12月可转债市场调查问卷：转债快速调整，短期谨慎观望

本文我们针对转债市场问卷结果进行分析，跟踪转债投资者对于市场的偏好变化。总体来看，投资者普遍认为防疫优化后，消费、出行会带来经济边际复苏，但短期经济数据仍存在一定压力，因此对未来一个月A股市场行情保持谨慎态度；伴随债券市场调整，转债估值仍是投资者较为关注的因素。 多数投资者对后续A股市场保持谨慎态度。防疫优化后，消费、出行带来经济边际复苏是未来影响市场的最大因素，但短期经济数据仍存在一定压力，多数投资者对后续A股市场保持谨慎态度。当前而言，开放初期感染数量上行带来的不确定性引发了一定程度的市场担忧，持谨慎态度的投资者占比有明显上升。 投资者未来依然更看好权益资产，但是对债券的悲观情绪有所改善。 依然有较多投资者看好股票类资产，但是占比出现边际下行。债券市场经历调整后，选择利率债、信用债等纯债的投资者占比出现了显著抬升。从侧面来看，投资者对于债券市场的悲观情绪已经有明显的好转，对于权益的看好也略微偏向谨慎。 对于仓位选择，多数投资者倾向观望，其次是选择加仓。中证转债指数目前调整至400点以下，已经接近4月末调整的底部区间，但由于投资者对未来一个月权益市场依然保持谨慎，仍然有较大比例的投资者选择了持平观望。选择加仓的投资者占比为38%，比重依然较大。 最主要的择券因素依然是转债估值。是较上个月而言，转债估值已经压缩了近10个百分点，投资者依然关心估值侧面反映出的是对估值进一步压缩的担忧。 风险提示：投资者样本覆盖度可能不全，投资者看法和行为可能存在偏差。 我们在12月18日发布了《中国可转债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的可转债方面的主要问题进行了调查。截至12月21日下午14点，总计收到102份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪转债投资者的情绪变化，本调查问卷结果仅代表部分客户观点。 整体来看，投资者普遍认为防疫优化后，消费、出行会带来经济边际复苏，但短期经济数据仍存在一定压力，因此对未来一个月A股市场行情保持谨慎态度。投资者最看好大盘价值风格，行业上依然看好疫后复苏和房地产相关行业。38%的投资者后续一个月计划加仓转债。在转债选择上，大部分投资者主要考虑转债估值和正股所在赛道。 从具体结果来看： 1.您认为未来一个月影响A股市场的主要因素是？（多选） 从调查结果来看，防疫优化后，消费、出行带来经济边际复苏是未来影响市场的最大因素，但短期经济数据仍存在一定压力，货币政策保持宽松也成为大部分投资者共识，市场对于海外的关注度较前有所下降。 点评：此前影响市场的两大关键变量—疫情和地产，在近两个月有了明确的政策落地，市场出现较大的边际转向。12月7日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，要求科学精准划分风险区域，不得采取各种形式的临时封控和静默管理，全面放开逐步在各地落实。11月房地产市场连续利好落地，“三箭齐发”在融资、增信等多个方面推动房地产边际复苏。 未来一个月，市场主要关注的核心从海外转向国内，主要关注疫后复苏的进程。我们认为，短期来看由于感染人数增加，会对整体生产、消费的复苏带来一定影响；但是长期而言，疫后复苏带来的数据好转也是必然。 2.您对未来一个月A股的表现预期是？（单选） 根据调查结果，与上月相比，投资者普遍对未来一个月A股市场的态度偏向谨慎。看涨的占比由上月的62%下降为30%，看跌的占比由4%上升到16%，看震荡的占比由34%上涨到53%。 点评：上个月市场对于放开存在较为乐观的预期，叠加房地产市场的利好落地，对于后市看涨的占比较高。当前而言，开放初期感染数量上行带来的不确定性引发了一定程度的市场担忧，持谨慎态度的投资者占比有明显上升。但是从结构上而言，悲观的占比仍相对较小，我们认为谨慎的核心在于疫后复苏的节奏而非方向。 图1：未来一个月影响A股的主要因素：疫后消费复苏 图2：未来一个月A股市场的表现预期：转向谨慎 3.您认为未来一个月A股市场哪种风格占优？（单选） 根据调查结果，与上月相比，投资者对市场风格的选择没有较大变化，超过半数的投资者未来一个月更看好大盘价值，选择大盘价值的投资者占比由上月的45%上升到52%。 点评：短期来看，我们认为市场风格会偏向大盘价值。从当前指数估值而言，目前沪深300、上证50为代表的大盘指数近两年市盈率分位数已经低至10%分位数区间，大盘价值风格在估值上有较好的安全边际，且2022年三季度业绩来看归母净利润同比步入正向区间，表现显著好于以中证500、国证2000为代表中小盘指数。此外，海外市场而言，加息步入后周期，随着国内放开、经济数据修复，海外资金回流至国内市场也会优先选择大盘价值标的。 4.未来一个月您更看好哪些赛道？（多选） 根据调查结果，未来一个月投资者最看好的是消费、疫后复苏板块，包括食品饮料、消费者服务以及旅游航空，占比为28%；其次是房地产相关的地产后周期标的，占比20%。另外，投资者也较为看好新能源和金融板块。 点评：疫后复苏和房地产松绑是政策面的核心主线，也是未来长期短期共振的确定性方向。在看好的赛道而言，调查结果与前文问题息息相关，疫后复苏是未来一个月市场最关心的问题。 虽然短期来看，消费场景并未得到迅速修复，甚至感染人数上行增加了线下消费阻力，但是参考此前放开国家的经验，感染数量回落后势必会迎来线下消费场景的复苏。房地产相关的赛道也有类似问题，虽然土地和销售数据并未明显回升，但是边际好转的确定性加强，市场较为一致地选择了利好明确、前期估值压制的赛道。 图3：未来一个月A股市场哪种风格占优：大盘价值 图4：未来一个月看好哪些赛道：消费和房地产相关 5.未来一个月您更看好哪类资产？（多选） 调查结果显示，本月看好股票的投资者占比较上月有所减少，为36%（上月为48%），看好可转债的投资者占比为27%，较上月小幅下降。 看好利率债和信用债等纯债的占比由上月的23%上升到36%。 点评：本月依然有较多投资者看好股票类资产，但是占比出现边际下行。债券市场经历调整后，选择利率债、信用债等纯债的投资者占比出现了显著抬升。从侧面来看，投资者对于债券市场的悲观情绪已经有明显的好转，对于权益的看好也略微偏向谨慎。 虽然理财的赎回仍有余波，但是在投资者配置层面已经出现较为明显的转向。转债受资金面影响转股溢价率大幅压缩，估值从11月初52.61%的高位调整至39.29%，我们认为，债券市场调整导致的估值压缩给转债带来一定的空间，相较于前期的高估值压制当前性价比有所抬升。 6.您认为公募、理财等产品未来一个月申赎端的情况？（单选） 从调查结果来看，与上月相比，本月认为权益型产品申购增加而债券型产品申购减少的投资者占比明显减少，为37%（上月为57%），对后市不看好，有赎回意向的占比有所增加，为26%（上月为13%）。 点评：投资者在对股债性价比的看法上较上个月出现改变，改变的方向在于增加权益型产品申购的比重有明显下降，该结论与对权益市场看法转向谨慎保持一致。总体结构而言，市场对权益的看法依然比债券更乐观，本月对后市不看好的投资者占比上升，在赎回压力上有所体现。 图5：未来一个月看好哪类资产：股票占比边际减少 图6：公募、理财未来一个月申赎端：偏向股债均衡 7.转债仓位上您（或所在机构）过去一个月的边际变化？（单选） 从调查结果来看，过去一个月选择持平转债的投资者占比最多，为44%（上月为27%），其次为加仓，占比为25%（上月为43%）。 点评：从过去一个月的选择来看，多数投资者最终选择为持平观望，我们认为核心原因在于对债券市场的调整节奏有一定的不确定。自2021年初以来，转债较少因为债券市场调整而出现明显的估值压缩，而赎回所引发的二级债基抛压在过去一个月体现的较为明显，所以导致多数投资者即便看好权益行情但也未能大幅加仓。 此外，在减仓和加仓的选择上出现了较为明显的机构分化，选择两个选项的比例不分伯仲，侧面反应出对于转债后续看法的分歧较大，偏债型产品或注重各债券品种之间的性价比对转债更为谨慎；而弹性类产品可能因为着眼于权益带来的收益选择加仓。 8.转债仓位上您（或所在机构）计划未来一个月的边际变化？（单选） 从调查结果来看，未来一个月会仓位持平，选择进一步等待情绪企稳的投资者占比明显增加，为40%（上月为30%），其次是偏向加仓的投资者，占比为38%，较上月小幅下行（上月为42%）。 点评：中证转债指数目前调整至400点以下（12月21日收于391.12点），已经接近4月末调整的底部区间，但由于投资者对未来一个月权益市场依然保持谨慎，仍然有较大比例的投资者选择了持平观望。 选择加仓的投资者占比为38%，比重依然较大。我们认为，在近期股债均出现调整的情况下，短期不确定性给转债带来了较好的买入时机，无论是估值还是绝对价格，都回落到了本年较低水平。 图7：过去一个月转债仓位的边际变化：持平 图8：计划未来一个月转债仓位的边际变化：持平 9.您对未来一个月转债估值中枢的看法？（单选） 从调查结果看，认为未来一个月估值压缩的投资者占比较大，累计达到69%，认为转债跌幅大于正股导致估值压缩的投资者占比明显上升，为30%（上月为15%），认为估值后续拉升的投资者较少。 点评：当前全市场存续转债的转股溢价率在40%左右，而近期上市新券的转股溢价率中枢已经低于30%，新老券估值差异较为明显，后续确实存在估值进一步压缩的可能。但我们认为从资金面的角度来看转债估值的压缩空间不大，压缩的方式更可能是正股涨幅大于转债。 10.您认为未来一个月转债择券最主要的考虑因素是什么？（单选） 根据调查结果，选择转债估值的投资者占比较上月有所增加，为37%（上月为34%），其次为正股所在赛道，选择投资者占比为25%（上月为27%）。 点评：择券因素上本月和上月的边际变化较小，投资者最主流的选择依然是转债估值。但是较上个月而言，转债估值已经压缩了近10个百分点，投资者依然关心估值侧面反映出的是对估值进一步压缩的担忧。此外，转债在赛道选择上也较为重要，疫后复苏和地产后周期的转债标的多由于前期正股下行幅度较大，转股溢价率较高，择券上比正股更困难；此外，近期有政策利好的赛道在转债供给上依然有限。 风险提示：投资者样本覆盖度可能不全，投资者看法和行为可能存在偏差。 图9：未来一个月转债估值中枢的变化：估值压缩 图10：未来一个月转债择券最主要的考虑因素：转债估值