 9807 12031 14680 17841 应收票据及应收账款 1026 1561 1626 2275 2479 营业税金及附加 42 51 64 78 94 其他应收款 118 142 285 215 354 营业费用 980 1103 1408 1714 2100 预付账款 85 132 136 191 207 管理费用 469 603 777 876 1069 存货 1378 1323 2164 2030 3031 研发费用 160 160 243 297 362 其他流动资产 721 1522 1519 1520 1520 财务费用 -8 9 5 -19 -0 非流动资产 2302 2469 2388 2369 2354 资产减值损失 -18 -40 -16 -20 -24 长期投资 36 35 34 33 32 其他收益 27 46 17 22 24 固定资产 1164 1848 1801 1761 1733 公允价值变动收益 5 32 0 0 0 无形资产 331 321 342 368 389 投资净收益 24 4 25 22 20 其他非流动资产 771 266 212 206 199 资产处置收益 6 0 0 0 0 资产总计 7565 9710 11013 13597 16225 营业利润 1283 1409 1716 2250 2743 流动负债 2995 4165 4433 5505 6247 营业外收入 29 129 140 35 31 短期借款 183 180 0 0 0 营业外支出 19 20 20 21 19 应付票据及应付账款 1861 2602 2873 3808 4312 利润总额 1294 1517 1836 2264 2755 其他流动负债 951 1383 1560 1698 1935 所得税 218 279 337 416 506 非流动负债 109 104 104 104 104 净利润 1076 1238 1499 1848 2249 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 -17 -21 -25 -31 其他非流动负债 109 104 104 104 104 归母净利润 1060 1255 1520 1873 2280 负债合计 3104 4269 4537 5609 6350 EBITDA 1478 1708 2042 2404 2868 少数股东权益 259 247 227 201 170 EPS(元) 1.14 1.35 1.64 2.02 2.46 股本 920 927 927 927 927 资本公积 272 533 533 533 533 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3009 3907 4852 6017 7436 成长能力 归属母公司股东权益 4202 5194 6249 7786 9704 营业收入(%) 30.5 17.9 23.2 22.4 21.9 负债和股东权益 7565 9710 11013 13597 16225 营业利润(%) 37.3 9.8 21.8 31.1 21.9 归属于母公司净利润(%) 31.4 18.4 21.0 23.3 21.7 获利能力 毛利率(%) 26.1 25.4 25.7 25.9 26.1 净利率(%) 9.5 9.6 9.4 9.5 9.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 24.1 22.8 23.1 23.1 22.8 经营活动现金流 1082 1272 1157 2635 1894 ROIC(%) 23.3 21.8 22.8 22.3 21.6 净利润 1076 1238 1499 1848 2249 偿债能力 折旧摊销 231 257 282 259 282 资产负债率(%) 41.0 44.0 41.2 41.3 39.1 财务费用 -8 9 5 -19 -0 净负债比率(%) -37.7 -42.8 -43.8 -61.9 -63.0 投资损失 -24 -4 -25 -22 -20 流动比率 1.8 1.7 1.9 2.0 2.2 营运资金变动 -243 -233 -603 570 -618 速动比率 1.2 1.4 1.4 1.6 1.7 其他经营现金流 50 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -74 -1065 -176 -218 -248 总资产周转率 1.7 1.5 1.6 1.6 1.6 资本支出 378 324 -80 -19 -14 应收账款周转率 12.1 10.2 10.2 10.2 10.2 长期投资 384 -751 1 1 1 应付账款周转率 5.2 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 688 -1493 -255 -235 -261 每股指标(元) 筹资活动现金流 -364 -200 -648 -317 -362 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.35 1.64 2.02 2.46 短期借款 183 -3 -180 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 1.37 1.25 2.84 2.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.53 5.60 6.74 8.40 10.46 普通股增加 0 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 261 0 0 0 P/E 80.5 68.0 56.2 45.6 37.4 其他筹资现金流 -547 -466 -468 -317 -362 P/B 20.3 16.4 13.7 11.0 8.8 现金净增加额 636 -0 332 2101 1284 EV/EBITDA 56.3 47.9 39.8 32.9 27.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通