宏观周报：风波中谋发展，走科技强国建设之路

摘要 一周大事记 国内：建设世界科技强国，积极财政值得期待。近日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，有利于补充流动性，优化资产负债表，促进房地产市场盘活存量，加快投资建设的步伐；17日，中国证监会发布并施行《首次公开发行股票注册管理办法》，全面注册制的实施意味着把选择权交给市场，但不意味着放松质量要求，适应情况有待持续观测；截至2月20日，全国31个省份披露了预算报告，多省披露专项债的投资拉动情况，从全国看，财政部下达2023年新增地方政府专项债务限额，为2.19万亿元，创历史新高，预计2023年基建投资有望维持较高增速；21日，中共中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习，强调加强基础研究，建设世界科技强国，从财政支持、设备保障、人才培育、国际合作四个方面做出部署。同日，中共中央政治局决定2月26日至28日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议，提出八个重点关注方面，形成共促高质量发展合力；22日，财政部发布刘昆在全国财政工作会议上的讲话，重点关注基础设施建设、科技创新和风险防范化解三方面，乡村振兴、数字经济、战略性新兴产业等领域或迎增量机会。 海外：联储会议纪要引波动，欧元区制造业景气度下滑。当地时间2月22日，美联储公布货币政策会议纪要后，6月期美债收益率再次飙升。美债收益率波动与美联储货币政策紧密相关，基于目前情况，我们仍认为上半年结束加息操作节奏适当；21日，俄罗斯总统普京发表国情咨文，对一年的俄乌冲突进行总结、分析国际形势，同时评估俄社会和经济状况，各种数据表明当前俄经济韧性较强，预计俄乌事件短期结束的概率较低；21日公布的欧元区2月制造业PMI初值在连续四个月上升之后首次回落，服务业PMI为近8个月以来新高，整体看欧元区经济前景仍不容乐观，潜在滞涨风险或有上升；21日，美国Markit PMI初值公布，美国制造业PMI改善但仍处于收缩状态，服务业PMI初值跨过枯荣线，创2022年6月以来新高，同日，美国NAR数据显示，美国1月成屋销售总数年化400万户，低于预期，随着美联储通过持续加息提高借贷成本，美国住房市场连续一年呈降温态势。 高频数据：上游：布伦特原油现货均价周环比下降2.98%，阴极铜期货结算价周环比上升1.91%，铁矿石期货结算价周环上升4.99%；中游：唐山钢厂高炉开工率较上周上升2.38个百分点，水泥价格指数周环比下降0.01%，动力煤价格周环比上升8.8%；下游：房地产销售周环比上升26.17%，汽车零售表现同比回暖；物价：蔬菜价格周环比上升0.57%，猪肉价格周环比下降1.17%。 下周重点关注：欧元区1月M3、欧元区2月经济、工业、服务业景气指数（周 一）；日本1月工业产出、法国第四季度GDP、2月CPI、1月PPI、美国1月商品贸易帐（周二）；中国2月官方PMI，欧元区、德国、英国、法国、美国2月Markit制造业PMI（周三）；欧元区2月CPI（周四）美国；2月Markit服务业PMI、欧元区1月PPI、日本2月CPI（周五）。 风险提示：美联储加息节奏超预期，地缘政治风险超预期。 1一周大事记 1.1国内：建设世界科技强国，积极财政值得期待 不动产私募投资基金支持盘活地产存量市场，促进保障房、基建等项目融资和建设。近日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，目的是进一步发挥私募基金多元化资产配置、专业投资运作优势，满足不动产领域合理融资需求。由于不动产私募投资基金与传统股权投资存在较大差异，证监会指导基金业协会在私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并从试点条件、投资范围、投资者资质、监管政策四大方面做出了要求。 其中，在投资范围方面，不动产私募投资基金主要针对特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）、商业经营用房、基础设施项目等。另外，不动产私募投资基金持有被投企业75%以上股权，或者持有被投企业51%以上股权且被投企业提供担保，可实现资产控制和隔离，股债比的限制得以放宽。2022年11月，证监会提出五条优化权益融资的措施，支持房地产市场纾困转型， 其中便包括积极发挥私募股权投资基金作用。 Pre-REITs在美国、日本等成熟市场早有运作，并且以不动产私募基金作为主要表现形式。 以私募股权形式参与不动产前期投资，待培育成熟后再以公募REITs或类REITs方式退出。 目前全球总规模已超过1万亿美元，且近年来保持着高速增长趋势。其中，北美和欧洲的规模合计占比接近90%，而亚洲地区不动产私募基金仅占10%左右。与全球不动产私募投资基金发展情况相比，我国境内不动产私募投资基金发展时间尚短，规模体量也相对较小。此次证监会启动不动产私募投资基金试点是私募基金产品的一项创新，主要是为了发挥私募基金优势，推动房企降低负债和杠杆，补充流动性，优化资产负债表，促进房地产市场盘活存量。同时也有利于促进保障性住房、市场化租赁住房、商业用房以及基础设施的融资，加快投资建设的步伐。 全面注册制实施，资本市场迎来新时代。2月17日，中国证监会发布并施行《首次公开发行股票注册管理办法》。全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着注册制的制度安排基本定型，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。此次最终发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部；内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。主要内容包括五个方面。一是精简优化发行上市条件：上市条件多元包容，坚持信息披露为核心。二是完善审核注册程序：进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率。三是优化发行承销制度：放松行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的各项机制。四是完善上市公司重大资产重组制度：完善重组认定标准和定价机制，强化监管。五是强化监管执法和投资者保护：依法从严打击证券发行、保荐承销过程中的违法行为，基于中小企业特点做出差异化安排。从科创板到创业板、北交所，再到全市场，在经历了4年试点之后，我国股票发行制度注册制改革实现了由“试点”走向“全面”。从注册制试点的实践来看，多元包容的上市条件契合了科技创新企业的特点和融资需求，一批处于“卡脖子”技术攻关领域的“硬科技”企业以及成长型创新创业企业陆续登陆科创板和创业板，上市公司中科技公司比例明显提升。注册制改革的本质是把选择权交给市场，但不意味着放松质量要求，注册制只是市场运营机制的一个组成部分，还需要很多配套制度，比如完善退市机制、监管制度，这些将成为后续政策关注的重点。 各省公布预算报告，新增地方政府专项债务限额创历史新高。截至2月20日，全国31 个省份披露了《2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》。从全国看，财政部已根据省市情况提前下达2023年新增地方政府专项债务限额，为21900亿元，创历史新高，较上年提前批大幅增长50%。2018年底的第十三届全国人大常委会第七次会议决定，提前下达下一年度新增地方政府债务限额应当在当年新增的60%以内，今年是2020年以来财政部首次顶格下达提前批专项债。从地方看，广东、山东、浙江和四川专项债的提前批分配额度位居前四。其中，广东（不含深圳）额度为2543亿元，也是所有省份中唯一超过2000亿元的地区，山东、浙江、四川分别分配到1865亿元、1439亿元和1339亿元。从地方政府预算报告和2023年已发行的专项债券项目实施方案来看，交通运输、产业园区和城乡基础设施、民生服务将是地方主要投资方向。此外，部分省份在预算报告中公布了专项债的投资拉动情况，如浙江省专项债的投资撬动倍数约为8倍，江苏约为6.3倍，湖南约为5倍，内蒙古约为9.4倍。2019年印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》阐述，专项债成为近年稳投资、稳经济的关键，其投资拉动作用主要通过专项债用作资本金、专项债的配套融资两种途径实现。国家统计局数据显示，2022年，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长9.4%，增速比2021年加快9.0个百分点，其中地方债尤其是专项债，是拉动基建投资的重要手段之一。今年地方政府提前批专项债额度早下达、多下达，说明财政态度积极。在超2万亿元专项债的支持下，加上其他政策工具，预计2023年基建投资有望维持较高增速。 建设世界科技强国，关注基建投资、制造业升级等领域机会。中共中央政治局2月21日下午就加强基础研究进行第三次集体学习，深入分析了国际科技创新竞争态势和国内外发展形势，深刻阐述加强基础研究的重大意义和迫切性。会议提出要强化基础研究前瞻性、战略性、系统性布局，坚持“四个面向”，坚持目标导向和自由探索“两条腿走路”，把世界科技前沿同国家重大战略需求和经济社会发展目标结合起来。会议从财政支持、设备保障、人才培育、国际合作四个方面提出安排。同日，中共中央政治局决定2月26日至28日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议，提出八个重点关注方面，分别为宏观调控政策、扩大内需和现代化产业体系建设、民营经济、吸引外资、防范化解风险、三农、绿色发展以及民生保障八大方面。宏观政策发面，坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。预计2023年财政政策仍将加力提效，新增专项债限额总量或可达3.8万亿元左右，财政赤字率或升至3%左右。货币政策短期内的基调或延续稳中趋松，结构性货币政策工具是主要抓手。扩大国内需求方面，一是把恢复和扩大消费摆在优先位置，二是通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，建设现代化产业体系需要确保国民经济循环畅通，并加快实现产业体系升级发展，重点关注基建投资、制造业升级等领域，优化收入分配政策或加快推进。化解风险方面，2023年风险化解的重点领域或在房地产、地方政府债务、金融等领域风险。三农方面，稳定粮食生产需要种业振兴、先进农机研发推广、加强水利基建投资等，乡村振兴或从加强县域商业体系建设、深化农村土地制度改革等方面推进。建议关注基础设施建设、制造业转型升级、国资国企改革、生物育种、先进农机等领域投资机会，房地产、地方政府债务、金融等领域风险持续化解。 财政加力提效，乡村振兴、数字经济、战略性新兴产业等领域或迎增量机会。2月22日，财政部发布刘昆在全国财政工作会议上的讲话。刘昆指出2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。主要关注以下三个要点：一是基础设施建设方面，将在打基础、利长远、补短板、调结构上加大投资，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设。其中，专项债券项目要确保融资和收益平衡，优先支持成熟度高的项目和在建项目，并与政策性开发性金融工具项目做好衔接，同时鼓励和吸引更多民间资本参与。与此前对投资领域的提法相比，新增了农业和信息两方面，预计现代设施农业、农产品仓储冷链物流、数字经济等领域或迎较大增量机会；二是科技创新方面，提出继续加大基础研究投入，并深入实施财政支持中小企业数字化转型试点，促进传统产业改造升级和新一代信息技术、高端装备、新材料等战略性新兴产业发展。另外还将推动提升国家战略物资储备保障能力，加快建设农业强国。包括支持高标准农田建设，深入实施种业振兴行动、农业关键核心技术攻关，推进先进农机创制应用。生物育种、先进农机等有望获得更多财政支持； 三是风险防范化解方面，再次强调加强地方政府融资平台公司治理，形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制。促进房地产市场平稳发展，支持刚性和改善性住房需求，加大保障性租赁住房供给，配合做好保交楼、稳民生工作。预计今年财政政策仍将继续促进房地产市场企稳，主要在保租房建设、保交楼等方面持续发力。总体来看，2023年财政政策预计将保持积极发力，在乡村振兴、数字经济、战略性新兴产业等领域或有所加力，继续支持房地产领域逐步企稳改善。建议关注现代设施农业、农产品仓储冷链物流、生物育种、先进农机、数字经