2023年2月可转债市场调查问卷：“强现实”预期升温

投资者对经济复苏“强现实”的信心有所提振，对权益市场春季行情下半场偏乐观。投资者对经济长期向好具有一致预期，但对经济复苏的节奏和强度具有分歧。近期部分强二线城市二手房销售数据回暖，企业开工数据明显提升，当前对经济复苏强度较为乐观的投资者相对占主导，随着宽信用逐步兑现，将带动企业盈利增速和ROE改善，价值迎来重估，A股市场春季行情未走完，调整是加仓机会。但多空因素交织下，也有部分投资者偏谨慎，认为春节以来的震荡行情将持续。 政策预期落地叠加经济数据验证期，市场风格或偏均衡。2022年11月至2023年春节前，投资者在“强预期”和“弱现实”中更相信“强预期”，因此和经济相关度较高的大盘价值板块相对占优。春节后市场风格发生切换，投资者在“强预期”和“弱现实”中更相信“弱现实”。2023年1月信贷总量超预期，居民信贷尤其是中长贷同比少增，居民消费能力和意愿仍未恢复，后续需进一步观察居民购房消费和可选消费的复苏情况。3月中旬前是经济数据真空期，行情或跟随两会节奏展开，风格或在成长与价值之间反复切换。 政策驱动+基本面改善的方向有望成为未来一个月转债投资的主线。3月初两会即将开幕，从2022年12月中央经济工作会议和2023年地方两会的基调来看，2023年经济发展的主线是“稳字当头、稳中求进，高质量发展”，拉动内需、扩大投资和产业升级是发展经济的重点，因此未来一个月的行情也有望围绕政策驱动+基本面改善对应的房地产产业链、大消费和数字经济等方向展开。 转债春季行情未结束，建议优选低溢价转债。2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮的跌幅，由于正股上涨预期增强，平衡型和偏股型转债的转股溢价率水平有所回升，但偏债型转债的转股溢价率并未出现反弹，表明市场对理财赎回仍有忌惮。展望后市，我们认为政策和数据将进入相互印证阶段，经济复苏方向明确，权益市场带动下转债春季行情未结束，但考虑到利率中枢进一步上移的压力较大，银行理财赎回风险仍在，当前时点建议优选转股溢价率较低的转债。 风险提示：样本有限；问卷参与者代表性偏差；经济恢复加速改变债市基本面逻辑。 我们在2023年2月21日发布了《2023年2月可转债市场调查问卷》，针对影响转债市场的关键因素和转债策略方面的问题进行了调查。截至2月23日下午15点，总计收到207份有效问卷。其中，公募基金/专户、社保/保险公司/资管、券商自营、券商资管、信托公司/计划、银行自营、银行理财/资管、其他分别为33、11、27、22、1、49、19、45份。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪转债投资者的情绪变化，本调查问卷结果仅代表部分投资者观点。 1.问卷结果点评 投资者对经济复苏“强现实”的信心有所提振，对权益市场春季行情下半场偏乐观。投资者对经济长期向好具有一致预期，但对经济复苏的节奏和强度具有分歧。近期部分强二线城市二手房销售数据回暖，企业开工数据明显提升，当前对经济复苏强度较为乐观的投资者相对占主导，随着宽信用逐步兑现，将带动企业盈利增速和ROE改善，价值迎来重估，A股市场春季行情未走完，调整是加仓机会。但多空因素交织下，也有部分投资者偏谨慎，认为春节以来的震荡行情将持续。 政策预期落地叠加经济数据验证期，市场风格或偏均衡。2022年11月至2023年春节前，投资者在“强预期”和“弱现实”中更相信“强预期”，因此和经济相关度较高的大盘价值板块相对占优。春节后市场风格发生切换，主要由于1月新房和汽车销售数据遇冷，市场对经济复苏的强度有所怀疑，同时担心春节消费透支后续消费需求，在“强预期”和“弱现实”中更相信“弱现实”。2023年1月信贷总量超预期，居民信贷尤其是中长贷同比少增，居民消费能力和意愿仍未恢复，后续需进一步观察居民购房消费和可选消费的复苏情况。3月中旬前是经济数据真空期，行情或跟随两会节奏展开，风格或在成长与价值之间反复切换。 政策驱动+基本面改善的方向有望成为未来一个月转债投资的主线。3月初两会即将开幕，从2022年12月中央经济工作会议和2023年地方两会的基调来看，2023年经济发展的主线是“稳字当头、稳中求进，高质量发展”，拉动内需、扩大投资和产业升级是发展经济的重点，因此未来一个月的行情也有望围绕政策驱动+基本面改善对应的房地产产业链、大消费和数字经济等方向展开。 转债春季行情未结束，建议优选低溢价转债。2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮的跌幅，由于正股上涨预期增强，平衡型和偏股型转债的转股溢价率水平有所回升，但偏债型转债的转股溢价率并未出现反弹，表明市场对理财赎回仍有忌惮。展望后市，我们认为政策和数据将进入相互印证阶段，经济复苏方向明确，权益市场带动下转债春季行情未结束，但考虑到利率中枢进一步上移的压力较大，银行理财赎回风险仍在，当前时点建议优选转股溢价率较低的转债。 2.问卷具体结果 2.1.您认为当前影响A股市场最主要的因素是？ 根据调查结果，对于经济复苏“强现实”具有乐观预期的投资者占比最高，达到30%，认为经济复苏仍待观察的投资者占比20%，另有17%的投资者对稳经济政策进一步出台抱有期待，14%的投资者认为中美摩擦也是扰动市场情绪的重要因素，认为全面注册制落地和美联储加息是影响A股市场主要因素的投资者相对较少。 春节以来权益市场发生大小风格切换，本质上是由于投资者对经济复苏的强度出现分歧。2022年11月至2023年春节前，投资者在“强预期”和“弱现实”中更相信“强预期”，因此和经济相关度较高的大盘价值板块相对占优。春节后市场风格发生切换，主要由于1月新房和汽车销售数据遇冷，市场对经济复苏的强度有所怀疑，同时担心春节消费透支后续消费需求，在“强预期”和“弱现实”中更相信“弱现实”。近期部分强二线城市二手房销售数据回暖，企业开工数据明显提升，从问卷结果也能看出，投资者对经济复苏“强现实”的信心有所提振。 图1：当前影响A股的主要因素：二手房销售回暖 图2：A股市场的春季表现预期：看涨 2.2.您如何看待接下来A股市场的春季行情？ 根据调查结果，53%的投资者对接下来A股市场的春季行情较为乐观，认为正面因素占主导，调整是加仓机会，33%的投资者相对谨慎，认为震荡行情将持续，看跌的投资者占比仅为4%。 经济长期向好是一致预期，因此只有4%的投资者看跌。但投资者对经济复苏的节奏和强度具有分歧，当前对经济复苏强度较为乐观的投资者相对占主导，认为随着宽信用逐步兑现，将带动企业盈利增速和ROE改善，价值迎来重估，A股市场的春季行情未走完，调整是加仓机会。但多空因素交织下，也有部分投资者偏谨慎，认为春节以来的震荡行情将持续。 2.3.您认为未来一个月A股市场哪种风格占优？ 根据调查结果，半数投资者认为未来一个月市场风格较为均衡，板块轮动加快，另有37%的投资者未来一个月更加看好大盘价值。 2022年11月至2023年春节前A股市场的反弹触发因素是房地产政策回暖和疫情防控政策优化，市场对于经济复苏的预期明显升温，与此同时，美联储加息预期放缓，美元走弱，外资大幅流入A股，因此和经济相关度较高且更受外资青睐的食品饮料、银行等大盘价值板块相对占优。 节后市场出现风格切换，主要由于1月新房和汽车销售数据遇冷，市场对经济复苏的强度有所怀疑，同时担心春节消费透支后续消费需求，和经济复苏相关度更弱的小盘指数相对占优，一体化压铸、数字经济、智能机器人、ChatGPT等题材较为活跃。 2023年1月信贷总量超预期，居民信贷尤其是中长贷同比少增，居民消费能力和意愿仍未恢复，后续需进一步观察居民购房消费和可选消费的复苏情况。3月中旬前是经济数据真空期，行情或跟随两会节奏展开，风格或在成长与价值之间反复切换。 图3：未来一个月A股市场哪种风格占优：大小风格均衡 图4：未来一个月看好哪些行业：稳经济方向 2.4.未来一个月您看好哪些行业？ 根据调查结果，未来一个月看好房地产产业链和大消费行业的投资者占比较高，均为25%，同时有17%的投资者看好顺周期的上游资源品，继续看好数字经济、ChatGPT、智能机器人等热点题材的投资者占比为14%。 3月初两会即将开幕，从2022年12月中央经济工作会议和2023年地方两会的基调来看，2023年经济发展的主线是“稳字当头、稳中求进，高质量发展”，拉动内需、扩大投资和产业升级是发展经济的重点，因此未来一个月的行情也有望围绕政策驱动+基本面改善对应的房地产产业链、大消费和数字经济等方向展开。 2.5.您接下来的转债策略是？ 从调查结果来看，37%的投资者看好权益市场，但同时担心理财赎回负反馈带来的杀估值风险，因此倾向于加仓低溢价转债，24%的投资者看好权益市场但不担心高估值，18%的投资者不看好权益市场，但仍愿意加仓低价转债，只有7%的投资者对权益市场和债券市场均较为悲观，倾向于减仓转债。 春节后转债市场的转股溢价率相对稳定。一方面，偏债型转债的转股溢价率自2022年11月理财赎回杀溢价后一直没有出现反弹，表明市场对理财赎回仍有忌惮；另一方面，对正股的乐观预期导致偏股型和平衡型转债的转股溢价率略微反弹，但仍处于2022年10月底以来的相对低位。 考虑到低溢价转债跟随正股上涨的弹性较大，理财赎回负反馈的风险仍在，当前时点市场更偏好低溢价转债。 图5：接下来转债策略：规避高估值转债 3.风险提示 调查问卷数量较少导致存在样本偏差。考虑到本次调查问卷总计收回份数为582份，样本数量依然较小，因此存在部分问题的回答可能出现明显的小样本特征，缺乏对全体投资者观点代表性，因此部分问题的分析结论和结果并非具有普适性。 调查问卷的方法方式及发放范围存在局限，影响最终结果的代表性。本次调研主要依靠微信公众号请投资者主动填写，调研对象并非依照严谨的科学调研方式进行样本筛选。可能存在样本选择有偏或逆向选择问题。 受限问卷的数量、长度与提问方式，无法全面完整分析现象的真实原因。 受限于问卷的问题数量和问卷长度，以及提问的方式，本次调研对相关问题的分析可能存在并不全面的情况。并由此导致对问题结果的偏差。