首次实现全年运营盈利，原创内容生产进入良性循环

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱奇艺（IQ） 证券研究报告 2023年02月26日 投资评级 6个月评级 买入（维持评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 相关报告 1 《爱奇艺-公司动态研究:持续效率改善，关注优质内容及抖音合作带来新增量》 2022-09-02 2 《爱奇艺-公司动态研究:优质内容带动付费提升，降本增效驱动首次季度盈利》 2022-06-01 3 《爱奇艺-公司动态研究:单用户付费收入提升，降本增效成果初步显现》 2022-03-07 首次实现全年运营盈利，原创内容生产进入良性循环 爱奇艺披露22Q4及22年全年业绩，22Q4 Non-GAAP净利润达8.56亿元，并首次实现全年运营盈利。爱奇艺22Q4实现营业收入75.93亿元，同比增长3%；运营利润为7.84亿元，去年同期运营亏损为9.75亿元；归属于母公司净利润为3.04亿元，去年同期为亏损17.8亿元；Non-GAAP运营利润9.79亿元，去年同期为亏损5.16亿元；Non-GAAP归母净利润8.56亿元，去年同期non-GAAP归母净亏损10.0亿元。公司连续四个季度实现Non-GAAP运营盈利。 2022年全年，爱奇艺总营收为290亿元，同比下降5.1%；运营利润为13.12亿元，去年为亏损44.79亿元；归属于母公司亏损1.36亿元，上一年同期为亏损62亿元；Non-GAAP归母净利润12.8亿元，去年同期Non-GAAP归母净亏损44.9亿元。 22Q4日均付费用户数较快增长带动付费收入提升，会员结构上，年卡会员占比进一步提升。22Q4爱奇艺付费会员收入47.4亿元，同比增长15%，环比增长13%；22Q4日均订阅会员总数为1.116亿，2021年同期为9700万，22Q3为1.01亿。22Q4每会员月平均收入（ARM)为14.17元，同比增长0.1%，环比增长1.9%。 22Q4广告市场需求有所复苏，广告收入环比回升。22Q4爱奇艺广告业务收入15.5亿元，同比下降6.7%；内容分销业务收入6.35亿元，同比下降16.7%；其他业务收入6.6亿元，同比下降21.5%。 爱奇艺极速版首次实现盈亏平衡，海外业务继续保持强劲增长势头。22Q4海外会员收入同比增长30%，美国和加拿大的订阅会员增长率超70%。爱奇艺极速版营收在22Q4实现了同比和环比稳健增长，首次实现盈亏平衡。 高品质内容实现稳定供给，原创内容多年耕耘下成果显现。云合数据显示，爱奇艺22Q4在全部剧集和独播剧集正片有效播放两项指标上，爱奇艺均为行业第一，并创下两年来的季度新高。22年全年爱奇艺接连不断地推出优质原创剧集，如《人世间》《警察荣誉》《苍兰诀》《天才基本法》《卿卿日常》《唐朝诡事录》《风吹半夏》等；综艺《一年一度喜剧大赛第2季》《元音大冒险》和《我们民谣2022》等的播出，也带动爱奇艺综艺正片有效播放指标领跑行业。爱奇艺22年的爆款剧集中原创内容的占比超过60%，并在热播期贡献了超过 60%的收入。 2023年爱奇艺原创内容继续发力，《狂飙》成为开年热剧，打破了内容热度值、用户观看时长等多项平台纪录。爱奇艺后续还有《无忧渡》《宁安如梦》《长风渡》《狐妖小红娘》《人生·路遥》《龙城》和《我是刑警》等备受期待的剧集待播；综艺方面将继续推出综N代节目和创新节目。 投资建议：随着国内线上娱乐多样化发展，以及近年影视寒冬，长视频整体面对压力，但我们认为长视频作为娱乐需求，长期仍然有增长空间。同时我们可以看到行业从2021年底发生变化，行业竞争即将进入理性发展的新阶段。爱奇艺聚焦优质内容及效率提升，22年实现首年运营盈利，原创内容生产和运营有望进入良性循环。考虑公司22年盈利效率提升，我们上调公司2023-2024年归母净利润（前值0.71亿/3.99亿元）及Non-GAAP归母净利润（前值13.79亿/17.32亿元）；预计公司2023-2025年营业收入分别为322亿/357亿/383亿元，预计归母净利润分别为12.2亿/30.0亿/43.8亿元，预计Non-GAAP归母净利润31.2亿/46.3亿/60.4亿元，对应23-25年PE分别为15.2x/10.4x/8.0x，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，监管风险，财报为未经审计结果，以正式财报为准。 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：爱奇艺盈利预测表（2019A-2025E） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 (RMBmn)2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ERevenue28,994 29,707 30,554 28,998 32,213 35,728 38,255 YoY16.0%2.5%2.9%-5.1%11.1%10.9%7.1%Cost of revenues30,348 27,884 27,513 22,319 23,079 24,402 25,363 -Content cost22,200 20,800 21,000 16,500 16,800 17,507 18,171 as % of revenue76.6%70.0%68.7%56.9%52.2%49.0%47.5%Gross profit-1,355 1,823 3,041 6,678 9,134 11,326 12,892 Gross margin-4.7%6.1%10.0%23.0%28.4%31.7%33.7%SG&A5,236 5,188 4,725 3,467 4,263 4,466 4,591 as % of revenue18.1%17.5%15.5%12.0%13.2%12.5%12.0%R&D2,667 2,675 2,795 1,899 2,215 2,358 2,410 as % of revenue9.2%9.0%9.1%6.5%6.9%6.6%6.3%Operating income(loss)-9,258 -6,041 -4,479 1,312 2,655 4,502 5,891 Operating margin-31.9%-20.3%-14.7%4.5%8.2%12.6%15.4%Other expense-967 -943 -1,533 -1,346 -1,323 -1,227 -1,126 Net income(loss) attributable to iQIYI, Inc.-10,323 -7,038 -6,170 -136 1,225 3,003 4,378 Net margin-35.6%-23.7%-20.2%-0.5%3.8%8.4%11.4%(RMBmn)2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ENon-GAAP Operating income(loss)-4,476 -3,026 2,173 3,464 5,483 6,775 Non-GAAP Net income(loss) attributable to iQIYI, Inc.-5,445 -4,487 1,284 3,168 4,625 6,040 Non-GAAP Net margin-18.3%-14.7%4.4%9.8%12.9%15.8% 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此