中报首次实现盈利，全年高增长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年07月03日 启明星辰（002439.SZ） Tabl e_Sum m ar y 中报首次实现盈利，全年高增长可期 中报首次预计实现盈利，新增订单增长和增值税退返是主要因素。公司预计2015年上半年实现扭亏，盈利1000万至2000万元，上年同期亏损3866万元。新增订单增长拉动销售业绩较预期有所增长，软件产品增值税退税较预期有所增加，使得本期业绩成功扭亏。 业绩不断超预期，全年高增长可期。我们在公司2014年年报点评中指出：“业绩拐点凸显，信息安全龙头进入黄金发展期”，在2015年一季报点评提到“一季报高增长，奠定全年高增长基调”。本次公司中报预计业绩再次超出之前亏损900万至1400万元的业绩预测，又一次证明了公司业绩拐点，全年业绩高增长将是大概率事件。 国家安全政策红利和产业刚性需求叠加，信息安全行业迈入黄金发展期，龙头企业最受益。国家安全法正式实施，网络安全上升到国家安全战略高度，人大再次审议网络安全法，后续立法进度有望加速进行，政策红利不断释放，后续催化剂不断。IDC数据显示2014年中国IT安全市场的规模为22.4亿美元，同比增长18.5%，市场增速超过预期。从产业层面看，信息安全行业高增长的确定性非常大。公司在信息安全细分领域市场份额排名持续上升，入侵检测、入侵防御、UTM、VPN和防火墙领域都进入前三名，政府和军队领域市场份额高达70-80%，金融领域市场份额也名列第一。随着云计算、大数据发展，数据集中度将持续上升，公司作为国内信息安全龙头企业将充分受益。 投资建议：国家安全政策红利和产业刚性需求叠加，信息安全行业迈入黄金发展期，龙头企业最受益。预计公司2015-2016年备考EPS分别为0.33元、0.47元，维持“买入-A”评级，6个月目标价35元。 风险提示：信息安全需求释放不及预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 948.4 1,195.7 1,698.6 2,197.2 2,862.4 净利润 122.4 170.4 284.9 411.7 595.2 每股收益(元) 0.15 0.21 0.33 0.47 0.69 每股净资产(元) 1.61 1.80 2.27 3.06 3.54 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 188.4 135.4 84.7 58.6 40.6 市净率(倍) 17.3 15.4 12.3 9.1 7.9 净利润率 12.9% 14.2% 16.8% 18.7% 20.8% 净资产收益率 9.2% 11.3% 14.4% 15.5% 19.3% 股息收益率 0.1% 0.4% 0.2% 0.3% 0.7% ROIC 18.6% 24.9% 23.7% 24.7% 33.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 35.00元 股价（2015-07-02） 27.78元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 23,064.25 流通市值（百万元） 15,051.83 总股本（百万股） 830.25 流通股本（百万股） 541.82 12个月价格区间 17.40/68.67元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -28.69 -42.32 -60.92 绝对收益 -49.11 -42.73 28.31 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 李小伟 010-66581622 lixw2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 奠定全年高增长基调 2015-04-21 业绩拐点凸显，信息安全龙头进入黄金发展期 2015-03-31 全方位拓展 信息安全“星”崛起 2015-03-13 2 公司快报/启明星辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年07月02日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 948.4 1,195.7 1,698.6 2,197.2 2,862.4 成长性 减:营业成本 344.6 399.6 514.8 622.3 760.6 营业收入增长率 30.3% 26.1% 42.1% 29.4% 30.3% 营业税费 12.6 17.2 22.4 28.6 37.2 营业利润增长率 -22.8% 210.3% 108.7% 71.5% 51.7% 销售费用 319.3 369.8 522.8 674.1 875.3 净利润增长率 66.2% 39.2% 67.2% 44.5% 44.6% 管理费用 227.8 280.2 387.3 483.4 601.1 EBITDA增长率 -1.5% 107.6% 40.5% 63.8% 48.8% 财务费用 -7.4 -3.9 -9.7 -21.4 -34.2 EBIT增长率 -27.8% 276.4% 107.2% 69.4% 51.3% 资产减值损失 12.9 29.3 24.2 4.2 6.3 NOPLAT增长率 72.6% 55.1% 65.8% 42.3% 43.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 15.9% 73.7% 37.0% 6.3% 16.4% 投资和汇兑收益 -2.2 10.2 - - - 净资产增长率 8.6% 21.2% 30.5% 33.9% 16.1% 营业利润 36.6 113.5 236.8 406.0 616.1 加:营业外净收支 95.7 91.6 130.0 110.0 130.0 利润率 利润总额 132.3 205.0 366.8 516.0 746.1 毛利率 63.7% 66.6% 69.7% 71.7% 73.4% 减:所得税 9.9 22.9 63.3 77.4 111.9 营业利润率 3.9% 9.5% 13.9% 18.5% 21.5% 净利润 122.4 170.4 284.9 411.7 595.2 净利润率 12.9% 14.2% 16.8% 18.7% 20.8% EBITDA/营业收入 8.9% 14.6% 14.5% 18.3% 20.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.1% 9.2% 13.4% 17.5% 20.3% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 616.1 259.6 389.4 1,036.0 1,247.2 固定资产周转天数 93 62 34 25 18 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 58 115 177 189 173 应收帐款 425.5 651.0 943.7 1,103.4 1,353.4 流动资产周转天数 445 425 375 392 382 应收票据 3.9 4.3 1.4 1.8 2.4 应收帐款周转天数 144 152 163 165 152 预付帐款 14.2 26.2 26.2 26.2 26.2 存货周转天数 36 32 27 23 19 存货 84.6 115.9 141.0 136.4 166.7 总资产周转天数 648 637 550 520 478 其他流动资产 135.0 490.0 490.0 490.0 490.0 投资资本周转天数 253 295 313 288 247 可供出售金融资产 - 55.0 55.0 55.0 55.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 87.5 74.2 55.0 50.0 56.0 ROE 9.2% 11.3% 14.4% 15.5% 19.3% 投资性房地产 - 94.7 94.7 94.7 94.7 ROA 6.7% 7.6% 10.9% 12.3% 15.7% 固定资产 246.3 164.8 157.0 149.0 141.3 ROIC 18.6% 24.9% 23.7% 24.7% 33.4% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 100.1 166.7 155.6 145.2 135.5 销售费用率 33.7% 30.9% 30.8% 30.7% 30.6% 其他非流动资产 110.7 289.5 259.2 258.2 259.7 管理费用率 24.0% 23.4% 22.8% 22.0% 21.0% 资产总额 1,831.9 2,402.1 2,784.3 3,561.0 4,042.5 财务费用率 -0.8% -0.3% -0.6% -1.0% -1.2% 短期债务 - 41.4 - - - 三费/营业收入 56.9% 54.0% 53.0% 51.7% 50.4% 应付帐款 202.7 267.8 290.1 350.6 387.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 27.2% 32.7% 24.3% 20.7% 18.9% 其他流动负债 270.9 442.0 359.6 362.3 350.9 负债权益比 37.3% 48.6% 32.0% 26.2% 23.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.70 2.06 3.07 3.92 4.45 其他非流动负债 24.5 34.8 25.9 25.4 25.4 速动比率 2.49 1.90 2.85 3.73 4.22 负债总额 498.1 786.1 675.6 738.4 764.3 利息保障倍数 -3.91 -28.30 -23.32 -17.99 -16.99 少数股东权益 - 120.5 139.2 166.1 205.1 分红指标 股本 207.6 415.1 868.9 868.9 868.9 DPS(元) 0.03 0.13 0.07 0.09 0.21 留存收益 1,126.2 1,080.4 1,100.7 1,787.6 2,204.2 分红比率 17.0% 60.9% 20.0% 20.0% 30.0% 股东权益 1,333.8 1,616.0 2,108.7 2,822.6 3,278.2 股息收益率 0.1% 0.4% 0.2% 0.3% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 122.4 182.1 284.9 411.7 595.2 EPS(元) 0.15 0.21 0.33 0.47 0.69 加:折旧和摊销 55.4 66.5 18.9 18.2 17.5 BVPS(元) 1.61 1.80 2.27 3.06 3.54 资产减值准备 12.9 29.3 24.2 4.2 6.3 PE(X) 188.4 135.4 84.7 58.6 40.6 公允价值变动损失 - - -